五、我国银行间债券市场的尝试：借鉴意义有多大？ 我国银行间债券市场的双边报价商制度可以为证券市场引入做市商制度提供一些直接 的借鉴和指导。 银行间债券市场采取分步实施的策略，由双边报价商制度逐渐过度到做市商制度。2000 年4月30日，中国人民银行发布《全国银行间债券市场债券交易管理办法》，明确金融机构 经批准可开展债券双边报价业务。经央行批准，2001年7月25日，中国工商银行等9家银 行成为银行间债券市场的双边报价商。因此，我们可以把银行间债券市场的双边报价商制度 看作是做市商制度的雏形。 根据人民银行对双边报价业务的规定，双边报价商的权利包括：(1)承销便利：(2)融 券便利：(3)融资便利：(4)享有同业拆借中心的技术支持。双边报价商的义务包括：(1) 做市商在做市某一种债券时，必须事先向债券交易系统登记注册：(2)做市商对做市的债券 在债券交易时间同时连续报出现券买卖报价，并保持一定的交易量：(3)应及时满足央行公 开市场货币政策操作的需要，保证央行交易优先成交（价格优先和时间优先）。 央行推出双边报价商的目的在于活跃债券现券交易，提高货币政策传导的及时性和有效 性。在双边报价商的推动下，银行间债券市场的流动性得到一定程度的提高。据悉，2001 年银行间债券市场引入做市商制度以及债券发行规模的扩大，使2001年现券市场呈现出质 的变化，流动性得到了明显提高，价格对市场利率的反应也更为理性化。2003年1到7月， 双边报价商对做市券种的做市成交量达到这些券种在市场成交量的37%。 三年多来的实践使银行间债券市场的双边报价商制度得到了充分的检验。作为做市商制 度的雏形和过渡形式，银行间债券市场双边报价商制度所暴露的最大难题是，双边报价商在 履行了义务的情况下，其权利如何得到保证。目前的双边报价商基本只是履行义务，而没有 相应的权利。例如双边报价商按照规定必须履行双边报价的义务，但在中国银行间债市经常 性单边市的情况下，债券价格下跌则双边报价商的买价全被点击，这样一来就意味着双边报 价商将被迫买下大量债券，承受债券价格下跌的损失：而一旦债券价格上涨，则双边报价商 的卖价全被点击，又损失了机会收益。据称，在2002年债券价格下跌的时候，9家双边报 价商基本上都因买下债券而遭受损失。 其次，非真实报价也在一定程度上阻碍了双边报价商制度的实行。我国银行间债券市场 99 五、我国银行间债券市场的尝试：借鉴意义有多大？ 我国银行间债券市场的双边报价商制度可以为证券市场引入做市商制度提供一些直接 的借鉴和指导。 银行间债券市场采取分步实施的策略，由双边报价商制度逐渐过度到做市商制度。2000 年 4 月 30 日，中国人民银行发布《全国银行间债券市场债券交易管理办法》，明确金融机构 经批准可开展债券双边报价业务。经央行批准，2001 年 7 月 25 日，中国工商银行等 9 家银 行成为银行间债券市场的双边报价商。因此，我们可以把银行间债券市场的双边报价商制度 看作是做市商制度的雏形。 根据人民银行对双边报价业务的规定，双边报价商的权利包括：（1）承销便利；（2）融 券便利；（3）融资便利；（4）享有同业拆借中心的技术支持。双边报价商的义务包括：（1） 做市商在做市某一种债券时，必须事先向债券交易系统登记注册；（2）做市商对做市的债券 在债券交易时间同时连续报出现券买卖报价，并保持一定的交易量；（3）应及时满足央行公 开市场货币政策操作的需要，保证央行交易优先成交（价格优先和时间优先）。 央行推出双边报价商的目的在于活跃债券现券交易，提高货币政策传导的及时性和有效 性。在双边报价商的推动下，银行间债券市场的流动性得到一定程度的提高。据悉，2001 年银行间债券市场引入做市商制度以及债券发行规模的扩大，使 2001 年现券市场呈现出质 的变化，流动性得到了明显提高，价格对市场利率的反应也更为理性化。2003 年 1 到 7 月， 双边报价商对做市券种的做市成交量达到这些券种在市场成交量的 37%。 三年多来的实践使银行间债券市场的双边报价商制度得到了充分的检验。作为做市商制 度的雏形和过渡形式，银行间债券市场双边报价商制度所暴露的最大难题是，双边报价商在 履行了义务的情况下，其权利如何得到保证。目前的双边报价商基本只是履行义务，而没有 相应的权利。例如双边报价商按照规定必须履行双边报价的义务，但在中国银行间债市经常 性单边市的情况下，债券价格下跌则双边报价商的买价全被点击，这样一来就意味着双边报 价商将被迫买下大量债券，承受债券价格下跌的损失；而一旦债券价格上涨，则双边报价商 的卖价全被点击，又损失了机会收益。据称，在 2002 年债券价格下跌的时候，9 家双边报 价商基本上都因买下债券而遭受损失。 其次，非真实报价也在一定程度上阻碍了双边报价商制度的实行。我国银行间债券市场