朎指期货创保谧 股指期货创令价格 1.从2001年12月2旧日开始,s&P500指期货交易执 1.假i场无摩擦、无套利机会并且股票不分红那 么股指期货的价格应该等于股票指麴的未来值即 口搠机几者:每份合约的保谧为26,250美元特寺 (35) 保谧为21,000美元 口对冲者与交易所会员每份合的櫥保谧与塒特 2.股票一般都分红而且不同的股票分红的时间与数 保谧均为21000美元 量者存在差异,这使得指劐期货的价格与股脂指数之 8哖年90年期的保谧水平而言 间的关系变得复杂 以及其它事件的影响该期货品种的保 如果股脂指鹚指数股数量酸多,而且各种指数 水平大幅度提高了 -的分红事件在时间与数量坋分秕较均匀那么我 口现在,维特保谧超过了面俤的9 们可以合理地假诞利是完全均匀分布的。用q表示 指数红利的连续复合收益率,则 .=S 公eie 金融期货 e2, 金融期货 股指期货令 股指期货◆价格 蕴含 1.在一艇青况下股指期货的价格与理论值的偏差很小 口s&P500股指期货与其理论的的诺差通常不超过05% 离理谑结果 在极端的市场条件下例如当股票市场呈现跳跃式 2.腦指期货对信勘反速度殷票指数快 波謝,交易郕惬速趼升,幽,套利者可能会远 B500 离市场,殷指期货的价格与股票指麴出现严蕲离 口1987年10月的股灾事件中,12月份交割的 3.相于股票现货交易而言,股指期货的滴性好交 s&P500指劐货的价格曾经一度低于5&P500指数 口衢灵義的横到1用交别的 4·機用伟结卖耪的向密粮有筑室码多而 公eie 期货 e apri. 金融期货 的股市场风险管理 凝,是因为腦指期货 重克风管 有着广的应用 4.在缺乏对冲項具的情况下如果掞者糰降低股票 口凤险管理 口套利 替代贝塔系数大的股票从而降大贝塔股票的投 资比例搞高小贝塔股剽的掞比例 2.股票攒的风险可以分解麟统风险与 纷攒分觏可以降乃至肖除资组合的非系 统风险 口系统风险指不能邇过分散来消除的风险 口cAPM告诉我们决定资产期望收益率的是资产的系统 险,资产的菲系统风险对资产的期望收率没有任 rein 金融期货 :i, 金融期货10 金融期货 55 股指期货��保证金 1.从2001年12月21日开始，S&P500指数期货交易执 行新的保证金标准： q 投机者：每份合约的初始保证金为26,250美元，维持 保证金为21,000美元 q 对冲者与交易所会员：每份合约的初始保证金与维持 保证金均为21,000美元 2.相对于80年代与90年代中期的保证金水平而言，受 87年股灾以及其它事件的影响，该期货品种的保证金 水平大幅度提高了 q 现在，维持保证金超过了面值的9% 金融期货 56 股指期货��价格 1.假设市场无摩擦、无套利机会，并且股票不分红，那 么股指期货的价格应该等于股票指数的未来值，即 ， 0 0 rT F = S e (3.5) ( ) 0 0 r q T F S e - = (3.6) 2.股票一般都会分红，而且不同的股票分红的时间与数 量都存在差异，这使得指数期货的价格与股票指数之 间的关系变得复杂 3.如果股票指数包含的指数股数量较多，而且各种指数 股的分红事件在时间与数量上分布比较均匀，那么我 们可以合理地假设红利是完全均匀分布的。用q表示 指数红利的连续复合收益率，则 金融期货 57 股指期货��价格 1.公式(3.6)描述的只是理论上的价格关系，其中蕴含 了市场无摩擦的关键假设。现实中的股票市场与股指 期货市场当然存在种种摩擦，它们都可能导致现实偏 离理论结果 2.股指期货对信息的反应速度比股票指数快 q 实证表明，在一般市场条件下，S&P500指数期货对 信息的反应速度比S&P500快10-15分钟 3.相对于股票现货交易而言，股指期货的流动性好，交 易成本低 q 股指期货买卖差价远小于股票现货交易。期货交易的 佣金通常只有现货交易的佣金的1/6到1/10 4.股指期货市场是最接近金融学家的有效市场之一，而 股票市场信息不对称的问题要比股指期货严重得多 金融期货 58 股指期货��价格 1.在一般情况下，股指期货的价格与理论值的偏差很小 q S&P500股指期货与其理论值的误差通常不超过0.5% 2.在极端的市场条件下，例如，当股票市场呈现跳跃式 波动时，交易成本快速上升，此时，套利者可能会远 离市场，股指期货的价格与股票指数出现严重背离 q 1987年10月发生的股灾事件中，12月份交割的 S&P500指数期货的价格曾经一度低于S&P500指数 18% 金融期货 59 传统的股票市场风险管理 1.股指期货市场之所以能够快速发展，是因为股指期货 有着广泛的应用 q 风险管理 q 套利 q 投机 2.股票投资的风险可以分解成系统风险与非系统风险两 部分。投资分散化可以降低乃至消除投资组合的非系 统风险 q 系统风险指不能通过分散投资来消除的风险 q CAPM告诉我们，决定资产期望收益率的是资产的系统 风险，资产的非系统风险对资产的期望收益率没有任 何影响 金融期货 60 传统的股票市场风险管理 3.分散化投资无法消除股票投资的系统风险 4.在缺乏对冲工具的情况下，如果投资者希望降低股票 投资组合的系统风险，那么，只能用贝塔系数小的资 产替代贝塔系数大的股票，从而降低大贝塔股票的投 资比例、提高小贝塔股票的投资比例