西方货币传导理论综述 作者：苏剑 作者单位：北京大学经济学院 出处：经济学动态 责任编辑：周学 【正文】 关于货币传导机制，在西方经济学界现在有许多不同的观点，各种观点强调不同因素在 货币传导机制中的作用。这些观点可以分为三类：传统的利率渠道、其它资产价格渠道以及 信贷集道。 一、传统的利率渠道 从希克斯于1937年提出1S一LM模型到现在，已有60年了。60年来，该模型 一直是大多数西方宏观经济学数科书中的主要内容，也一直是西方国家政管讨论中所使用的 主要工具，到现在依然如 货币政策是通过利率的变化来传导的 货币有 量的增加将降低利率即借贷成本，借贷成本的降低增加厂商的投资支出和消费者对耐用品的 消费支出。这样需求将增加，从而导致总产量和总收入的增加。这就是利率渠道。就是说， 货币存量的变动将导致利率的变动，而利率的变动又将引起投资的变动，从而引起总需求的 变动，最终导致总产量的变动。因此，在IS一LM模型中利率渠道是主要的货币传导机制 货币政策的利率传导机制的一个重要特点是，它强调真实利率而非名义利率。另外，人 们通常认为，对支出有主要作用的是长期真实利率而非短期真实利率。 但是，如果中央银行 使得短期名义利率发生变化，就会导致短期以及长期债券的真实利率发生相应变化。由于价 格粘性的存在，扩张性的货币政策降低了短期名义利率，也就降低了短期真实利率，即使在 理性预期的世界中也是如此。利率期限结构中的预期假说指出，长期利率是预期的未来短期 利率的平均数，因此短期其实利率的降低将导致长期真实利率的降低。真实利率的降低导致 企业固定投资、住宅投资、耐用消费品支出和库存投资的上升，所有这些又将导致总产量的 上升 对支出起作用的是真实利率，而非名义利率。这一事实对货币政策刺激经济提供了一个 重要的启示：即使名义利率在通货紧缩时期到达零限，货币政策依然有用。如果名义利率在 零限上，货币扩张将提高预期价格水平从而提高预期通货膨胀率，进而降低真实利率。真实 利率的降低将使投资支： 增加 从而导致总产量的增加 这个机制说明，即使名义利率被货币当局降到零，货币政策可能依然有效。实际上，在 货币主义者说明在大萧条时期美国经济为什么没有处于流动性陷井中，以及为什么在那时扩 张性货币政策有可能防止产量的急刷下降时，这个机制是一个关键要素。 泰勘考察了利率渠道，他认为有坚强的证据表明，利率对消费支出和投资支出有巨大影 响，这使得货币的利率传导机制成为一个坚强的机制。对他的观点论很大，因为许多研究 者认为经验研究很难认定利率通过资本成本而发生的影响。这些研究者看到了利率渠道的 验失效，这就刺激了对其他传导机制的研究。 二、其他资产价格渠道 货币主义者对上林IS一LM范式的一个主要的反对意见是，它只关心一种盗产的价格 利率，而非许多种资产的价格。货币主义者所看重的，是一个通过其他相对资产价格以 及真实财富将货币政策传导到经济的机制。凯恩斯主义者也认识到，这些其他资产价格对于 货币传导机制十分重要。 1.汇率渠道。随着各国经济的不断国际化以及浮动汇率制度的出现，人们越来越注意 到货币政策通过汇率对净出口所产生的影响。实际上升，在西方主要的宏观经济学和货币银西方货币传导理论综述 作者：苏剑 作者单位：北京大学经济学院 出处：经济学动态 责任编辑：周学 【正文】 关于货币传导机制，在西方经济学界现在有许多不同的观点，各种观点强调不同因素在 货币传导机制中的作用。这些观点可以分为三类：传统的利率渠道、其它资产价格渠道以及 信贷渠道。 一、传统的利率渠道 从希克斯于１９３７年提出ＩＳ—ＬＭ模型到现在，已有６０年了。６０年来，该模型 一直是大多数西方宏观经济学教科书中的主要内容，也一直是西方国家政策讨论中所使用的 主要工具，到现在依然如此。在这一模型中，货币政策是通过利率的变化来传导的。货币存 量的增加将降低利率即借贷成本，借贷成本的降低增加厂商的投资支出和消费者对耐用品的 消费支出。这样需求将增加，从而导致总产量和总收入的增加。这就是利率渠道。就是说， 货币存量的变动将导致利率的变动，而利率的变动又将引起投资的变动，从而引起总需求的 变动，最终导致总产量的变动。因此，在ＩＳ—ＬＭ模型中利率渠道是主要的货币传导机制。 货币政策的利率传导机制的一个重要特点是，它强调真实利率而非名义利率。另外，人 们通常认为，对支出有主要作用的是长期真实利率而非短期真实利率。但是，如果中央银行 使得短期名义利率发生变化，就会导致短期以及长期债券的真实利率发生相应变化。由于价 格粘性的存在，扩张性的货币政策降低了短期名义利率，也就降低了短期真实利率，即使在 理性预期的世界中也是如此。利率期限结构中的预期假说指出，长期利率是预期的未来短期 利率的平均数，因此短期真实利率的降低将导致长期真实利率的降低。真实利率的降低导致 企业固定投资、住宅投资、耐用消费品支出和库存投资的上升，所有这些又将导致总产量的 上升。 对支出起作用的是真实利率，而非名义利率。这一事实对货币政策刺激经济提供了一个 重要的启示：即使名义利率在通货紧缩时期到达零限，货币政策依然有用。如果名义利率在 零限上，货币扩张将提高预期价格水平从而提高预期通货膨胀率，进而降低真实利率。真实 利率的降低将使投资支出增加，从而导致总产量的增加。 这个机制说明，即使名义利率被货币当局降到零，货币政策可能依然有效。实际上，在 货币主义者说明在大萧条时期美国经济为什么没有处于流动性陷井中，以及为什么在那时扩 张性货币政策有可能防止产量的急剧下降时，这个机制是一个关键要素。 泰勒考察了利率渠道，他认为有坚强的证据表明，利率对消费支出和投资支出有巨大影 响，这使得货币的利率传导机制成为一个坚强的机制。对他的观点争论很大，因为许多研究 者认为经验研究很难认定利率通过资本成本而发生的影响。这些研究者看到了利率渠道的经 验失效，这就刺激了对其他传导机制的研究。 二、其他资产价格渠道 货币主义者对上述ＩＳ—ＬＭ范式的一个主要的反对意见是，它只关心一种资产的价格 ——利率，而非许多种资产的价格。货币主义者所看重的，是一个通过其他相对资产价格以 及真实财富将货币政策传导到经济的机制。凯恩斯主义者也认识到，这些其他资产价格对于 货币传导机制十分重要。 １．汇率渠道。随着各国经济的不断国际化以及浮动汇率制度的出现，人们越来越注意 到货币政策通过汇率对净出口所产生的影响。实际上升，在西方主要的宏观经济学和货币银