七、结论 多元化的资产,在稳定住房价格、保障财产性收入 本文借助暂时性收入的边际消费倾向,检验了的同时,保证家庭高流动性资产的合理配置,降低 HM消费者与非HM消费者消费行为的差异,并在资产变现成本,以充分释放家庭的消费潜力 前人研究成果的基础上进行扩展,结合住房资产消 [参考文献] 费与投资的双重属性,分别以总住房资产和多套房 资产价值为标准,进一步细分富裕型和贫穷型HM李凤罗建东路晓蒙,邓博夫,甘犁中国家庭资产状况、变 消费者,考察其行为差异。 动趋势及其影响因素[管理世界,2016、(2):45-56. 实证结果与美国情况存在着异同。一方面支持2cmnp, Iw,N.G. Consumption, Incom 了 Kaplan等研究的结论,验证了高流动性资产对平 Macroeconomics Annual, 1989, (4): 185-216 滑消费的重要作用,显示出资产变现成本对消费影 3 Kaplan,,a, and violante,.G.L. A Model of the Consumption 响机制的普遍性。而另一方面在进一步细分受到流 Response to Fiscal Stimulus Payments). Econometrica,2014 动性约束的消费者时,富裕型与贫穷型HtM消费者41191239 对暂时性收入变化的反应存在差别。多套房资产判 appell T, and PistafeTTL, L. The Consumption Response to Income hanges[]. Annual Reviewof Economics, 2010, 2(1)r479-506 定方法下,富裕型与贫穷型HtM消费者暂时性收入 65] Jappelli, T, and Pistaferri, L Fiscal Policy and MPC Heterogeneity] 的边际消费倾向没有显著差别,与美国住房资产判 American Economic Jourmal: Macroeconomics 2014, 64): 107-136 定方法下的结果相似:而总住房资产识别方法下,富6] Carroll,C, Slacalek,J, and Tokuoka,K. The Distribution of 裕型HtM暂时性收入的边际消费倾向显著高于贫 Wealth and the MPC: Implications of New Europea n Data P] 穷型。本文认为,中美家庭资产结构以及住房资产需 求强度的差异是产生这种现象的重要原因。与美国, and we,wamy 相比,中国家庭受到传统观念以及户口等现实因素图贺洋臧旭恒家庭财富、消费异质性与消费潜力释放经济 的影响,倾向于购买住房资产用于自住和投资,因而学动态,2016,(3)56 对住房资产,尤其是首套房资产具有较强的需求。这臧旭恒张欣中国家庭资产配置与异质性消费者行为分析 导致无房家庭会为购买住房资产而进行目标性储 经济研究,2018,(3:21-34 蓄,主动提高流动性约束水平,对暂时性收入依然存 [10]Hara, R, Unayama, T, and Weidner, J. The Wealthy Hand to Mouth in Japan]. Economics Letters, 2016, 141: 52-54 在着一定程度的储蓄动机,进而对暂时性收入表现1pa.KY. The Wealthy Hand-to-Mouth Households in South 出较低的边际消费倾向。相比于首套房资产,多套房 Koreap] Global Economic Review, 2017, 46(3): 299-324 资产获取增值收益的投资属性更加明显,多套房资「2 Olafsson, A, and Pagel, M. The Liquid Hand-to- Mouth: Evidence 产识别标准下的富裕型与贫穷型HtM消费者之间 from Personal Finance Management Software[R]. Columbia Univer- 不存在目标性储蓄的差异,仅受到高流动性资产不 sity Working Paper, 2016 [13] Kaplan, G, Moll, B, and Violante, G. L Monetary Policy 足的影响。由此,暂时性收入的边际消费倾向没有显 According to HANK J American Economic Review, 2018, 108 著差异,与 Kaplan等的研究结论相近。 (3):697-743 本文从资产流动性角度解释了中国家庭财富水[4]杨赞张欢赵丽清中国住房的双重属性:消费和投资的视 平提高与消费水平受到抑制共存的现象。中国家庭角经济研究201.s1)565 住房拥有率高达90%以上,资产中以住房资产为代 [15] Berger, D, Guemieri, V, and Lorenzoni, G, et al. House Prices and Consumer Spending J). The Review of Economic Studies, 2018, 85 表的低流动性资产占比较高,尽管这提高了家庭财 富水平和财产性收入,但是也降低了家庭资产流动[16李雪松,黄彦彦房价上涨、多套房决策与中国城镇居民储蓄率 性水平,抑制了家庭平滑消费的能力。同时,拥有住 经济研究,2015,(9:100-113 房资产的家庭中多套房资产家庭仅占13.76%而绝[7甘犁尹志超贾男徐舒,马双中国家庭资产状况及 大多数家庭仅有一套住房,并将住房资产看作是生 住房需求分析金融研究,2013,(4)1-14 活必需品,投资动机较弱。总体来看,住房资产价值 18]吴卫星,吕学梁中国城镇家庭资产配置及国际比较——基于微 观数据的分析门国际金融研究,2013,(10):45-57 增加对消费的刺激作用有限 [19 Kollmann, R. Domestic Financial Frictions: Implications for 因此,在鼓励提高收益资产份额、扩大财产性 International Risk Sharing, Real Exchange Rate Volatility and 收入的同时,应注重加强金融机构转型,促进资产 International Business Cycles[R]. Working Paper. 2009 供给结构的优化,权衡资产流动性与收益性,提供0weu,p. to-Mouth Consumers and Asset Prices]. European七尧结论 本文借助暂时性收入的边际消费倾向，检验了 HtM 消费者与非 HtM 消费者消费行为的差异，并在 前人研究成果的基础上进行扩展，结合住房资产消 费与投资的双重属性，分别以总住房资产和多套房 资产价值为标准，进一步细分富裕型和贫穷型 HtM 消费者，考察其行为差异。 实证结果与美国情况存在着异同。一方面支持 了 Kaplan 等研究的结论，验证了高流动性资产对平 滑消费的重要作用，显示出资产变现成本对消费影 响机制的普遍性。而另一方面在进一步细分受到流 动性约束的消费者时，富裕型与贫穷型 HtM 消费者 对暂时性收入变化的反应存在差别。多套房资产判 定方法下，富裕型与贫穷型 HtM 消费者暂时性收入 的边际消费倾向没有显著差别，与美国住房资产判 定方法下的结果相似；而总住房资产识别方法下，富 裕型 HtM 暂时性收入的边际消费倾向显著高于贫 穷型。本文认为，中美家庭资产结构以及住房资产需 求强度的差异是产生这种现象的重要原因。与美国 相比，中国家庭受到传统观念以及户口等现实因素 的影响，倾向于购买住房资产用于自住和投资，因而 对住房资产，尤其是首套房资产具有较强的需求。这 导致无房家庭会为购买住房资产而进行目标性储 蓄，主动提高流动性约束水平，对暂时性收入依然存 在着一定程度的储蓄动机，进而对暂时性收入表现 出较低的边际消费倾向。相比于首套房资产，多套房 资产获取增值收益的投资属性更加明显，多套房资 产识别标准下的富裕型与贫穷型 HtM 消费者之间 不存在目标性储蓄的差异，仅受到高流动性资产不 足的影响。由此，暂时性收入的边际消费倾向没有显 著差异，与 Kaplan 等的研究结论相近。 本文从资产流动性角度解释了中国家庭财富水 平提高与消费水平受到抑制共存的现象。中国家庭 住房拥有率高达 90%以上，资产中以住房资产为代 表的低流动性资产占比较高，尽管这提高了家庭财 富水平和财产性收入，但是也降低了家庭资产流动 性水平，抑制了家庭平滑消费的能力。同时，拥有住 房资产的家庭中多套房资产家庭仅占 13.76%；而绝 大多数家庭仅有一套住房，并将住房资产看作是生 活必需品，投资动机较弱。总体来看，住房资产价值 增加对消费的刺激作用有限。 因此，在鼓励提高收益资产份额、扩大财产性 收入的同时，应注重加强金融机构转型，促进资产 供给结构的优化，权衡资产流动性与收益性，提供 多元化的资产，在稳定住房价格、保障财产性收入 的同时，保证家庭高流动性资产的合理配置，降低 资产变现成本，以充分释放家庭的消费潜力。 [参考文献] [1] 李 凤, 罗建东, 路晓蒙, 邓博夫, 甘 犁. 中国家庭资产状况、变 动趋势及其影响因素[J]. 管理世界, 2016, (2): 45-56. 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[10] Hara, R., Unayama, T., and Weidner, J. The Wealthy Hand to Mouth in Japan[J]. Economics Letters, 2016, 141: 52-54. [11] Park, K. Y. The Wealthy Hand-to-Mouth Households in South Korea[J]. Global Economic Review, 2017, 46(3): 299-324. [12] Olafsson, A., and Pagel, M. The Liquid Hand-to-Mouth: Evidence from Personal Finance Management Software[R]. Columbia Univer￾sity Working Paper, 2016. [13] Kaplan, G., Moll, B., and Violante, G. L. Monetary Policy According to HANK[J]. American Economic Review, 2018, 108 (3): 697-743. [14] 杨 赞, 张 欢, 赵丽清. 中国住房的双重属性: 消费和投资的视 角[J]. 经济研究, 2014, (S1): 55-65. [15] Berger, D., Guerrieri, V., and Lorenzoni, G., et al. House Prices and Consumer Spending[J]. The Review of Economic Studies, 2018, 85 (3): 1502-1542. [16] 李雪松, 黄彦彦.房价上涨、多套房决策与中国城镇居民储蓄率[J]. 经济研究, 2015, (9): 100-113. [17] 甘 犁, 尹志超, 贾 男, 徐 舒, 马 双. 中国家庭资产状况及 住房需求分析[J]. 金融研究, 2013, (4): 1-14. [18] 吴卫星, 吕学梁. 中国城镇家庭资产配置及国际比较——基于微 观数据的分析[J]. 国际金融研究, 2013, (10): 45-57. [19] Kollmann, R. 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