的表现基本吻合。这种情况下,判断一个国债投资组合经理成功与否的标准已不是所得到的 收益与风险,而是其投资组合的表现与指数表现的差异,因此在选择指数化策略的时候,参 考指数的选择是很重要的 2、积极式管理策略( Active management strategies) 积极式管理策略是指运用各种方法,积极主动地寻找市场机会的策略。其支持者认为国 债市场的效率不强,市场上有许多被低估或高估的国债,从而可以买进或卖出来获得收益。 积极式管理策略主要应用以下方法 (1)利率预测( Interest rate anticipation) 应该说在所有的国债管理方法中,利率预测是风险性最大的一种,因为预测利率所依靠 的是远期利率的不确定性预测,当预测到利率可能往上走的时候,就应该尽量使手中的资本 保值:当预测到利率可能下降的时候,就尽量地多获得一些资本利得。实现这些目标通常是 通过调整投资组合的期度来实现的,预测到利率要下降的时候,尽量使投资组合的期度更长 而当预测到利率要上升时,尽量减短投资组合的期度。因此风险与投资组合的期度就是一对 函数关系,而一旦利率变动方向预测错误的时候,投资的损失是巨大的 (2)价值分析( Valuation analysis) 价值分析是指通过分析债券的内在价值,用以挑选国债。通过比较各种各样国债的存续 期、收益率及是否为附息国债等因素,发现市场上同类国债中哪些是被市场低估的,哪些是 被市场高估的,然后进行投资。 (3)信用分析( Credit analysis) 信用分析主要针对于整个债券市场(包括国债与企业债),国债投资组合经理通过对债券 发行的各种条件进行详细地分析,得出发行者不能兑付债券的可能程度,这主要参考债券评 级机构对债券的评级变化。评级变化的主要原因为发行主体发生变化(财务状况发生变化 等)或外界环境发生了变化,当宏观经济运行较为良好的时候,较为弱小的企业也可以按期 偿还债务,而当宏观经济出现问题的时候,财务状况再好的企业也对能否按期偿还债务感到 困难,因此可以通过对宏观经济周期的了解来估计企业状况的变化,并尽可能在债券评级机 构发布债券级别变动之前预测到债券的评级变化,从而要求相应的风险报酬。由于目前基金 投资债券的范围只有国债,因此进行信用分析的意义不大 (4)收益率差分析( Yield spread analysis) 收益率差分析的一个基本假设为,不同种类的国债之间存在一个合理的利率差(比如长 期国债与短期国债之间的合理差距),因此国债投资组合经理一旦发现异常情况出现,就立即 抓住时机进行调期。 不同期限之间的利率差主要通过利率曲线的形状来体现,利率曲线上的间断点往往成为 投资调整的对象。收益率差的变化一般来说与经济环境有很大的关系,在经济衰退的时候的表现基本吻合。这种情况下，判断一个国债投资组合经理成功与否的标准已不是所得到的 收益与风险，而是其投资组合的表现与指数表现的差异，因此在选择指数化策略的时候，参 考指数的选择是很重要的。 2、积极式管理策略（Active management strategies） 积极式管理策略是指运用各种方法，积极主动地寻找市场机会的策略。其支持者认为国 债市场的效率不强，市场上有许多被低估或高估的国债，从而可以买进或卖出来获得收益。 积极式管理策略主要应用以下方法： （1）利率预测（Interest rate anticipation） 应该说在所有的国债管理方法中，利率预测是风险性最大的一种，因为预测利率所依靠 的是远期利率的不确定性预测，当预测到利率可能往上走的时候，就应该尽量使手中的资本 保值；当预测到利率可能下降的时候，就尽量地多获得一些资本利得。实现这些目标通常是 通过调整投资组合的期度来实现的，预测到利率要下降的时候，尽量使投资组合的期度更长； 而当预测到利率要上升时，尽量减短投资组合的期度。因此风险与投资组合的期度就是一对 函数关系，而一旦利率变动方向预测错误的时候，投资的损失是巨大的。 （2）价值分析（Valuation analysis） 价值分析是指通过分析债券的内在价值，用以挑选国债。通过比较各种各样国债的存续 期、收益率及是否为附息国债等因素，发现市场上同类国债中哪些是被市场低估的，哪些是 被市场高估的，然后进行投资。 （3）信用分析（Credit analysis） 信用分析主要针对于整个债券市场（包括国债与企业债），国债投资组合经理通过对债券 发行的各种条件进行详细地分析，得出发行者不能兑付债券的可能程度，这主要参考债券评 级机构对债券的评级变化。评级变化的主要原因为发行主体发生变化（财务状况发生变化 等）或外界环境发生了变化，当宏观经济运行较为良好的时候，较为弱小的企业也可以按期 偿还债务，而当宏观经济出现问题的时候，财务状况再好的企业也对能否按期偿还债务感到 困难，因此可以通过对宏观经济周期的了解来估计企业状况的变化，并尽可能在债券评级机 构发布债券级别变动之前预测到债券的评级变化，从而要求相应的风险报酬。由于目前基金 投资债券的范围只有国债，因此进行信用分析的意义不大。 （4）收益率差分析（Yield spread analysis） 收益率差分析的一个基本假设为，不同种类的国债之间存在一个合理的利率差（比如长 期国债与短期国债之间的合理差距），因此国债投资组合经理一旦发现异常情况出现，就立即 抓住时机进行调期。 不同期限之间的利率差主要通过利率曲线的形状来体现，利率曲线上的间断点往往成为 投资调整的对象。收益率差的变化一般来说与经济环境有很大的关系，在经济衰退的时候