但是,阿根廷不然,其中央银行每发行一个比索,就要有一个美元的外汇储备作基础。 在货币发行局制度下,本土货币发行额只与外汇储备额相关,而且是按固定的汇率,如阿根 廷是1美元兑1比索,香港是1美元兑7.8港元。这就是货币发行局制度的第一个基本要素 第二个基本要素是自动兑换制度,即中央银行必须无条件地按照固定的汇率接受市场对美元 的买卖要求;由此形成了货币发行局制度的第三要素,中央银行只能被动地因应市场对本土 货币的需求的变动,扩张或收缩本国货币的供给,不能主动创造国内的信贷,因而无法主动 地去影响本土的经济发展。货币局制度一旦形成,不能轻易改变,往往要以法律的形式固定 下来。因为货币发行局的主要目的之一就是提高市场的信心及本土货币的稳定性,如果轻言 更改,稳定性与信心就无从谈起。这最后一点也是货币发行局制度的第四个要素 货币发行局制度对付恶性通货膨胀是奏效的。因为在恶性通货膨胀时期,经济进入恶性 循环,公众对货币信心不足,使货币贬值:而货币的贬值,加剧市场及公众对货币信心的崩 溃。阿根廷在1991年引进货币发行局制度之前,由于担心货币贬值,公众每个月拿到工资 就尽快购买商品,一轮轮抢购便不断推高物价。引进货币发行局制度后,本国货币与美元的 关系以法律的形式固定下来,拥有本国货币如同拥有美元,公众信心得到增强,愿意接受并 持有本国货币,就有了对本国货币的需求,也就跳出了原来的恶性循环,通货膨胀迅速得到 控制。阿根廷自1991年、保加利亚自1997年开始的货币发行局制度的实践说明,货币发行 局制度在消除恶性通货膨胀上是很有效的 但一种体制在解决旧矛盾的同时,也在酝酿着新矛盾。一国经济要增长,货币的供给量 必须不断增加。但在货币发行局制度下,中央银行无法自主增加本国货币供应量。因此,阿 根廷的比索流通量要增加,必须有外国的资本流进本国,而要吸引外国资本流入阿根廷,比 索的利率必须高于国际利率,即比索的利率应等于国际利率加上风险溢价。高于国际利率的 溢价程度,取决于阿根廷经济的发展前景以及国际投资者对此前景的判断和对该国政府资信 的信任程度。经济发展前景明朗,整体经济的基本面良好,利率溢价就会比较低;反之,溢 价就高。 危机 风险溢价的上升、巴西调低汇率、政府财政赤字猛增 在各方面条件都非常顺利且配合良好的情况下,阿根廷经济发展,外国资本流入,阿根 廷的货币供应增加,资本的流动性促进阿根廷经济进一步发展,进而吸引更多的外国资本 但是货币发行局制度下的经济发展格局僵硬,容不得大的意外发生。 即使各方面条件都具备且发展均衡,这种增长的潜力也是有限的。由于比索利率及国内 资本的成本始终高于国际资本,阿根廷的产品在国际市场上要有竞争力,其产品必须有天然 的垄断性,或者其企业的生产效率比国际同类企业高,又或者其劳动力成本比国际上同质的 劳动力成本低。阿根廷多年来保持经常项目下账户的赤字,已证明了这些条件并不易达到。 1997年亚洲金融危机冲击了阿根廷经济原本并不稳固的平衡。亚洲金融危机后,国际 资本认为新兴市场的投资风险增加了,也提高了流入阿根廷资本的风险溢价。在阿根廷的美但是，阿根廷不然，其中央银行每发行一个比索，就要有一个美元的外汇储备作基础。 在货币发行局制度下，本土货币发行额只与外汇储备额相关，而且是按固定的汇率，如阿根 廷是 1 美元兑 1 比索，香港是 1 美元兑 7.8 港元。这就是货币发行局制度的第一个基本要素； 第二个基本要素是自动兑换制度，即中央银行必须无条件地按照固定的汇率接受市场对美元 的买卖要求；由此形成了货币发行局制度的第三要素，中央银行只能被动地因应市场对本土 货币的需求的变动，扩张或收缩本国货币的供给，不能主动创造国内的信贷，因而无法主动 地去影响本土的经济发展。货币局制度一旦形成，不能轻易改变，往往要以法律的形式固定 下来。因为货币发行局的主要目的之一就是提高市场的信心及本土货币的稳定性，如果轻言 更改，稳定性与信心就无从谈起。这最后一点也是货币发行局制度的第四个要素。 货币发行局制度对付恶性通货膨胀是奏效的。因为在恶性通货膨胀时期，经济进入恶性 循环，公众对货币信心不足，使货币贬值；而货币的贬值，加剧市场及公众对货币信心的崩 溃。阿根廷在 1991 年引进货币发行局制度之前，由于担心货币贬值，公众每个月拿到工资 就尽快购买商品，一轮轮抢购便不断推高物价。引进货币发行局制度后，本国货币与美元的 关系以法律的形式固定下来，拥有本国货币如同拥有美元，公众信心得到增强，愿意接受并 持有本国货币，就有了对本国货币的需求，也就跳出了原来的恶性循环，通货膨胀迅速得到 控制。阿根廷自 1991 年、保加利亚自 1997 年开始的货币发行局制度的实践说明，货币发行 局制度在消除恶性通货膨胀上是很有效的。 但一种体制在解决旧矛盾的同时，也在酝酿着新矛盾。一国经济要增长，货币的供给量 必须不断增加。但在货币发行局制度下，中央银行无法自主增加本国货币供应量。因此，阿 根廷的比索流通量要增加，必须有外国的资本流进本国，而要吸引外国资本流入阿根廷，比 索的利率必须高于国际利率，即比索的利率应等于国际利率加上风险溢价。高于国际利率的 溢价程度，取决于阿根廷经济的发展前景以及国际投资者对此前景的判断和对该国政府资信 的信任程度。经济发展前景明朗，整体经济的基本面良好，利率溢价就会比较低；反之，溢 价就高。 危机 风险溢价的上升、巴西调低汇率、政府财政赤字猛增 在各方面条件都非常顺利且配合良好的情况下，阿根廷经济发展，外国资本流入，阿根 廷的货币供应增加，资本的流动性促进阿根廷经济进一步发展，进而吸引更多的外国资本。 但是货币发行局制度下的经济发展格局僵硬，容不得大的意外发生。 即使各方面条件都具备且发展均衡，这种增长的潜力也是有限的。由于比索利率及国内 资本的成本始终高于国际资本，阿根廷的产品在国际市场上要有竞争力，其产品必须有天然 的垄断性，或者其企业的生产效率比国际同类企业高，又或者其劳动力成本比国际上同质的 劳动力成本低。阿根廷多年来保持经常项目下账户的赤字，已证明了这些条件并不易达到。 1997 年亚洲金融危机冲击了阿根廷经济原本并不稳固的平衡。亚洲金融危机后，国际 资本认为新兴市场的投资风险增加了，也提高了流入阿根廷资本的风险溢价。在阿根廷的美