七、初步的结论 1.首先需要从解决市场流动性问题的角度考虑引入做市商制度 从本质上看，做市商制度是组织市场交易的一种方式。从海外市场的经验与教训来看， 引入做市商制度的目的都是为了解决市场流动性不足问题。既有的理论分析表明，做市商制 度具有其适用性：流动性不高的市场（由市场技术条件、股票自身性质等决定），但是交易 成本较高。因此，对原先以做市商制度为主的欧美市场来说，在市场得到进一步发展、流动 性有所提高后，其交易成本高的不足就会凸现出来。此时，一般的做法是引入竞价制度。而 对原先采用竞价制度的新兴市场而言，只有在市场流动性不足以至于竞价制度不成功的情况 下，才会考虑采用做市商制度为市场提供流动性。考虑到我国证券市场的发展趋势，有可能 出现创业板市场上市股票或者其它类型证券流动性不足的问题，此时，做市商制度可以作为 一个解决流动性不足问题的方案加以考虑。 2.我国引入做市商制度的可行模式 引入做市商制度的具体模式主要有两类。第一类是在单个股票上同时实行两种交易制度 (港交所模式)，第二类是在不同股票上实行不同交易制度(JASDAQ模式)。在第一类模式 下，做市商可以享有不等的优先地位，甚至不享有任何优先地位。但是，对于已经采用竞价 制度的新兴市场而言，在不改变原有竞价制度情况下，引入的做市商制度只能是一种形式， 不会在市场上起到作用。事实上，香港交易所模式就是一种“伪”做市商制度。在第二种模 式下，一个股票只能采用一种交易制度，当然，可以在不同时间采用不同制度。最常见的情 况是，正常情况下采用竞价交易制度，当流动性不足时采用做市商制度。日本JASDAQ市 场就是采用这种模式。 根据前面的分析，我们认为，在我国证券市场引入做市商制度的最可行方案是纯粹竞争 性做市商制度。在这种模式下，做市商利润由所有做市商分享。从竞争角度看，对利润的争 夺可以使得做市商有动力保持合理的报价。 3.是否有必要采取其它方式弥补流动性的不足 我们认为，可以考虑采用其它的办法来解决可能存在的流动性不足问题。作为做市商制 度的替代，定期分盘集合竞价制度也是解决流动性不足问题的重要手段。首先，集合竞价制 度有利于解决流动性不足问题有比较一致的理论和实证证据作支持。其次，采用集合竞价制 度解决流动性不足问题有海外市场的成功经验。巴黎股票交易所等就曾对不活跃的股票采取 1212 七、初步的结论 1．首先需要从解决市场流动性问题的角度考虑引入做市商制度 从本质上看，做市商制度是组织市场交易的一种方式。从海外市场的经验与教训来看， 引入做市商制度的目的都是为了解决市场流动性不足问题。既有的理论分析表明，做市商制 度具有其适用性：流动性不高的市场（由市场技术条件、股票自身性质等决定），但是交易 成本较高。因此，对原先以做市商制度为主的欧美市场来说，在市场得到进一步发展、流动 性有所提高后，其交易成本高的不足就会凸现出来。此时，一般的做法是引入竞价制度。而 对原先采用竞价制度的新兴市场而言，只有在市场流动性不足以至于竞价制度不成功的情况 下，才会考虑采用做市商制度为市场提供流动性。考虑到我国证券市场的发展趋势，有可能 出现创业板市场上市股票或者其它类型证券流动性不足的问题，此时，做市商制度可以作为 一个解决流动性不足问题的方案加以考虑。 2．我国引入做市商制度的可行模式 引入做市商制度的具体模式主要有两类。第一类是在单个股票上同时实行两种交易制度 （港交所模式），第二类是在不同股票上实行不同交易制度（JASDAQ 模式）。在第一类模式 下，做市商可以享有不等的优先地位，甚至不享有任何优先地位。但是，对于已经采用竞价 制度的新兴市场而言，在不改变原有竞价制度情况下，引入的做市商制度只能是一种形式， 不会在市场上起到作用。事实上，香港交易所模式就是一种“伪”做市商制度。在第二种模 式下，一个股票只能采用一种交易制度，当然，可以在不同时间采用不同制度。最常见的情 况是，正常情况下采用竞价交易制度，当流动性不足时采用做市商制度。日本 JASDAQ 市 场就是采用这种模式。 根据前面的分析，我们认为，在我国证券市场引入做市商制度的最可行方案是纯粹竞争 性做市商制度。在这种模式下，做市商利润由所有做市商分享。从竞争角度看，对利润的争 夺可以使得做市商有动力保持合理的报价。 3．是否有必要采取其它方式弥补流动性的不足 我们认为，可以考虑采用其它的办法来解决可能存在的流动性不足问题。作为做市商制 度的替代，定期分盘集合竞价制度也是解决流动性不足问题的重要手段。首先，集合竞价制 度有利于解决流动性不足问题有比较一致的理论和实证证据作支持。其次，采用集合竞价制 度解决流动性不足问题有海外市场的成功经验。巴黎股票交易所等就曾对不活跃的股票采取