国内政治与货币国际化 易产品分类,出口制造商可以区分为标准化产品的制造商和差异化产品的制造商。标 准化产品和差异化产品对于汇率变动的弹性( pass-through)不同。①标准化的商品面 对更激烈的市场竞争(例如小麦、纺织品、中低端电子产品以及机械零配件),价格会 直接反映汇率的变动。而其他类型的产品,尤其是更专业化和差异化的产品,它们的 质量、服务和消费者忠诚度(与市场份额相关的要素)的作用更大,市场对价格的弹性 更小,例如交通工具、商用飞机、机床、精密仪器等。2因此,专业化和差异化产品的出 口制造商对于汇率贬值的期望并不是很强,而更关心汇率的稳定和外汇风险的降低。 而且出口商往往比进口商更具有决定货币计价与结算的意愿和能力。③因此,出口商 品的差异化程度越高,出口商在和进口商谈判的过程中所占优势越大,越有利于采用 “生产者货币定价”。④同时,出口商的目标市场不同也会影响汇率风险的对冲成本。 如果出口目的地主要是货币主导国市场,那么出口商通过货币替代降低汇率风险的激 励就很低,因为主导货币的外汇对冲工具很多,在与货币主导国贸易时,使用主导货币 的汇率风险往往更小。而且,贸易商在货币主导国面临的市场竞争压力更大(尤其是 进口竞争部门),更倾向于“市场定价”。同时,制造业公司可以通过生产国际化战略 控制全球生产与分销网络,多元对冲汇率风险,降低对汇率政策工具的依赖。因此,贸 易部门内部围绕产品汇率弹性和外汇对冲成本形成了支持和反对货币国际化的不同集 团。生产差异化产品和生产国际化程度高的出口制造商一起形成货币国际化的支持集 团,而生产标准化产品和生产国际化低的出口制造商一起成为货币国际化的反对集团。 金融管制和金融一产业关系使金融市场内部在货币国际化议题上形成了不同的 利益团体。体制内金融机构能够从金融管制中获得垄断性收益,而其他没有准人许可 的金融机构不仅无法享受体制保护的好处,反而处于不公平的竞争地位。体制内金融 机构成为金融管制的维护者。因此,虽然从表面上看,资本账户开放和国内债券市场 的发展为国内金融部门提供了更广泛的海外商业机会,但也意味着体制内金融机构市 场垄断权的丧失,面临更多的国内外竞争。因此,长期受到体制偏袒的金融机构往往 ①对产品价格对汇率变动的弹性的调研,参见 Penelopi Koujianou Goldberg and Michael M. Knetter, Goods Prices and Exchange Rates: What Have We Learned? "Journal of Economic Literature, Vol 35, No. 3 1997,Pp.1243-1272 2) Jeffry A. Frieden,"Real Sources of European Currency Policy: Sectoral Interests and European Monetary tegration, p 839 ③这一规律又被称作格拉斯曼( Grassman)法则,即贸易中一般会选择出口国货币作为交易媒介和计价单 位。参见S.A.B.Page,"“ Currency of Invoicing in Merchandise Trade," National Institute economic revier,vl 81,No.1,1977,p.77-81 4 George S. Tavlas and Yuzuru Ozeki, The Internationalization of Currencies: An Appraisal of the Japanese Yen, Washington, D. C.: International Monetary Fund, January 1992, p 5易产品分类,出口制造商可以区分为标准化产品的制造商和差异化产品的制造商。 标 准化产品和差异化产品对于汇率变动的弹性( pass鄄through)不同。淤 标准化的商品面 对更激烈的市场竞争(例如小麦、纺织品、中低端电子产品以及机械零配件),价格会 直接反映汇率的变动。 而其他类型的产品,尤其是更专业化和差异化的产品,它们的 质量、服务和消费者忠诚度(与市场份额相关的要素)的作用更大,市场对价格的弹性 更小,例如交通工具、商用飞机、机床、精密仪器等。于 因此,专业化和差异化产品的出 口制造商对于汇率贬值的期望并不是很强,而更关心汇率的稳定和外汇风险的降低。 而且出口商往往比进口商更具有决定货币计价与结算的意愿和能力。盂 因此,出口商 品的差异化程度越高,出口商在和进口商谈判的过程中所占优势越大,越有利于采用 “生产者货币定价冶。榆 同时,出口商的目标市场不同也会影响汇率风险的对冲成本。 如果出口目的地主要是货币主导国市场,那么出口商通过货币替代降低汇率风险的激 励就很低,因为主导货币的外汇对冲工具很多,在与货币主导国贸易时,使用主导货币 的汇率风险往往更小。 而且,贸易商在货币主导国面临的市场竞争压力更大(尤其是 进口竞争部门),更倾向于“市场定价冶。 同时,制造业公司可以通过生产国际化战略 控制全球生产与分销网络,多元对冲汇率风险,降低对汇率政策工具的依赖。 因此,贸 易部门内部围绕产品汇率弹性和外汇对冲成本形成了支持和反对货币国际化的不同集 团。 生产差异化产品和生产国际化程度高的出口制造商一起形成货币国际化的支持集 团,而生产标准化产品和生产国际化低的出口制造商一起成为货币国际化的反对集团。 金融管制和金融-产业关系使金融市场内部在货币国际化议题上形成了不同的 利益团体。 体制内金融机构能够从金融管制中获得垄断性收益,而其他没有准入许可 的金融机构不仅无法享受体制保护的好处,反而处于不公平的竞争地位。 体制内金融 机构成为金融管制的维护者。 因此,虽然从表面上看,资本账户开放和国内债券市场 的发展为国内金融部门提供了更广泛的海外商业机会,但也意味着体制内金融机构市 场垄断权的丧失,面临更多的国内外竞争。 因此,长期受到体制偏袒的金融机构往往 ·138· 国内政治与货币国际化 試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試試 淤 于 盂 榆 对产品价格对汇率变动的弹性的调研,参见 Penelopi Koujianou Goldberg and Michael M. Knetter, “Goods Prices and Exchange Rates: What Have We Learned?冶 Journal of Economic Literature, Vol. 35, No. 3, 1997, pp. 1243-1272。 Jeffry A. Frieden, “Real Sources of European Currency Policy: Sectoral Interests and European Monetary Integration,冶 p. 839. 这一规律又被称作格拉斯曼(Grassman)法则,即贸易中一般会选择出口国货币作为交易媒介和计价单 位。 参见 S. A. B. Page, “Currency of Invoicing in Merchandise Trade,冶 National Institute Economic Review, Vol. 81, No. 1, 1977, pp. 77-81。 George S. Tavlas and Yuzuru Ozeki, The Internationalization of Currencies: An Appraisal of the Japanese Yen, Washington, D. C. : International Monetary Fund, January 1992, p. 5