纪三十年代后的0多年中，美国资本市场的发展进入了一个新阶段，在政府的 行政约束与市场自由发展之间找到了一个较好的平衡。但时至今日，在政府对 于市场的千涉程度和监管力度等很多方面，例如，在每一次市场发生危机的时 候政府应不应该干预市场，对冲基金是不是应该接受监管等问题，美国仍然存 在着广泛的争议。回顾历史，美国资本市场是在早期监管缺位，危机后建立起 完整的法律和监管体制，并在政府与市场、市场各方力量之间的博弈过程中不 断完善并逐步发展壮大的。 与美国市场相比，我国资本市场在一开始就由政府出面设立，并在较短的时 间内建立相应的监管架构，立法速度较快，因此市场整体发展速度很快。但与 成熟市场相比，我国资本市场的行政色彩较浓，投资者对政府和政策的依赖程 度较高。与美国等成熟市场相比，我国资本市场的创新主体受到较多制约，创 新机制不够灵活。未来我国资本市场的发展将主要取决于市场化改革的速度和 力度，取决于是否能够有效释放和激发市场创新的能力。 目前，我国资本市场的监管体制主要存在多头监管、行政千预过多、自律组 织弱化、法律配套措施不足、执法力度不够等缺陷。 首先，作为资本市场重要组成部分之一的企业债券市场始终存在多头监管现 象。长期以来，企业债市场由发改委、人民银行、证监会共同管理，对发债主 体来说成本过高、效率过低，间接造成企业债市场的发展严重滞后。与此不同， 美国的债券市场与股票市场统一由美国证监会监管，在一定程度上有助于债券 市场的稳定发展。目前，美国债券市场的规模远大于股市，成为资本市场乃至 整个金融体系中最大的组成部分。在这方面，我国市场与国外成熟市场的差距 十分明显。 其次，我国现有法律法规往往缺乏必要的配套措施和相应的司法环境，给实 际监管工作及执法带来困难。例如，关于证券民事赔偿，《公司法》和《证券法》 都作了原则性规定，但缺乏配套的实施细则，导致对内幕交易、操纵市场等行 为不能有效进行处罚等。而美国的证券和金融的法律法规体系相对完善，并根 据市场的发展需要不断加以修正，同时，美国在对证券市场违法违规行为如操 纵市场等的制裁也非常严厉，这些对美国资本市场的稳定发展起到了保障作用。 再次，与国外成熟市场相比，我国资本市场市场化程度总体偏低，在行业准 入、产品创新、股票发行等环节的市场化程度还有待继续提高。 最后，资本市场健康发展亟需的良好外部环境尚未完全形成，与发达市场有 较大的差距。例如，在美国，养老金体系的发展长期受到国家税收方面的政策 扶植，对资本市场的发展起到很大的促进作用。而在我国，与养老体系相关的 税收优惠等政策支持需要进一步完善。 综上，经过多年努力，尤其是通过近年来的基础性、制度性建设，我国资本 市场的改革发展已经取得了很大成果，未来发展潜力巨大。但我们应当清醒意 识到，与国外成熟市场相比，我们还存在很大差距。因此，未来只有充分抓住 发展机遇，进一步加大市场化改革力度，加快对外开放程度，完善各项基础建 设，才能真正确保我国资本市场长期、稳定和健康发展。 66 纪三十年代后的 60 多年中，美国资本市场的发展进入了一个新阶段，在政府的 行政约束与市场自由发展之间找到了一个较好的平衡。但时至今日，在政府对 于市场的干涉程度和监管力度等很多方面，例如，在每一次市场发生危机的时 候政府应不应该干预市场，对冲基金是不是应该接受监管等问题，美国仍然存 在着广泛的争议。回顾历史，美国资本市场是在早期监管缺位，危机后建立起 完整的法律和监管体制，并在政府与市场、市场各方力量之间的博弈过程中不 断完善并逐步发展壮大的。 与美国市场相比，我国资本市场在一开始就由政府出面设立，并在较短的时 间内建立相应的监管架构，立法速度较快，因此市场整体发展速度很快。但与 成熟市场相比，我国资本市场的行政色彩较浓，投资者对政府和政策的依赖程 度较高。与美国等成熟市场相比，我国资本市场的创新主体受到较多制约，创 新机制不够灵活。未来我国资本市场的发展将主要取决于市场化改革的速度和 力度，取决于是否能够有效释放和激发市场创新的能力。 目前，我国资本市场的监管体制主要存在多头监管、行政干预过多、自律组 织弱化、法律配套措施不足、执法力度不够等缺陷。 首先，作为资本市场重要组成部分之一的企业债券市场始终存在多头监管现 象。长期以来，企业债市场由发改委、人民银行、证监会共同管理，对发债主 体来说成本过高、效率过低，间接造成企业债市场的发展严重滞后。与此不同， 美国的债券市场与股票市场统一由美国证监会监管，在一定程度上有助于债券 市场的稳定发展。目前，美国债券市场的规模远大于股市，成为资本市场乃至 整个金融体系中最大的组成部分。在这方面，我国市场与国外成熟市场的差距 十分明显。 其次，我国现有法律法规往往缺乏必要的配套措施和相应的司法环境，给实 际监管工作及执法带来困难。例如，关于证券民事赔偿,《公司法》和《证券法》 都作了原则性规定, 但缺乏配套的实施细则，导致对内幕交易、操纵市场等行 为不能有效进行处罚等。而美国的证券和金融的法律法规体系相对完善，并根 据市场的发展需要不断加以修正，同时，美国在对证券市场违法违规行为如操 纵市场等的制裁也非常严厉，这些对美国资本市场的稳定发展起到了保障作用。 再次，与国外成熟市场相比，我国资本市场市场化程度总体偏低，在行业准 入、产品创新、股票发行等环节的市场化程度还有待继续提高。 最后，资本市场健康发展亟需的良好外部环境尚未完全形成，与发达市场有 较大的差距。例如，在美国，养老金体系的发展长期受到国家税收方面的政策 扶植，对资本市场的发展起到很大的促进作用。而在我国，与养老体系相关的 税收优惠等政策支持需要进一步完善。 综上，经过多年努力，尤其是通过近年来的基础性、制度性建设，我国资本 市场的改革发展已经取得了很大成果，未来发展潜力巨大。但我们应当清醒意 识到，与国外成熟市场相比，我们还存在很大差距。因此，未来只有充分抓住 发展机遇，进一步加大市场化改革力度，加快对外开放程度，完善各项基础建 设，才能真正确保我国资本市场长期、稳定和健康发展