案例8:阿根廷破产 2001年12月23日,圣诞夜的前一天,阿根廷代总统萨阿在就职之后立即宣布暂时停 止偿付阿根廷外债。这意味着拉丁美洲第三大经济国将拖欠1550亿美元的国债。这是全球 经济史上最大的一次债务拖欠,也是阿根廷在19世纪20年代拒付巴林兄弟公司债务近200 年以来的第一次 不能支付,通常被称为“破产”,所以此次《纽约时报》报道阿根廷停止外债支付一事 时,就用了“阿根廷破产”的标题 市场很平静地接受了这一事实。12月24日的美国股市丝毫不受影响,道一琼斯30种 工业平均指数以10035点收市,不升不跌:纳斯达克指数仅下跌1点;香港恒生指数也微升 51点;美国国债市场纹丝不动。这与1998年8月17日俄罗斯宣布停付800多亿美元外债 所引发的市场灾难性反应相比,实为天壤之别 原因在于,阿根廷拒付外债,已为市场所预见,因而准备工作也就预先做好。大部分银 行已拨备充足,在阿根廷有金融资产的投资公司也早早采用了一些结构性工具,以对冲可能 的风险。惟一措手不及的倒是阿根廷政府 阿根廷的许多宏观经济指标,按照传统经济学标准以及经验来看,都不应该成为大问题 比如,2000年阿根廷外贸盈余33亿美元,2001年继续保持此势头,第一季度盈余2.3亿美 元,说明阿根廷的经济发展还有潜力。2001年政府的债务虽然高达国内生产总值的50% 但预算财政赤字仅为国内生产总值的3.2%,按国际标准,并不是特别高,也低于邻国巴西 的3.4%。这一点,即使是一直要求阿根廷政府紧缩财政开支的国际货币基金组织的第一副 总裁费雪·斯坦利也不得不承认 也许更深刻的问题在于:为什么市场要对总体经济状况虽不太好但也过得去的阿根廷经 济另眼相看,并最终导致其在外债问题上彻底破产呢? 答案在阿根廷的货币制度上 比索与美元1:1的时代 货币发行局对付恶性通货膨胀是有效的,但要付出本国货币的利率风险溢价的成本 阿根廷是世界上少数几个实行货币局制度的国家之一。20世纪80年代,阿根廷经济连 年衰退,货币贬值,通货膨胀高企,1989年通货膨胀率高达3000%。1991年,为了控制通 货膨胀,将经济引入正常的发展轨道,阿根廷开始实行货币局制度,称为“可兑换制 度”( convertibility system),实际上,它与香港地区实行的联系汇率制都是一样的 般来说,一个国家的中央银行发行货币时,主要根据是一国的宏观经济指标,比如国 民经济增长速度、通货膨胀率、就业情况及国际收支平衡等。简单地说,当一国的经济增长 速度不足、失业率高,而通货膨胀又不严重或甚至是通货紧缩时,中央银行无须关注外汇储 备状况,可以也应当降低利率,增加货币供应量,以刺激经济的增长,就像美国联邦储备委 员会今年连续11次下降利率一样。外汇储备与货币发行没有直接、惟一的联系案例 8：阿根廷破产 2001 年 12 月 23 日，圣诞夜的前一天，阿根廷代总统萨阿在就职之后立即宣布暂时停 止偿付阿根廷外债。这意味着拉丁美洲第三大经济国将拖欠 1550 亿美元的国债。这是全球 经济史上最大的一次债务拖欠，也是阿根廷在 19 世纪 20 年代拒付巴林兄弟公司债务近 200 年以来的第一次。 不能支付，通常被称为“破产”，所以此次《纽约时报》报道阿根廷停止外债支付一事 时，就用了“阿根廷破产”的标题。 市场很平静地接受了这一事实。12 月 24 日的美国股市丝毫不受影响，道－琼斯 30 种 工业平均指数以 10035 点收市，不升不跌；纳斯达克指数仅下跌 1 点；香港恒生指数也微升 51 点；美国国债市场纹丝不动。这与 1998 年 8 月 17 日俄罗斯宣布停付 800 多亿美元外债 所引发的市场灾难性反应相比，实为天壤之别。 原因在于，阿根廷拒付外债，已为市场所预见，因而准备工作也就预先做好。大部分银 行已拨备充足，在阿根廷有金融资产的投资公司也早早采用了一些结构性工具，以对冲可能 的风险。惟一措手不及的倒是阿根廷政府。 阿根廷的许多宏观经济指标，按照传统经济学标准以及经验来看，都不应该成为大问题。 比如，2000 年阿根廷外贸盈余 33 亿美元，2001 年继续保持此势头，第一季度盈余 2.3 亿美 元，说明阿根廷的经济发展还有潜力。2001 年政府的债务虽然高达国内生产总值的 50％， 但预算财政赤字仅为国内生产总值的 3.2％，按国际标准，并不是特别高，也低于邻国巴西 的 3.4％。这一点，即使是一直要求阿根廷政府紧缩财政开支的国际货币基金组织的第一副 总裁费雪·斯坦利也不得不承认。 也许更深刻的问题在于：为什么市场要对总体经济状况虽不太好但也过得去的阿根廷经 济另眼相看，并最终导致其在外债问题上彻底破产呢？ 答案在阿根廷的货币制度上。 比索与美元 1∶1 的时代 货币发行局对付恶性通货膨胀是有效的，但要付出本国货币的利率风险溢价的成本 阿根廷是世界上少数几个实行货币局制度的国家之一。20 世纪 80 年代，阿根廷经济连 年衰退，货币贬值，通货膨胀高企，1989 年通货膨胀率高达 3000％。1991 年，为了控制通 货膨胀，将经济引入正常的发展轨道，阿根廷开始实行货币局制度，称为“可兑换制 度”(convertibility system)，实际上，它与香港地区实行的联系汇率制都是一样的。 一般来说，一个国家的中央银行发行货币时，主要根据是一国的宏观经济指标，比如国 民经济增长速度、通货膨胀率、就业情况及国际收支平衡等。简单地说，当一国的经济增长 速度不足、失业率高，而通货膨胀又不严重或甚至是通货紧缩时，中央银行无须关注外汇储 备状况，可以也应当降低利率，增加货币供应量，以刺激经济的增长，就像美国联邦储备委 员会今年连续 11 次下降利率一样。外汇储备与货币发行没有直接、惟一的联系