是一个场外市场，实行询价交易的交易方式。投资者在双边报价商所报价格的基础上，与双 边报价商进行讨价还价，使得严格按双边报价商所报价进行成交的交易并不多，这不利于形 成双边报价商的真实报价。为了提高市场流动性，双边报价商必须在所报出的买卖价格基础 上，无条件地接受交易要求。但中国双边报价商通过双边报价成交的交易并不多，双边报价 商为维持市场流动性所发挥的作用并不明显。 第三，在缺乏相应的金融衍生产品的情况下，银行间债券市场双边报价商缺乏规避利率 风险的手段和方式，使双边报价商面临比其它市场成员高得多的风险，制约了双边报价商报 价的积极性，也影响了双边报价商向做市商的转变。 为了支持双边报价商的发展，中国人民银行于2002年5月份出台了《中国人民银行与 双边报价商融券业务操作规则》，允许双边报价商为了双边报价的目的向中国人民银行借入 债券。但业内人士称央行并没有足够的债券应付双边报价商的融券行为。显而易见的道理是， 如果缺乏完善的融券市场，做市商双边报价功能及效果都将受到抑制。 银行间国债市场双边报价商制度的一个值得借鉴之处是，双边报价商取得了很重要的承 销便利。例如，2003年6月24日，中国人民银行贴现发行2003年第十六期、第十七期央 行票据，发行总量300亿元，其中120亿元向9家双边报价商以非竞争性招标方式配售。这 是国债市场双边报价商在国债认购方面所得到的优先地位。但是，国债市场双边报价商也承 担了明确的做市责任：第十六、十七期央行票据在银行间债券市场上市流通后，通过认购便 利方式购买央行票据的双边报价商须将这两期央行票据作为做市债券，根据中国人民银行有 关规定，在银行间债券市场进行做市交易。 六、引入做市商制度：需要解决的难题 根据前面的分析，我们认为，现阶段在我国引入做市商制度主要存在三个方面的障碍。 首先，如果引入真正的做市商制度，在部分证券上采用纯粹的做市商制度，则会面临比 较大的法律障碍。根据目前我国证券法中的相关规定，在交易所上市的证券必须进行“集中 竞价交易”。所谓集中，就是指所有在交易所上市股票的交易必须在交易所进行，排除场外 交易市场(OTC)存在和发展的可能。从技术手段角度看，以中央登记结算公司来保证“集 中”的实现。所谓竞价，是指采用指令（委托）驱动交易制度，严格遵循“价格优先、时间 优先”原则，在交易系统中所有参与者的地位平等，无特殊地位的交易者（如做市商）。目 1010 是一个场外市场，实行询价交易的交易方式。投资者在双边报价商所报价格的基础上，与双 边报价商进行讨价还价，使得严格按双边报价商所报价进行成交的交易并不多，这不利于形 成双边报价商的真实报价。为了提高市场流动性，双边报价商必须在所报出的买卖价格基础 上，无条件地接受交易要求。但中国双边报价商通过双边报价成交的交易并不多，双边报价 商为维持市场流动性所发挥的作用并不明显。 第三，在缺乏相应的金融衍生产品的情况下，银行间债券市场双边报价商缺乏规避利率 风险的手段和方式，使双边报价商面临比其它市场成员高得多的风险，制约了双边报价商报 价的积极性，也影响了双边报价商向做市商的转变。 为了支持双边报价商的发展，中国人民银行于 2002 年 5 月份出台了《中国人民银行与 双边报价商融券业务操作规则》，允许双边报价商为了双边报价的目的向中国人民银行借入 债券。但业内人士称央行并没有足够的债券应付双边报价商的融券行为。显而易见的道理是， 如果缺乏完善的融券市场，做市商双边报价功能及效果都将受到抑制。 银行间国债市场双边报价商制度的一个值得借鉴之处是，双边报价商取得了很重要的承 销便利。例如，2003 年 6 月 24 日，中国人民银行贴现发行 2003 年第十六期、第十七期央 行票据，发行总量 300 亿元，其中 120 亿元向９家双边报价商以非竞争性招标方式配售。这 是国债市场双边报价商在国债认购方面所得到的优先地位。但是，国债市场双边报价商也承 担了明确的做市责任：第十六、十七期央行票据在银行间债券市场上市流通后，通过认购便 利方式购买央行票据的双边报价商须将这两期央行票据作为做市债券，根据中国人民银行有 关规定，在银行间债券市场进行做市交易。 六、引入做市商制度：需要解决的难题 根据前面的分析，我们认为，现阶段在我国引入做市商制度主要存在三个方面的障碍。 首先，如果引入真正的做市商制度，在部分证券上采用纯粹的做市商制度，则会面临比 较大的法律障碍。根据目前我国证券法中的相关规定，在交易所上市的证券必须进行“集中 竞价交易”。所谓集中，就是指所有在交易所上市股票的交易必须在交易所进行，排除场外 交易市场（OTC）存在和发展的可能。从技术手段角度看，以中央登记结算公司来保证“集 中”的实现。所谓竞价，是指采用指令（委托）驱动交易制度，严格遵循“价格优先、时间 优先”原则，在交易系统中所有参与者的地位平等，无特殊地位的交易者（如做市商）。目