In d= 其中，C是认购权证价格，P是认沽权证价格。N()为标准正态分布累积函数，S是标 的股票价格，K是行权价，。是未来标的股票波动率，「是无风险利率，T是权证期限。 由于B$模型的假设过于严格，其中很多假设并不符合市场实际情况，对权证的理论定 价和实证研究一般会在BS模型的基础上放宽下列一个或多个假设： (1)没有股利支付假设。放松这个假设的模型包括Merton(1973)和BS股利分配修正模 型。对于股利的支付需要根据各个市场的不同规定来修正，比如国内市场权证随股利支付会 修改行权价，因此一般来说股利的影响很小： (2)没有提前行权的假设。同时放松无股利发放和无提前行使假设的模型有Black(1975)、 Roll-Geske-.Whaley、美式固定方差和二叉树模型： (3)固定方差假设。Cox和Ross(1976)提出了固定方差弹性模型(CEV),BS的固定方 差的假设被固定方差弹性的假设所代替。除了上述模型外，还有一些取消了固定波动率假设 的权证定价模型，比如Hull和White(1978)提出的随机波动率模型，以及建立在ARCH 和GARCH波动率过程基础上的模型。 (4)短期无风险利率为固定常数，Merton(1973)放松该假设提出了连续时间随机利率模 型，而引入了随机利率的权证定价模型则更加广泛。 2.发行人业务流程与风险识别 2.1.发行人主要风险类型 未来国内市场的备兑权证发行人主要是证券公司，其面临的主要风险类型可分为市场风 险、信用风险、流动性风险、操作风险和法律风险。 2.1.1.市场风险 市场风险是指由于金融市场因子（比如股票价格、利率、汇率和商品价格等）的不利波 动而导致的金融资产损失的可能性。市场风险可分为方向性风险和非方向性风险两类。方向 性风险是指市场因子的运动方向所产生的风险，这些风险可以通过线性近似值进行衡量，比 如衡量期权对标的资产敏感性的Dta值：非方向性风险则指其它的风险，包括非线性风险、 避险头寸的风险或波动性风险。比如涉及期权时，用Gamma来衡量二次项风险，使用ega 来衡量对实际或隐含波动率的敏感性。 市场风险一般可由风险管理者通过限制名义金额、敏感性、VR衡量方法或独立监控而 加以控制。1 2 ln 2 S r T K d T σ σ   + +     = 其中，C 是认购权证价格，P 是认沽权证价格。N(·)为标准正态分布累积函数，S 是标 的股票价格，K 是行权价，σ 是未来标的股票波动率，r 是无风险利率，T 是权证期限。 由于 BS 模型的假设过于严格，其中很多假设并不符合市场实际情况，对权证的理论定 价和实证研究一般会在 BS 模型的基础上放宽下列一个或多个假设： （1）没有股利支付假设。放松这个假设的模型包括 Merton（1973）和 BS 股利分配修正模 型。对于股利的支付需要根据各个市场的不同规定来修正，比如国内市场权证随股利支付会 修改行权价，因此一般来说股利的影响很小； （2）没有提前行权的假设。同时放松无股利发放和无提前行使假设的模型有 Black（1975）、 Roll-Geske-Whaley、美式固定方差和二叉树模型； （3）固定方差假设。Cox 和 Ross（1976）提出了固定方差弹性模型（CEV），BS 的固定方 差的假设被固定方差弹性的假设所代替。除了上述模型外，还有一些取消了固定波动率假设 的权证定价模型，比如 Hull 和 White（1978）提出的随机波动率模型，以及建立在 ARCH 和 GARCH 波动率过程基础上的模型。 （4）短期无风险利率为固定常数，Merton（1973）放松该假设提出了连续时间随机利率模 型，而引入了随机利率的权证定价模型则更加广泛。 2. 发行人业务流程与风险识别 2.1. 发行人主要风险类型 未来国内市场的备兑权证发行人主要是证券公司，其面临的主要风险类型可分为市场风 险、信用风险、流动性风险、操作风险和法律风险。 2.1.1. 市场风险 市场风险是指由于金融市场因子（比如股票价格、利率、汇率和商品价格等）的不利波 动而导致的金融资产损失的可能性。市场风险可分为方向性风险和非方向性风险两类。方向 性风险是指市场因子的运动方向所产生的风险，这些风险可以通过线性近似值进行衡量，比 如衡量期权对标的资产敏感性的 Delta 值；非方向性风险则指其它的风险，包括非线性风险、 避险头寸的风险或波动性风险。比如涉及期权时，用 Gamma 来衡量二次项风险，使用 Vega 来衡量对实际或隐含波动率的敏感性。 市场风险一般可由风险管理者通过限制名义金额、敏感性、VaR 衡量方法或独立监控而 加以控制