资产系统性风险跨期时变的 内生性:由理论证明到实证检验 丁志国苏治赵晶 摘要:由 Sharpe给出的资本资产定价模型(CAPM)刻画了资产收益与系 统性风险之间的关系,并采用Beta系数对资产系统性风险进行测度。但是, CAPM本身是一个单期模型,没有讨论系统性风险的跨期性质。经过对资产系统性 风险跨期时变存在性的理论证明,并基于中国、美国、英国、日本证券市场数据对 理论研究的结果进行实证检验,可以发现:市场中投资者的主体选择偏好构成了资 产系统性风险跨期时变的内生性原因,而宏观经济因素变化只是资产系统性风险跨 期时变的间接影响因素。通过对资产系统性风险跨期时变内生性原因的经济学解 释,证明了CAPM在实际应用过程中存在理论缺欠。 关键词:系统性风险跨期时变主体选择理论证明实证检验 作者丁志国,经济学博士,吉林大学数量经济研究中心教授(长春130012); 苏治,经济学博士,中央财经大学统计学院副教授(北京100081);赵晶,金融 学博士,东北师范大学商学院(长春130117) 经济学作为一种理论,通常由一系列的假设(或假说),以及基于这些假设推导 出的结论共同组成,理论本身是逻辑推理,即如果假设正确,那么结论就是正确的。① 本文是2010年国家自然科学基金项目(71073067)“跨期条件下Beta系数时变对资产 定价的影响机理研究”和2011年国家自然科学青年基金项目(71101157)“跨期条件 下资产定价主流偏差时变机理”阶段性成果,感谢2011年教育部人文社会科学重点研 究基地重大项目(11JJD790010)、教育部青年基金项目(10YJC790220)和吉林大学杰 出青年基金项目(2011]Q002)的资助。作者感谢匿名评审专家提出的建设性意见 ①约瑟夫·E.斯蒂格利茨等:《经济学》上册,黄险峰、张帆译,北京:中国人民大学出 版社,2005年,第20页。资产系统性风险跨期时变的 内生性：由理论证明到实证检验 丁 志 国 苏 治 赵 晶 摘 要 ：由 Sharpe给 出 的资本 资产 定 价模 型 (CAPM) 刻 画 了资产 收 益 与 系 统性 风 险 之 间 的 关 系 ，并 采 用 Beta系 数 对 资 产 系 统 性 风 险 进 行 测 度 。但 是 ， CAPM 本 身是 一个单 期模 型 ，没 有讨论 系 统性风 险 的跨 期性 质 。经过对 资产 系统 性 风 险跨期 时变存 在性 的理论 证 明，并基 于 中 国、美 国、英 国 、 日本 证券 市场 数 据对 理论 研 究的结果进 行 实证检 验 ，可 以发 现 ：市场 中投 资者 的主体 选 择偏 好构 成 了资 产 系统性风 险跨 期 时变 的 内生 性原 因，而宏 观经 济 因素变 化只是 资 产 系统 性风 险跨 期 时变 的 间接 影响 因素 。通 过对 资产 系统 性 风 险 跨 期 时 变 内生性 原 因 的经 济 学解 释 ，证 明 了 cAPM 在 实 际应 用过 程 中存 在理论 缺 欠。 关键词 ：系统 性风 险 跨 期 时变 主体选 择 理 论证 明 实证检 验 作者 丁志 国，经 济 学博士 ，吉林 大 学数量经 济研 究 中心教 授 (长 春 130012)； 苏治 ，经济 学博士 ， 中央 财 经大 学 统计 学院 副教 授 (北 京 100081)；赵 晶 ，金 融 学博士 ，东北 师 范大学 商学 院 (长春 130117)。 引 言 经济学作为一种理论 ，通常 由一系列 的假设 (或假说)，以及基于这些假设 推导 出的结论共同组成 ，理论本身是逻辑推理 ，即如果假设正确 ，那么结论就是正确 的。① 本 文是 2010年 国家 自然科 学基 金项 目 (71073067) “跨 期条 件 下 Beta系数 时变对 资产 定价 的影响机理 研 究” 和 2011年 国家 自然 科 学青 年 基金 项 目 (71101157) “跨 期 条件 下 资产定 价主 流偏差 时 变机理” 阶段 性 成果 ，感 谢 2011年 教 育部 人 文 社会 科 学 重 点研 究基 地 重大项 目 (11JJD79OOlO)、教 育部 青年 基金 项 目 (10YJC790220)和 吉林 大 学杰 出青年 基金项 目 (2Ol1JQoo2) 的 资助 。作 者感 谢 匿名评 审专 家提 出的建设 性 意见 。 ① 约瑟夫 ·E．斯 蒂格 利 茨等 ：《经济 学》 上册 ，黄 险峰 、张帆译 ，北 京 ：中 国人 民大 学 出 版 社 ，2005年 ，第 2O页。 · 83 ·