RCIF Research Center for International Finance 中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融研究中心 Working Paper No. 2014W25 Dec.24,2014 肖立最 nkxls(@126.c 刘永余 nkyongyu@hotmail.com 人民币非抛补利率平价为什么不成立: 对四个假说的检验 摘要:本文采用市场调查的汇率预期数据实证检验了人民币对美元非抛补利率平价, 并运用非线性时变平滑转换模型验证了“风险溢价”“交易成本”、“外汇市场干预 和“套利受限”四种非抛补利率平价不成立的假说。结果表明,交易成本会改变汇率 对利差的反应方向,在交易成本较低的区制,人民币非抛补利率平价倾向于成立,时 变的风险溢价对人民币非抛补利率平价系数的偏离并没有显著影响,央行的外汇市场 干预和跨境套利收益变化会改变人民币对利差的响应时间和程度,导致非抛补利率平 价系数的偏离更加严重。总体上,人民币非抛补利率平价并不成立,而且近期偏离程 度越来越高。随着中国资本账户逐渐开放,以中间价为基础的人民币汇率形成机制与 资本账户的开放,在短期正面临越来越突出的矛盾。 关键词:非抛补利率平价汇率预期外汇市场干预非线性调整 本文教育部重点研究基地重大项目(批准号:2009JD79007),教育部新世纪优秀人才支持计 划”人民币汇率形成机制问题研究”,国家自然科学基金项目(批准号71241017),国家社会科学 基金项目( IIAGJ001,12AZD054,14CJL017),中国社会科学院创新工程项目《国际货币金融体 系改革与中国的政策选择》,中国社科院世经政所所级重点课题《中国对外金融资产负债失衡与金 融调整》,国家自然科学基金项目(批准号71241017)中国社科院全球宏观经济研究室、世界经济 统计重点建设学科和世界经济预测与政策模拟实验室的资助。人民币非抛补利率平价为什么不成立： 对四个假说的检验 摘要：本文采用市场调查的汇率预期数据实证检验了人民币对美元非抛补利率平价， 并运用非线性时变平滑转换模型验证了“风险溢价”、“交易成本”、“外汇市场干预” 和“套利受限”四种非抛补利率平价不成立的假说。结果表明，交易成本会改变汇率 对利差的反应方向，在交易成本较低的区制，人民币非抛补利率平价倾向于成立，时 变的风险溢价对人民币非抛补利率平价系数的偏离并没有显著影响，央行的外汇市场 干预和跨境套利收益变化会改变人民币对利差的响应时间和程度，导致非抛补利率平 价系数的偏离更加严重。总体上，人民币非抛补利率平价并不成立，而且近期偏离程 度越来越高。随着中国资本账户逐渐开放，以中间价为基础的人民币汇率形成机制与 资本账户的开放，在短期正面临越来越突出的矛盾。 关键词：非抛补利率平价 汇率预期 外汇市场干预 非线性调整  本文教育部重点研究基地重大项目（批准号：2009JJD790027），教育部新世纪优秀人才支持计 划”人民币汇率形成机制问题研究”，国家自然科学基金项目（批准号 71241017），国家社会科学 基金项目（11AGJ001，12AZD054，14CJL017），中国社会科学院创新工程项目《国际货币金融体 系改革与中国的政策选择》，中国社科院世经政所所级重点课题《中国对外金融资产负债失衡与金 融调整》，国家自然科学基金项目（批准号 71241017）中国社科院全球宏观经济研究室、世界经济 统计重点建设学科和世界经济预测与政策模拟实验室的资助。 Dec. 24, 2014 肖立晟 nkxls@126.com 刘永余 nkyongyu@hotmail.com Working Paper No. 2014W25