些指数由所罗门兄弟( Salomon brothers)、美林公司( Merrill lynch)定期向市场公布。最著 名的两种债券指数分别是所罗门兄弟公司债券指数( Salomon Brothers Corporate Bond Index) 等。债券指数包含的证券大部分是信用等级较高的债券,这类债券的收益率一般比信用等级 较低的债券的收益率低。通过増加组合中的信用等级较低债券的债券持有量,投资经理可以 使该组合的回报率高于一般的债券市场指数。因此,相对于指数的比较风险水平来衡量债券 指数和投资组合的回报率才是合理的。这里,比较风险( relative risk)是指相比较的两者具 有相似的违约风险和利率风险(即久期)。在不进行任何风险调整的情况下,对一项评级为 BBB的15年期债券组合和一项评级为AAA的5年期债券组合进行比较是没有任何意义的。 目前指数选定后,下一步就按照这一指数构造一个债券组合。这个指数化的债券组合与 目标指数的收益率差别称为跟踪误差。跟踪误差的产生有三个原因:(1)构造这种指数化债 券组合的交易成本;(2)指数化债券组合的构成与目标指数本身的差别;(3)编制指数机构 所支付的价格和采用指数化策略的投资者所支付的交易价格之间的差异 3、现金流匹配策略(cash- flow catching 所谓现金流匹配策略是指投资最低成本的组合,并且该组合的现金流模式与投资者所将 面临的现金流支出恰好匹配。这种策略之所以是一种消极管理策略,是因为一旦债券资产组 合确定后,组合没有任何再投资现金流,也没有任何再投资利率风险。并且由于债券仅在到 期时才出售,所以也没有利率风险。因此,任何变化因素,甚至是收益率曲线较大的变化也 不会影响组合结构,仅仅在债券存在违约风险时,才会改变匹配策略所决定的债券组合构 作为一个专项债券投资组合方法,现金流匹配策略最典型的表现为纯现金流匹配投资 组合( pure cash- matched dedicated portfolio)。图1表示的是一个典型的养老基金在30年期间 的按规定需支付的债务流。此投资组合的目标是建立一个组合,确保在每次按规定支付债 务前,该组合能够产生足够的现金流满足支付需求。可见,这是一种极度保守的债券组合 管理策略。 支付额(百万美元) 15 资料来源: Martin L. Leibowitz“ The dedicated bond portfolio in pension funds-Part: Motivations and7 些指数由所罗门兄弟（Salomon Brothers）、美林公司（Merrill Lynch）定期向市场公布。最著 名的两种债券指数分别是所罗门兄弟公司债券指数（Salomon Brothers Corporate Bond Index） 等。债券指数包含的证券大部分是信用等级较高的债券，这类债券的收益率一般比信用等级 较低的债券的收益率低。通过增加组合中的信用等级较低债券的债券持有量，投资经理可以 使该组合的回报率高于一般的债券市场指数。因此，相对于指数的比较风险水平来衡量债券 指数和投资组合的回报率才是合理的。这里，比较风险（relative risk）是指相比较的两者具 有相似的违约风险和利率风险（即久期）。在不进行任何风险调整的情况下，对一项评级为 BBB的15年期债券组合和一项评级为AAA的5年期债券组合进行比较是没有任何意义的。 目前指数选定后，下一步就按照这一指数构造一个债券组合。这个指数化的债券组合与 目标指数的收益率差别称为跟踪误差。跟踪误差的产生有三个原因：（1）构造这种指数化债 券组合的交易成本；（2）指数化债券组合的构成与目标指数本身的差别；（3）编制指数机构 所支付的价格和采用指数化策略的投资者所支付的交易价格之间的差异。 3、现金流匹配策略（cash-flow catching） 所谓现金流匹配策略是指投资最低成本的组合，并且该组合的现金流模式与投资者所将 面临的现金流支出恰好匹配。这种策略之所以是一种消极管理策略，是因为一旦债券资产组 合确定后，组合没有任何再投资现金流，也没有任何再投资利率风险。并且由于债券仅在到 期时才出售，所以也没有利率风险。因此，任何变化因素，甚至是收益率曲线较大的变化也 不会影响组合结构，仅仅在债券存在违约风险时，才会改变匹配策略所决定的债券组合构成。 作为一个专项债券投资组合方法，现金流匹配策略最典型的表现为纯现金流匹配投资 组合（pure cash-matched dedicated portfolio）。图1表示的是一个典型的养老基金在30年期间 的按规定需支付的债务流。此投资组合的目标是建立一个组合，确保在每次按规定支付债 务前，该组合能够产生足够的现金流满足支付需求。可见，这是一种极度保守的债券组合 管理策略。 支付额（百万美元） 年 资料来源：Martin L. Leibowitz “The Dedicated Bond Portfolio in Pension Funds—Part I: Motivations and