元贷款利率增加200个基点(一个基点相当于一个百分点的百分之一)以上,比索对美元的 溢价增加了100个基点以上。资金成本的提高抑制了阿根廷国内的投资需求。国内总投资水 平从1998年的19.9%下降到1999年的17.7%、200年的16%,预计2001进一步下降到 15.6%。其中来自国内的投资率1998年为15%,到1999年、2000年及2001年分别下降到 13.5%、12.7%和12.1%。也就是说,整个国家投资率的下降主要是由于国内投资率下降 引起的,虽然利用外资的投资仍维持在稳定的水平,但整个经济投资的不足,造成国民经济 衰退。阿根廷国内生产总值从1998年的增长3.8%,一下子调头变成1999年下降3.4% 2000年下降0.5% 在此期间,阿根廷经济还受到了另一个意外冲击。1999年,巴西为了增加其产品的出 口竞争力,将其货币贬值40%,这使阿根廷比索的真实有效汇率在1999年上升10%以上。 这个冲击对阿根廷的出口是非常明显的。当年出口额的绝对值从上一年的264亿美元下降到 233亿美元,比1998年减少了31亿美元 经济不景气之时,政府财政收入必然减少,同时面临更大的支出压力。经济衰退,失业 人数增加,政府要增加福利支出,以稳定社会:同时也要增加投资支出,以刺激经济复苏。 特别是在货币发行局制度下,由于中央银行根本无法下调利率与汇率,扩大财政支出可能成 为惟一的反衰退手段。阿根廷的联邦政府赤字从1998年的38亿比索增加到1999年的72 亿比索,比1998年增加了近一倍。预算赤字的增加,结果是政府债务的增加,既有外债, 也有内债。 更糟糕的是,在货币发行局制度下,政府增加债务的成本急剧上升。非货币发行局制度 下的国家,经济衰退,社会需求下降,利率一般也会随之下降,政府融资以刺激经济发展的 成本也下降。这是一般国家的经济自动调节机制。理论上说,货币发行局制度也有一个调节 机制,能够自动对外汇的流进与流出进行调节,即外资流出,货币供给减少,利率提高:利 率提高,吸引外资流入,增加货币的供给,并通过这种机制自动地调节生产与就业。这也是 货币发行局制度的倡导者在推销时所描绘的。但这一构图忽略了实际的市场上投资者在决定 投资时所考虑的多种因素 在货币发行局制度下,阿根廷的资金成本受限于国际的资金成本及外国投资者对阿根廷 经济前景与风险的预期。经济衰退与政府赤字增加,会使投资者认为阿根廷的投资风险增加, 因而增加了资金的风险溢价,使阿根廷的资金成本不但未能随经济不景气而下落,反而进一 步升高。阿根廷的政府债券相对于美元国债的息差,在1998年前基本上在300个基点左右 但进入1999年之后,都在500个基点以上。这样,阿根廷政府一方面要通过借债扩大支出, 同时还要以更高的成本来借新债偿还原来成本较低的旧债。尽管阿根廷全国1550亿美元的 外债中只有百分之十几是短期的,即约200亿美元是短期的,但由于融资成本越来越高,每 次外债到期,就会引起市场对阿根廷政府筹借新债偿还旧债的能力的怀疑。这种怀疑更增加 了阿根廷政府筹资的困难与成本,也使筹资一次比一次困难,使投资者认为阿根廷政府违约 拖欠债务的风险加大,因而利率溢价迅速上升元贷款利率增加 200 个基点（一个基点相当于一个百分点的百分之一）以上，比索对美元的 溢价增加了 100 个基点以上。资金成本的提高抑制了阿根廷国内的投资需求。国内总投资水 平从 1998 年的 19.9％下降到 1999 年的 17.7％、2000 年的 16％，预计 2001 进一步下降到 15.6％。其中来自国内的投资率 1998 年为 15％，到 1999 年、2000 年及 2001 年分别下降到 13.5％、12.7％和 12.1％。也就是说，整个国家投资率的下降主要是由于国内投资率下降 引起的，虽然利用外资的投资仍维持在稳定的水平，但整个经济投资的不足，造成国民经济 衰退。阿根廷国内生产总值从 1998 年的增长 3.8％，一下子调头变成 1999 年下降 3.4％， 2000 年下降 0.5％。 在此期间，阿根廷经济还受到了另一个意外冲击。1999 年，巴西为了增加其产品的出 口竞争力，将其货币贬值 40％，这使阿根廷比索的真实有效汇率在 1999 年上升 10％以上。 这个冲击对阿根廷的出口是非常明显的。当年出口额的绝对值从上一年的 264 亿美元下降到 233 亿美元，比 1998 年减少了 31 亿美元。 经济不景气之时，政府财政收入必然减少，同时面临更大的支出压力。经济衰退，失业 人数增加，政府要增加福利支出，以稳定社会；同时也要增加投资支出，以刺激经济复苏。 特别是在货币发行局制度下，由于中央银行根本无法下调利率与汇率，扩大财政支出可能成 为惟一的反衰退手段。阿根廷的联邦政府赤字从 1998 年的 38 亿比索增加到 1999 年的 72 亿比索，比 1998 年增加了近一倍。预算赤字的增加，结果是政府债务的增加，既有外债， 也有内债。 更糟糕的是，在货币发行局制度下，政府增加债务的成本急剧上升。非货币发行局制度 下的国家，经济衰退，社会需求下降，利率一般也会随之下降，政府融资以刺激经济发展的 成本也下降。这是一般国家的经济自动调节机制。理论上说，货币发行局制度也有一个调节 机制，能够自动对外汇的流进与流出进行调节，即外资流出，货币供给减少，利率提高；利 率提高，吸引外资流入，增加货币的供给，并通过这种机制自动地调节生产与就业。这也是 货币发行局制度的倡导者在推销时所描绘的。但这一构图忽略了实际的市场上投资者在决定 投资时所考虑的多种因素。 在货币发行局制度下，阿根廷的资金成本受限于国际的资金成本及外国投资者对阿根廷 经济前景与风险的预期。经济衰退与政府赤字增加，会使投资者认为阿根廷的投资风险增加， 因而增加了资金的风险溢价，使阿根廷的资金成本不但未能随经济不景气而下落，反而进一 步升高。阿根廷的政府债券相对于美元国债的息差，在 1998 年前基本上在 300 个基点左右， 但进入 1999 年之后，都在 500 个基点以上。这样，阿根廷政府一方面要通过借债扩大支出， 同时还要以更高的成本来借新债偿还原来成本较低的旧债。尽管阿根廷全国 1550 亿美元的 外债中只有百分之十几是短期的，即约 200 亿美元是短期的，但由于融资成本越来越高，每 次外债到期，就会引起市场对阿根廷政府筹借新债偿还旧债的能力的怀疑。这种怀疑更增加 了阿根廷政府筹资的困难与成本，也使筹资一次比一次困难，使投资者认为阿根廷政府违约 拖欠债务的风险加大，因而利率溢价迅速上升