行学教科书中，试种传导机制现在已成为其中的标准内容。这种事道的作用村程加下：加果 货币供应量增加，本国的短期名义利率终下隆，在存在价格钻性的情识下，这意味若短期直 实利率将下降，从而对本国货币的需求也将下降 ,本国货币就会贬值 本国货币贬值使得 国产品比外国产品便宜，因而使净出口上升，最终导致总产量的上升 2,权益价格渠道。对于货币传导机制而言，有两个与权益价格有关的渠道：托宾的© 投资理论和财宫对消费的作用。 (】)托宾的▣理论。该理论所提供的机制是，货币政笛通讨影响权盐的价值来影响经 管：托货州业约市好价植晚以其货杰的重夏皮本如果 ,则企业的市场价值 线成本，因 相对于企业的市场价值而言，新的厂房和设备 比钗使恒 企业就可以发行权益，并取得相对于其为购买这些厂房和设备所花费的成本的较高价格，从 而投资支出就将上升，因为企业只需发行少量权益即可购买大量投资品。 另一方面，如果▣较低，企业就不黑意购买投资品，因为相对于资本成本而言企业的市 场价值较低。如果企业在q低时想获取资本，它可以便宜地购买另一家企业，从而获得的是 已有资本 因此投资支出将较低 这种理论的关键在于，在托宾的q与投资支出之间存在一种联系。但是，货币政策如何 能够影响权益价格？货币主义认为，如果货币供给上，公众发现他手中的货币持有量大于他 所希望的，从而通过增加支出来降低之。公众可以支出更多的一个地方是权益市场，这就增 加了对权的需求，提高了其价格。凯恩斯主义得出了一个类似的结论，该理论认为，扩张 性货币政策导致利率下降， 使得情卷的吸引九下降从而导致价格上升。加果叔价成 上升，则q也上升，因而投资支出也上升，最后总产量跟者上升 (2)财宫效应。货币政策通过权益价格传导的另一渠道依赖于财富对消费的影响。在 莫迪利安尼的生命周期理论中，消费支出决定于消费者一生的资源，这些资源由人力资本、 点实资木和金融财富构成。金融财富的·个主要组成部分是普通股票。股价上升，金融财言 增加，消费者可用资源增加，从而消费上升。前面我们已经看到，扩张性货币政策可以导致 股票价格的上升。因此， 一机制可以总结如下：如果货币供应量增加 则股票价格上于 消费者的金融财富增加，如果其它条件不变，则总财富也增加，消费者可用资源增加，从而 消费支出增加，总需求和总产量随之上升。 (3)房地产价格渠道。以上两种效应均适用于房地产。托宾的q理论可以直截了当地 应用于房地产市场，其中房地产是一种权益。房地产价格的上升，将导致房地产的9上升， 从而刺激其生产 ,房地产是财富的 一个极为重要的组成部分 因此房地产价格的 上升将使总财富增加，从而提高消费，增加总需求。因此，货币传导也可通过房地产价格渠 道来进行。 三、信贷渠道 利率效应未能很好地解释货币政策对长寿资产支出的影响，这就导致了一种新的观点 这种观点强调金融市场上的不对称信 。由于信贷市场上信息问题的存在，就产生了货币传 导的两个基本渠道：银行贷款渠道和平衡表渠道。 1.银行贷款渠道。在大多数国家，银行仍然是信贷资金的主要来源。它们专门从事克 服信贷市场上的信息问题和其它摩擦的工作。因此，银行在金融体制中具有特殊的作用。某 些借款者除了从银行借款外别无他途。这样银行就有了传导货币改策的作用。扩张性货而政 策将增加银行准备金和银行存款，从而使可行的银行贷款数量增加。银行贷款数量的增加书 导致投资支出的增加。 该机制的一个含义是：货币政策对小企业的作用更大。因为他们更加依赖于银行贷款， 而大企业则可以通过股票和债券市场直接进入信贷市场，对银行的依赖性不大。 行学教科书中，这种传导机制现在已成为其中的标准内容。这种渠道的作用过程如下：如果 货币供应量增加，本国的短期名义利率将下降，在存在价格粘性的情况下，这意味着短期真 实利率将下降，从而对本国货币的需求也将下降，本国货币就会贬值。本国货币贬值使得本 国产品比外国产品便宜，因而使净出口上升，最终导致总产量的上升。 ２．权益价格渠道。对于货币传导机制而言，有两个与权益价格有关的渠道：托宾的ｑ 投资理论和财富对消费的作用。 （１）托宾的ｑ理论。该理论所提供的机制是，货币政策通过影响权益的价值来影响经 济。托宾把ｑ定义为企业的市场价值除以其资本的重置成本。如果ｑ高，则企业的市场价值 高于其资本的重置成本，因而相对于企业的市场价值而言，新的厂房和设备比较便宜。这样 企业就可以发行权益，并取得相对于其为购买这些厂房和设备所花费的成本的较高价格，从 而投资支出就将上升，因为企业只需发行少量权益即可购买大量投资品。 另一方面，如果ｑ较低，企业就不愿意购买投资品，因为相对于资本成本而言企业的市 场价值较低。如果企业在ｑ低时想获取资本，它可以便宜地购买另一家企业，从而获得的是 已有资本，因此投资支出将较低。 这种理论的关键在于，在托宾的ｑ与投资支出之间存在一种联系。但是，货币政策如何 能够影响权益价格？货币主义认为，如果货币供给上，公众发现他手中的货币持有量大于他 所希望的，从而通过增加支出来降低之。公众可以支出更多的一个地方是权益市场，这就增 加了对权益的需求，提高了其价格。凯恩斯主义得出了一个类似的结论，该理论认为，扩张 性货币政策导致利率下降，使得债券的吸引力下降，从而导致权益价格上升。如果权益价格 上升，则ｑ也上升，因而投资支出也上升，最后总产量跟着上升。 （２）财富效应。货币政策通过权益价格传导的另一渠道依赖于财富对消费的影响。在 莫迪利安尼的生命周期理论中，消费支出决定于消费者一生的资源，这些资源由人力资本、 真实资本和金融财富构成。金融财富的一个主要组成部分是普通股票。股价上升，金融财富 增加，消费者可用资源增加，从而消费上升。前面我们已经看到，扩张性货币政策可以导致 股票价格的上升。因此，这一机制可以总结如下：如果货币供应量增加，则股票价格上升， 消费者的金融财富增加，如果其它条件不变，则总财富也增加，消费者可用资源增加，从而 消费支出增加，总需求和总产量随之上升。 （３）房地产价格渠道。以上两种效应均适用于房地产。托宾的ｑ理论可以直截了当地 应用于房地产市场，其中房地产是一种权益。房地产价格的上升，将导致房地产的ｑ上升， 从而刺激其生产。与此类似，房地产是财富的一个极为重要的组成部分，因此房地产价格的 上升将使总财富增加，从而提高消费，增加总需求。因此，货币传导也可通过房地产价格渠 道来进行。 三、信贷渠道 利率效应未能很好地解释货币政策对长寿资产支出的影响，这就导致了一种新的观点。 这种观点强调金融市场上的不对称信息。由于信贷市场上信息问题的存在，就产生了货币传 导的两个基本渠道：银行贷款渠道和平衡表渠道。 １．银行贷款渠道。在大多数国家，银行仍然是信贷资金的主要来源。它们专门从事克 服信贷市场上的信息问题和其它摩擦的工作。因此，银行在金融体制中具有特殊的作用。某 些借款者除了从银行借款外别无他途。这样银行就有了传导货币政策的作用。扩张性货币政 策将增加银行准备金和银行存款，从而使可行的银行贷款数量增加。银行贷款数量的增加将 导致投资支出的增加。 该机制的一个含义是：货币政策对小企业的作用更大。因为他们更加依赖于银行贷款， 而大企业则可以通过股票和债券市场直接进入信贷市场，对银行的依赖性不大