2017-2018第一学期金融专硕投资学课程论文 12文献综述 1.2.1基金经理是否具备较强的选股能力 基金经理是否具备超常的投资能力、是否能够为基金投资者创造价值,历来是证 券市场关注的热点。大量实证研究表明,完全有效的市场尚不存在,因此从理论上来 说,基金经理确实有可能“战胜市场”,尤其是主动型基金的投资者,其投资行为本身 就意味着对基金经理超常选股能力的信心。迄今为止,学术上提出了大量的相关检验 方法以及实证研究结果,但并未达成共识。 Treynor(1965)、 Sharpe(1966)、 Jensen(1968)奠定了以风险调整收益评价基金 业绩的基础,并在此基础上研究基金是否能够战胜市场。 Treynor(1965)提出了 Treynor 指数,即每单位资产组合承担单位系统性风险所获取的超过无风险利率的报酬,首次 综合考虑将资产组合的收益与其承担的风险联系起来以评价基金业绩。同时, Treynor and mazuy(1966)将战胜市场定义为成功预测市场整体的涨跌并事先对投资组合进行 相应的调整,提出了TM模型以衡量基金业绩,并选取了57个开放式基金的年度数 据进行研究,发现除个别基金外,其余基金皆未表现出显著的择时能力。考虑基金经 理的风险分散程度, Sharpe(1966)提出了 Sharpe指数,即资产组合承担单位风险所 能获取的超额收益。此后, Jensen(1968)提出了反映证券选择能力的 Jensen指数, 即基金的实际收益率与因承受市场风险所得收益之差。 Jensen(1968)选取了美国115 只开放式共同基金在1945年至1964年的业绩数据并计算 Jensen指数,发现无论就平 均抑或是个体而言,这些共同基金都并不具备超常的证券选择能力。 后续部分研究以 Jensen指数与TM模型为基础,从基金的净收益率的角度进行 研究,进一步评估基金经理的择时与选股能力,大都得出了基金表现无法超越大盘的 结论。如 Henriksson and Merton(1981)以TM模型为基础提出了HM模型,并选取 美国在1968年-1980年间116家开放式基金的月收益率进行研究,同样认为基金经理 并不具备超常的选股与择时能力。 Chang and lewellen(1984)分析了1970年1979年 67个基金的月度收益率数据,也得出了类似的结论 而应用不同的样本和方法,另一部分实证研究得出的研究结论却大相径庭。如从 研究基金持有股票的表现来评价,一些研究认为至少部分基金表现出了一定的选股能 力。 Grinblatt and Titman(1989)检验了共同基金频繁买卖的股票,发现基金经理的确 具备选股能力。Chen, Jegadeesh and Wermers(200)以类似的方法,筛选出1975年 -1995年间共同基金持有的股票并计算其收益率,发现成长性基金确实有识别被低估2017-2018 第一学期 金融专硕投资学课程论文 2 1.2 1.2.1 基金经理是否具备超常的投资能力、是否能够为基金投资者创造价值，历来是证 券市场关注的热点。大量实证研究表明，完全有效的市场尚不存在，因此从理论上来 说，基金经理确实有可能“战胜市场”，尤其是主动型基金的投资者，其投资行为本身 就意味着对基金经理超常选股能力的信心。迄今为止，学术上提出了大量的相关检验 方法以及实证研究结果，但并未达成共识。 Treynor（1965）、Sharpe（1966）、Jensen（1968）奠定了以风险调整收益评价基金 业绩的基础，并在此基础上研究基金是否能够战胜市场。Treynor（1965）提出了 Treynor 指数，即每单位资产组合承担单位系统性风险所获取的超过无风险利率的报酬，首次 综合考虑将资产组合的收益与其承担的风险联系起来以评价基金业绩。同时，Treynor and Mazuy（1966）将战胜市场定义为成功预测市场整体的涨跌并事先对投资组合进行 相应的调整，提出了 T-M 模型以衡量基金业绩，并选取了 57 个开放式基金的年度数 据进行研究，发现除个别基金外，其余基金皆未表现出显著的择时能力。考虑基金经 理的风险分散程度，Sharpe（1966）提出了 Sharpe 指数，即资产组合承担单位风险所 能获取的超额收益。此后，Jensen（1968）提出了反映证券选择能力的 Jensen 指数， 即基金的实际收益率与因承受市场风险所得收益之差。Jensen（1968）选取了美国 115 只开放式共同基金在 1945 年至 1964 年的业绩数据并计算 Jensen 指数，发现无论就平 均抑或是个体而言，这些共同基金都并不具备超常的证券选择能力。 后续部分研究以 Jensen 指数与 T-M 模型为基础，从基金的净收益率的角度进行 研究，进一步评估基金经理的择时与选股能力，大都得出了基金表现无法超越大盘的 结论。如 Henriksson and Merton（1981）以 T-M 模型为基础提出了 H-M 模型，并选取 美国在 1968 年-1980 年间 116 家开放式基金的月收益率进行研究，同样认为基金经理 并不具备超常的选股与择时能力。Chang and Lewellen（1984）分析了 1970 年-1979 年 67 个基金的月度收益率数据，也得出了类似的结论。 而应用不同的样本和方法，另一部分实证研究得出的研究结论却大相径庭。如从 研究基金持有股票的表现来评价，一些研究认为至少部分基金表现出了一定的选股能 力。Grinblatt and Titman（1989）检验了共同基金频繁买卖的股票，发现基金经理的确 具备选股能力。Chen，Jegadeesh and Wermers（2000）以类似的方法，筛选出 1975 年 -1995 年间共同基金持有的股票并计算其收益率，发现成长性基金确实有识别被低估