66金融工程 假设半年后中国工商银行的人民币即期现汇买入价高于6.3721,假设为 6.4721。根据远期外汇协议,A企业仍然需以6.3721的价格向中国工商银行 卖出1000万美元,损失(6.4721一6,3721)×1000万元=100万元,也等于将汇 率锁定在6.3721。因此空头套期保值同样无法保证投资者盈利,但锁定了卖出 价格,因而消除了价格风险 值得注意的是,既可以将本例中的交易理解为美元远期的空头,也可以理解 为人民币远期的多头,这是外汇交易的特殊性质。 二、完美与不完美的套期保值 读者可能会注意到,案例4.1和案例4.2中,远期(期货)的到期日、标的资产和 交易金额等条件的设定使得远期(期货)与现货都能恰好匹配,从而使得套期保值能 够完全消除价格风险。这种能够完全消除价格风险的套期保值称为“完美的套期保 值”。一般来说,远期合约由于是交易双方直接商定的,大多情况下可以实现远期与 被套期保值资产在标的物、到期日和交易金额方面的完全匹配,从而实现完美套期保 值。但在现实的期货市场中,完美套期保值通常是不存在的。不完美的套期保值,即 无法完全消除价格风险的套期保值才是常态。因此这里以期货为代表来讨论不完美 的套期保值。期货不完美的套期保值主要源于基差风险( basis risk)和数量风险 ( quantity risk)。 (一)基差风险 所谓基差( basis),是指特定时刻需要进行套期保值的现货价格与用以进行套期 保值的期货价格之差,用公式可以表示为 b=h-g 式中:b是特定时刻的基差,H是需要进行套期保值的现货价格,G是用以进行套期 保值的期货价格。① 基差最主要的用途就是用来分析套期保值的收益和风险。在1单位现货空头用 1单位期货多头进行套期保值的情形下,投资者的套期保值收益可以表达为 (Ha-H1)+(G-G0)=(H6-G)-(H1-G)=bo-b (4.1) 在1单位现货多头而用1单位期货空头进行套期保值的情形下,投资者的套期 保值收益可以表达为 (H1-H)+(G-G1)=(H1-G1)-(H-G0)=b1-b (4.2) 式中:下标的0和1分别表示开始套期保值的时刻和未来套期保值结束的时刻,b代 表当前时刻的基差,b则代表套期保值结束时的基差。 ①这里用H来表示被套期保值的现货价格,是为了与专门表示期货合约的标的资产价格的S相区别;用 G表示实际期货价格,与理论期货价格F相区别