从2004年到2016年,家庭房地产市值从32.7万亿元增长至226.7万亿元,增长了63倍;同 期,城镇居民可支配收入从94.2万亿元增长至336.2万亿元,仅增长了3.5倍。两者在增长速度上 的显著差异会自然地导致居民部门杠杆杄率的快速提升,中国居民部门杠杆率从200年的10.8%快 速增长到2017年的484%,上升了约4.8倍。这反映出中国房地产市值已经严重脱离了居民可支配 收入快速上涨。 2006年至2017年中国居民部门杠杆率增长趋势 0.0% 38.8% 40.0% 35.7% 33.1% 235%272%27%297% 20.0% 8.8%17.9% 10.8% 10.0% 0.0% 200620072008200920102011201220132014201520162017 Source: Wind 居民部门杠杆率 图32006年至2017年中国居民部分杠杆率增长趋势 23居民部门杠杆率横向对比 通过比较2017年12月不同国家及地区居民部门杠杆率,可以发现 中国的居民部门杠杆率水平并不高,仅有484%,显著低于美国(78.7%)、英国 (86.7%)、韩国(94.8%)、中国香港(70.6%)等发达国家及地区,与新兴市场的居民部 门]杠杆率水平(39.8%)也差异不大。 二.发达国家以及地区的居民部门杆杠率普遍高于50%,处于较高水平;而发展中国家以及新 兴市场的居民部门杠杆率处于较低水平。- 9 - 从 2004 年到 2016 年，家庭房地产市值从 32.7 万亿元增长⾄ 226.7 万亿元，增长了 6.3 倍；同 期，城镇居民可⽀配收⼊从 94.2 万亿元增长⾄ 336.2 万亿元，仅增长了 3.5 倍。两者在增长速度上 的显著差异会⾃然地导致居民部门杠杆率的快速提升，中国居民部门杠杆率从 2006 年的 10.8%快 速增长到 2017 年的 48.4%，上升了约 4.8 倍。这反映出中国房地产市值已经严重脱离了居民可⽀配 收⼊快速上涨。 图 3 2006 年⾄ 2017 年中国居民部分杠杆率增长趋势 2.3 居民部门杠杆率横向对⽐ 通过⽐较 2017 年 12 ⽉不同国家及地区居民部门杠杆率，可以发现： ⼀. 中国的居民部门杠杆率⽔平并不⾼，仅有 48.4%，显著低于美国（78.7%）、英国 （86.7%）、韩国（94.8%）、中国⾹港（70.6%）等发达国家及地区，与新兴市场的居民部 门杠杆率⽔平（39.8%）也差异不⼤。 ⼆. 发达国家以及地区的居民部门杆杠率普遍⾼于 50%，处于较⾼⽔平；⽽发展中国家以及新 兴市场的居民部门杠杆率处于较低⽔平。 10.8% 18.8% 17.9% 23.5% 27.2% 27.7% 29.7% 33.1% 35.7% 38.8% 44.4% 48.4% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2006年⾄2017年中国居民部门杠杆率增长趋势 Source: Wind 居民部门杠杆率