Vol.27 No.6 马欣等：实物期权在高科技战略投资项目分析中的应用 ·749· 5高科技战略投资项目期权分析 的战略管理思想，作为思想，实物期权的理念具 的意义 有指导实践的普遍意义：作为工具，实物期权的 价值计算需要一定的基础条件.当这些条件具备 随着我国高科技产业的发展，会有越来越多 时，实物期权理论可以出色地确定出那些战略性 的有关新产品、新技术项目，如生物医药技术的 投资的真正价值：当条件暂时不具备时，不要被 研制.这些项目可能短期内并不能带来真正的现 那些令人眼花缭乱的数学公式和图形所迷惑，重 金收益，按照传统的价值方法来评估，可能要放 要的是洞察它们背后那些充满智慧的思想，学习 弃，但同时也有可能放弃未来发展的大好机会， 那些分析和解决问题的思路，这就是目前研究实 甚至是导致竞争优势的丧失.然而，实物期权方 物期权的真正意义， 法却通过对未来不确定性的定价和对战略期权 的分析，识别出有价值的投资机会，有可能为企 参考文献 业甚至是为国家经济带来新的利润增长点，引入 [1]Slater S F,Reddy VK,Zwirlein T J.Evaluating strategic in vest- ments-complementing discounted cash flow analysis with op 实物期权并积极地进行研究，将弥补我国现行高 tions analysis.Ind Marketing Manage,1998,27:447 科技投资项目价值评估工具的不足，为项目评 [2]Kester C.Today's options for tomorrow's growth.Harvard Busi- 估、项目决策以及项目管理提供更为科学、客观 ness Rev,1984.622):155 的分析结果. [3】郁洪良，金融期权与实物期权，上海：上海财经出版社， 2003 某种意义上，实物期权已经超出了一般的价 [4]李玉辉，战路决策新思维：期权.商业研究，200313)：44 值分析工具的范畴，更体现为一种思维方式，帮 [5]Amram M,Kulatilaka N.Real options:managing strategic in- 助决策者从战略高度审视项目价值，指导他们主 vestment in an uncertain world.Boston:Harvard Business 动设计和利用决策中的灵活性，为企业创造出更 School Press,1999 [6]Luehrman T.Investment opportunities as real options:getting 多的价值.引入实物期权理论并积极进行实践将 started on the numbers.Harvard Business Rev,1998(4):51 有助于提高我国高科技投资项目管理的实践水 [7]Luchrman T.Strategy as portfolio of real options.Harvard Busi- 平和理论水平，拓展决策者思维， ness Rev,1998(5):89 [8]Benaroch M.Managing information technology investment risk: 正如文献[9)总结，实物期权的确存在于管理 a real options perspective.J Manage Inf Syst,2002,19(2):43 现实之中，也的确己经开始被组织的决策者们应 [9]张维.实物期权：利用不确定性创造价值。天津日报 用于各种实际决策的价值评估之中，实物期权既 2002-04-08 是一种计算投资价值的工具，更是一种进行投资 Application of real options in hi-tech strategic investment project evaluation MA Xin,DING Huiping Economics and Management School,Beijing Jiaotong University,Beijing 100044,China ABSTRACT After reviewing the core concepts of real options,the features and formation of real options in hi-tech projects were analyzed in combination with the characteristics of hi-tech strategic investment.It was stressed that the coordinative functions between independent projects and the interactive functions between serial projects must be paid attention when figuring out the strategic values of projects.An evaluation mode of hi-tech strategic invest- ment projects was introduced,and the significance was pointed out as well. KEY WORDS corporate strategy;real options;project evaluation;project investmentV b l 一 2 7 N o . 6 马欣 等 : 实物期 权在 高科 技 战略 投资 项 目分析 中的应用 的 战略 管 理 思想 . 作 为思 想 , 实物 期权 的理念 具 有 指 导实 践 的普 遍 意义 ; 作 为工 具 , 实物 期权 的 价值 计算 需要 一 定 的基础 条件 . 当这 些 条件 具备 时 , 实物 期权 理 论可 以出色地 确 定 出那些 战 略性 投 资 的真 正价 值 ; 当条 件 暂 时不 具备 时 , 不要 被 那 些 令人 眼花 缭 乱 的数学 公式 和 图形所 迷 惑 , 重 要 的是洞 察它 们 背后那 些 充满 智 慧 的思想 , 学习 那 些 分析 和解 决 问题 的思 路 , 这就 是 目前 研究 实 物 期 权 的真 正 意义 . 考 文 献 S lat e r 5 F, R e d d y V K , Z w irl e i n T J . E v a ik at i n g s t r a t e g i e in v e s t - m e nt s 、 e o m P l e m e n t in g d i s e o u n t e d e a s h if ow an al y s i s w iht oP - t i o n s an a ly s i s . I . d M a rk e it ” 9 M a ” a g e , 1 9 9 8 , 2 7 : 4 4 7 eK s te r C . OT d a y .s o tP ion s of r t o m o 朋w , s g m w t h . H a vr a r d B u s i- n e s s R e v , 1 9 8 4 , 6 2( 2 ) : 1 5 5 郁洪 良 . 金 融期 权与 实物期 权 . 上海 : 上 海财 经出版 社 , 2 0 0 3 李玉辉 . 战略 决策新 思 维 : 期权 . 商业研 究 , 2 003 ( 13 ) : 4 A l l l r am M , uK lat i l a k a N . R e a l o P it o n s : m an a g in g str a te g i e i n - 参l[] 一J, `., J ō . ,二J4 胜扣护 r L.r . 亡」 . 5 高科 技 战 略 投 资 项 目期 权分 析 的 意义 随着 我 国高 科技 产 业 的 发展 , 会 有越 来越 多 的有 关新产 品 、 新 技术 项 目 , 如 生物 医药 技术 的 研 制 . 这些 项 目可 能短期 内并不 能带 来真 正 的现 金 收益 , 按照 传 统 的价 值 方法 来 评估 , 可 能要 放 弃 , 但 同时 也有 可 能放 弃 未 来发展 的大 好机 会 , 甚 至是 导致 竞 争 优势 的丧 失 . 然 而 , 实 物 期权 方 法 却通 过 对 未来 不确 定 性 的 定 价和 对 战略 期 权 的分析 , 识别 出 有价 值 的投 资 机会 , 有 可 能为 企 业甚 至是 为 国家经 济 带来 新 的利润 增长 点 . 引入 实物 期权 并积 极地 进行 研 究 , 将 弥补我 国现行 高 科 技投 资 项 目价 值 评 估 工 具 的不 足 , 为项 目评 估 、 项 目决策 以及 项 目管理 提供 更 为 科 学 、 客 观 的分 析 结果 . 某 种 意义 上 , 实物 期 权 已经 超 出 了一般 的价 值 分 析工 具 的 范畴 , 更体 现 为一 种 思 维方 式 , 帮 助决 策者从 战 略高度 审 视项 目价 值 , 指 导他 们 主 动 设计 和利 用 决策 中 的灵活 性 , 为 企业 创造 出更 多 的价 值 . 引 入实物 期 权理 论 并积极 进 行 实践将 有 助 于 提 高我 国高 科 技投 资项 目管 理 的 实 践水 平 和 理论 水 平 , 拓 展决 策 者 思维 . 正 如文 献 9[ 」总 结 , 实物 期权 的确 存 在于 管理 现 实之 中 , 也 的确 已经 开始 被组 织 的决 策者 们应 用 于各 种实 际 决策 的价 值评 估之 中 . 实 物期 权 既 是一种 计算 投 资价值 的工具 , 更 是 一种 进行 投 资 v e s t m e ilt In a n u ll e e t a l n w o r ld . B o s t o n : H a r v a 川 B u s l n e s S S e ho o l P er s s , 1 9 99 1 6 ] L u e h n n an 工 I vn e s tm e nt o p o rt u l l l t i e s a s re a l OP t i o n s : g e t i n g s t剐rt e d o n ht e n u lr b e r s . H a vr a rd B u s i n e s s R e v , 1 99 8 ( 4 ) : 5 1 [ 7 ] L u e b rm an 工 S atr t e g y a s P o rt of li o o f re a l o P it on s . H a vr a dr B u s i - n es , R e v , 1 9 9 8( 5 ) : 89 [ 8 1 B e n o e h M . M 叭 a g i n g i n fo rm at i o n t e e hn o l o 罗 i n v e s tm e nt ir s k : a re a l o tP i o n s P e r s P e e t i v e . J M a n a g e I n f s y s t , 2 0 0 2 , 19 ( 2 ) : 4 3 9[ ] 张 维 . 实 物 期 权 : 利 用 不 确 定 性 创 造 价 值 . 天津 日报 , 2 0 0 2 一 0 4 一 0 8 AP P li c at i o n o f re a l o P : ti o n s i n h i 一 t e e h s tr at e g i e i n v e s tm e n t P orj e e t e v a l u at i o n 九否盆芳茂 n 丛 尹 G H 扮iP i gn E e o n o m i e s an d M an ag e m e n t S e ho o l , E; e ij i n g Ji a o ot n g U n i v e r s i ty, B e ij i n g 10 0 0叫 , C h i n a A B S T R A C T A ft e r re v i e w i n g ht e c o re e o n e eP t s o f re a l op t i o n s , ht e fe a t u er s an d fo mr at i o n o f 化 a l o P t i o n s i n h i 一 et e h P ojr e e t s w e er an a ly z e d i n e o m b i n at i o n w i ht ht e e h ar a e t e r i s t i e s o f h i 一 t e c h s tr at e g i e i n v e s lnt e n t . It w a s s加 s s e d ht at ht e e o o dr i n at i v e if m e t i on s b e it v e e n i n d e P e n d e nt P ojr e e t s an d ht e i net r a e t i v e fu 幻 e t i o n s b e wt e e n s e r i a l P ojr e e t s mu s t b e P a i d at e in i o n w h e n if g u r i n :弓o ut ht e s tr aet g i e v a l u e s o f P ojr e e t s . nA e v a l u at i o n m o d e o f h i 一 t e e h s t r a t e g i e i n v e s t - m e n t Pojr e e t s w a s i n otr d u e e d , an d ht e s i g n iif e an e e w a s P o iin e d o ut a s w e ll . K E Y W O R D S e o pr o art e s atr et g y : er a l o P t i o n s : P ojr e c t e v a l u at i o n ; Pojr e e t i n v e s mt e nt