前来看，短时间内修改证券法中关于集中竞价交易条款可能会有困难。我国证券市场从成立 之初就一直采取竞价交易制度。十多年的运行表明，在市场不缺乏流动性的前提下，竞价交 易制度能够保证很高的交易效率，并且有利于维护市场的公平。 其次，如果在竞价制度基础上引入做市商制度，对部分证券同时采用竞价制度和做市商 制度，虽然可以避免产生法律问题，但是，如何平衡做市商的权利和义务就成了问题。前面 的理论分析已经表明了这种情况不可行。据了解，目前券商对承担做市商角色具有一定的先 决条件，包括融资融券的权利、消除《公司法》和《证券法》中关于单个投资者持股比例的 限制、新股发行时取得一定数量的“初始券”的权利、得到交易信息披露方面的优惠、减免 手续费和印花税等多个方面。这些条件虽可在一定程度上提高做市商的做市动力，但现在看 来，这些条件多半不可行。 第三，如何解决监管做市商的难题。如果引入纯粹做市商制度，则对做市商的监管就会 成为一个问题。由于做市商享有特殊的地位，因此极有可能发生与个别投资者联手进行内幕 交易以及做市商之间联手垄断价格的现象，这些都加大了监管难度。虽然有观点认为，“做 市商与庄家有根本的区别，做市商的交易行为是透明的，而庄家的行为则是不透明的”，但 是，从世界各主要交易所的教训看，对做市商做市行为的监管是相当困难。这方面的教训很 多。 与此直接联系的问题是，引入做市商制度能否解决“暗庄”问题。通过引入做市商制度 来解决“暗庄”（如私募基金）操纵市场的问题，这是监管层对做市商寄予希望的主要原因。 那么，做市商制度能否有效抑制市场操纵呢？认为做市商有利于抑制市场操纵的原理是，由 于做市商对某种股票持仓做市，使得有意操纵股价者有所顾及，既不愿意为做市商“抬轿”， 又担心做市商抛压：另外，做市商还可以利用技术手段来平抑股价一一当市场出现买卖指令 不均衡、有过大的买盘过度推高价格或者是有过大的卖盘过度压低价格时，做市商可以插手 其间，平抑价格波动。但反对的观点称，做市商事实上也是庄家，也有可能滥用享受的特殊 权利，甚至和其它做市商合谋串通，产生新的操纵行为。因此，从理论上看，并没有做市商 制度能够抑制市场操纵的理由。另外，从海外证券市场做市商制度的实践看，做市商制度并 没有在抑制市场操纵方面显示出优势。因此，我们认为，借助做市商制度来解决市场操纵问 题，是一种值得怀疑的看法，至少在海外市场上没有类似的经验可供借鉴。可以说，希望做 市商制度来解决市场操纵问题，是中国证券市场赋予做市商制度的全新任务。 1111 前来看，短时间内修改证券法中关于集中竞价交易条款可能会有困难。我国证券市场从成立 之初就一直采取竞价交易制度。十多年的运行表明，在市场不缺乏流动性的前提下，竞价交 易制度能够保证很高的交易效率，并且有利于维护市场的公平。 其次，如果在竞价制度基础上引入做市商制度，对部分证券同时采用竞价制度和做市商 制度，虽然可以避免产生法律问题，但是，如何平衡做市商的权利和义务就成了问题。前面 的理论分析已经表明了这种情况不可行。据了解，目前券商对承担做市商角色具有一定的先 决条件，包括融资融券的权利、消除《公司法》和《证券法》中关于单个投资者持股比例的 限制、新股发行时取得一定数量的“初始券”的权利、得到交易信息披露方面的优惠、减免 手续费和印花税等多个方面。这些条件虽可在一定程度上提高做市商的做市动力，但现在看 来，这些条件多半不可行。 第三，如何解决监管做市商的难题。如果引入纯粹做市商制度，则对做市商的监管就会 成为一个问题。由于做市商享有特殊的地位，因此极有可能发生与个别投资者联手进行内幕 交易以及做市商之间联手垄断价格的现象，这些都加大了监管难度。虽然有观点认为，“做 市商与庄家有根本的区别，做市商的交易行为是透明的，而庄家的行为则是不透明的”，但 是，从世界各主要交易所的教训看，对做市商做市行为的监管是相当困难。这方面的教训很 多。 与此直接联系的问题是，引入做市商制度能否解决“暗庄”问题。通过引入做市商制度 来解决“暗庄”（如私募基金）操纵市场的问题，这是监管层对做市商寄予希望的主要原因。 那么，做市商制度能否有效抑制市场操纵呢？认为做市商有利于抑制市场操纵的原理是，由 于做市商对某种股票持仓做市，使得有意操纵股价者有所顾及，既不愿意为做市商“抬轿”， 又担心做市商抛压；另外，做市商还可以利用技术手段来平抑股价——当市场出现买卖指令 不均衡、有过大的买盘过度推高价格或者是有过大的卖盘过度压低价格时，做市商可以插手 其间，平抑价格波动。但反对的观点称，做市商事实上也是庄家，也有可能滥用享受的特殊 权利，甚至和其它做市商合谋串通，产生新的操纵行为。因此，从理论上看，并没有做市商 制度能够抑制市场操纵的理由。另外，从海外证券市场做市商制度的实践看，做市商制度并 没有在抑制市场操纵方面显示出优势。因此，我们认为，借助做市商制度来解决市场操纵问 题，是一种值得怀疑的看法，至少在海外市场上没有类似的经验可供借鉴。可以说，希望做 市商制度来解决市场操纵问题，是中国证券市场赋予做市商制度的全新任务