2001年3月,在一批外债到期前,被认为是阿根廷货币发行局设计师的多明戈·卡瓦 诺( Domingo Cavallo)重任经济部长。他上任后,提出了一揽子改革措施,主要是要削减政 府的开支,减少赤字。部分是市场对他的改革措施可能还寄以一线希望,部分是凭借着他在 市场上的声誉,同时还有国际货币基金组织的资金支持,阿根廷成功地与外国的债权银行达 成协议,将42亿美元的短期外债转换成中长期外债,暂时避过了第一次危机。 美元化抑或比索贬值 在美元与比索之外,阿根廷出现了第三种货币。 然而阿根廷的根本问题并没有解决。此后,市场的分析员不断透露要阿根廷政府实行美 元化或将比索贬值的言论。 部分分析员认为,美元化之后阿根廷将消除汇率风险。但美元化所产生的新问题可能比 解决的问题更多。实际上,实行货币发行局制度以来,阿根廷的金融体系正越来越美元化。 由于美元利率长期低于比索利率,阿根廷的家庭与企业都愿意向银行借贷美元,而不是比索 大量的家庭购屋时,愿意持有以美元计值的按揭贷款,每月再将比索收入通过银行换成美元 偿还贷款。由于银行在阿根廷发生大量美元借贷行为,使美元在阿根廷境内不断地派生,通 过这种机制,阿根廷境内的美元资产与负债不断地内在扩大 在个人与企业的存款中,外币存款所占比重从1996年的57%,上升到1999年的62%, 2001年进一步上升到67%。也就是说,一个人每三元钱的存款中有二元钱是外币,而只有 一元钱是本国货币 更严重的是,这些美元大部分是内生的。现代金融体系的特点是,一元钱的外部美元能 放大出几元钱的内生美元,放大的倍数取决于阿根廷内部的金融体系的状况。比如放大的倍 数是三,那么,换句话说,一元钱的美元从外国流入阿根廷,就会在阿根廷产生三元钱的美 元资产。在阿根廷的企业与个人看来,他们已经拥有三元钱的资产,实际上三美元不是实实 在在的。当外国投资者每抽回一美元,阿根廷的美元资产就会减少三美元。紧缩的效应也会 成倍地增加。如果政府实行完全的美元化,那只会加剧这种扩张与紧缩的倍数效应,会使阿 根廷国内的经济承受多倍的国际资本市场的波动,使阿根廷经济完全受限于国际资本。 阿根廷的另一种选择是将比索大幅度贬值。由于很多家庭和中小企业从银行贷款的是美 元,收入是比索,如果将比索直接大幅贬值,这些家庭和企业的债务负担会大大增加,会引 起成千上万的家庭和企业破产。阿根廷政府无法承担其社会代价和政治代价 美元化不能,贬值不得,国际资本市场上筹不到资,年终又有一批外债到期。阿根廷政 府只有进一步求助于国际货币基金组织,危机是否爆发似乎就系于国际货币基金组织是否愿 意进一步提高援助。而国际货币基金组织在援助前,都会评估过去改革措施实施的效果,并 提出新的改革要求,其中重要的一项仍然是要求阿根廷政府削减财政开支,减少赤字 就在阿根廷政府与国际货币基金组织讨价还价过程中,阿根廷一些地方出现了游行示 威,抗议政府削减工资,并演变成抢劫和暴乱,死亡人数达28人,并导致总统德拉鲁阿下2001 年 3 月，在一批外债到期前，被认为是阿根廷货币发行局设计师的多明戈·卡瓦 诺(Domingo Cavallo)重任经济部长。他上任后，提出了一揽子改革措施，主要是要削减政 府的开支，减少赤字。部分是市场对他的改革措施可能还寄以一线希望，部分是凭借着他在 市场上的声誉，同时还有国际货币基金组织的资金支持，阿根廷成功地与外国的债权银行达 成协议，将 42 亿美元的短期外债转换成中长期外债，暂时避过了第一次危机。 美元化抑或比索贬值 在美元与比索之外，阿根廷出现了第三种货币。 然而阿根廷的根本问题并没有解决。此后，市场的分析员不断透露要阿根廷政府实行美 元化或将比索贬值的言论。 部分分析员认为，美元化之后阿根廷将消除汇率风险。但美元化所产生的新问题可能比 解决的问题更多。实际上，实行货币发行局制度以来，阿根廷的金融体系正越来越美元化。 由于美元利率长期低于比索利率，阿根廷的家庭与企业都愿意向银行借贷美元，而不是比索。 大量的家庭购屋时，愿意持有以美元计值的按揭贷款，每月再将比索收入通过银行换成美元 偿还贷款。由于银行在阿根廷发生大量美元借贷行为，使美元在阿根廷境内不断地派生，通 过这种机制，阿根廷境内的美元资产与负债不断地内在扩大。 在个人与企业的存款中，外币存款所占比重从 1996 年的 57％，上升到 1999 年的 62％， 2001 年进一步上升到 67％。也就是说，一个人每三元钱的存款中有二元钱是外币，而只有 一元钱是本国货币。 更严重的是，这些美元大部分是内生的。现代金融体系的特点是，一元钱的外部美元能 放大出几元钱的内生美元，放大的倍数取决于阿根廷内部的金融体系的状况。比如放大的倍 数是三，那么，换句话说，一元钱的美元从外国流入阿根廷，就会在阿根廷产生三元钱的美 元资产。在阿根廷的企业与个人看来，他们已经拥有三元钱的资产，实际上三美元不是实实 在在的。当外国投资者每抽回一美元，阿根廷的美元资产就会减少三美元。紧缩的效应也会 成倍地增加。如果政府实行完全的美元化，那只会加剧这种扩张与紧缩的倍数效应，会使阿 根廷国内的经济承受多倍的国际资本市场的波动，使阿根廷经济完全受限于国际资本。 阿根廷的另一种选择是将比索大幅度贬值。由于很多家庭和中小企业从银行贷款的是美 元，收入是比索，如果将比索直接大幅贬值，这些家庭和企业的债务负担会大大增加，会引 起成千上万的家庭和企业破产。阿根廷政府无法承担其社会代价和政治代价。 美元化不能，贬值不得，国际资本市场上筹不到资，年终又有一批外债到期。阿根廷政 府只有进一步求助于国际货币基金组织，危机是否爆发似乎就系于国际货币基金组织是否愿 意进一步提高援助。而国际货币基金组织在援助前，都会评估过去改革措施实施的效果，并 提出新的改革要求，其中重要的一项仍然是要求阿根廷政府削减财政开支，减少赤字。 就在阿根廷政府与国际货币基金组织讨价还价过程中，阿根廷一些地方出现了游行示 威，抗议政府削减工资，并演变成抢劫和暴乱，死亡人数达 28 人，并导致总统德拉鲁阿下 台