还有,金融创新对金融体系的稳定性的另一个作用是非直接的,即金融创新促进金融监 管水平的提高,加强了金融体系的风险防范和治理能力,从而有利于金融体系的稳定与安全。 金融创新是金融监管水平提高的主要推动力之一。 最后,金融稳定还包括金融发展的稳定,金融稳定实际上是一种动态均衡状态,这种状 态往往表现为金融产品、市场和体系的稳定发展。金融创新与金融发展是相互促进的,金融 创新、金融稳定和金融发展是相辅相成的一个整体。 (二)金融创新对金融稳定的负面效应 金融创新是一把“双刃剑”,对金融稳定和金融安全也会带来巨大的挑战,金融创新可 能造成货币流通的不确定性、金融体系的脆弱性、金融危机的传染性和系统性风险。 金融创新对货币稳定性的不利影响主要体现在降低了货币需求的稳定性、增强了货币供 给内生性以及削弱了货币政策的可控性。金融创新对货币需求稳定性的影响主要通过两条途 径:一是金融创新改变了人们持有货币的动机,引起货币需求结构的变化。二是金融创新使 货币需求的决定因素变得更为复杂和不确定,各因素的影响力及其与货币需求函数关系的不 确定性加剧,从而降低了货币需求的稳定性。金融创新对货币供给的影响是全面而深刻的, 一是扩大了货币供给主体的不确定性;二是货币乘数扩大和金融机构创造货币的能力的不确 定性;三是货币供给的内生性增加。最后,金融创新使货币供应在一定程度上脱离中央银行 的控制,而越来越多地受制于经济体系内部因素的支配,从而严重削弱了中央银行对货币供 应的控制能力和控制程度。 金融创新带来的金融脆弱性主要在于金融创新的杠杆效应、复杂性、信息不透明和流动 性的易变性等,即金融体系的不稳定性加剧。金融创新使得高比例杠杆运作十分普遍,这直 接导致价格波动和市场波动的易变性,可能萌发金融体系的脆弱性(伊特韦尔等,2001)。 近几年来的金融创新极其复杂,比如资产证券化产品的投资者甚至无法知晓其基础资产的组 成。复杂的结构化金融产品比单一的创新工具对双向交易和流动性更加敏感,对信息的要求 非常之高( Nigel等,2008)。但是近来的金融创新,尤其是结构化投资实体和结构化金融产 品在金融市场极其缺乏透明度,使得投资者根本无法清晰认识到结构性金融产品的风险,形 成了所谓的影子银行体系,并引发系统性风险(FSB,2011)。金融创新的复杂性、结构化使 得各种金融产品之间具有捆绑效应,加上信息的不透明,使得各个金融机构的风险在整个金 融体系中被放大,从而带来脆弱性( Reinhart and rogoff,2008b)。更值得注意的是,创新 型金融产品在过去几年对信用创造的作用非常大,同时对流动性极其依赖,这些产品在金融 动荡的条件下容易丧失再融资功能,使得市场的整体信用大幅萎缩(即信用骤停),进而金5 还有，金融创新对金融体系的稳定性的另一个作用是非直接的，即金融创新促进金融监 管水平的提高，加强了金融体系的风险防范和治理能力，从而有利于金融体系的稳定与安全。 金融创新是金融监管水平提高的主要推动力之一。 最后，金融稳定还包括金融发展的稳定，金融稳定实际上是一种动态均衡状态，这种状 态往往表现为金融产品、市场和体系的稳定发展。金融创新与金融发展是相互促进的，金融 创新、金融稳定和金融发展是相辅相成的一个整体。 （二）金融创新对金融稳定的负面效应 金融创新是一把“双刃剑”，对金融稳定和金融安全也会带来巨大的挑战，金融创新可 能造成货币流通的不确定性、金融体系的脆弱性、金融危机的传染性和系统性风险。 金融创新对货币稳定性的不利影响主要体现在降低了货币需求的稳定性、增强了货币供 给内生性以及削弱了货币政策的可控性。金融创新对货币需求稳定性的影响主要通过两条途 径：一是金融创新改变了人们持有货币的动机，引起货币需求结构的变化。二是金融创新使 货币需求的决定因素变得更为复杂和不确定，各因素的影响力及其与货币需求函数关系的不 确定性加剧，从而降低了货币需求的稳定性。金融创新对货币供给的影响是全面而深刻的， 一是扩大了货币供给主体的不确定性；二是货币乘数扩大和金融机构创造货币的能力的不确 定性；三是货币供给的内生性增加。最后，金融创新使货币供应在一定程度上脱离中央银行 的控制，而越来越多地受制于经济体系内部因素的支配，从而严重削弱了中央银行对货币供 应的控制能力和控制程度。 金融创新带来的金融脆弱性主要在于金融创新的杠杆效应、复杂性、信息不透明和流动 性的易变性等，即金融体系的不稳定性加剧。金融创新使得高比例杠杆运作十分普遍，这直 接导致价格波动和市场波动的易变性，可能萌发金融体系的脆弱性（伊特韦尔等，2001）。 近几年来的金融创新极其复杂，比如资产证券化产品的投资者甚至无法知晓其基础资产的组 成。复杂的结构化金融产品比单一的创新工具对双向交易和流动性更加敏感，对信息的要求 非常之高（Nigel等，2008）。但是近来的金融创新，尤其是结构化投资实体和结构化金融产 品在金融市场极其缺乏透明度，使得投资者根本无法清晰认识到结构性金融产品的风险,形 成了所谓的影子银行体系，并引发系统性风险（FSB，2011）。金融创新的复杂性、结构化使 得各种金融产品之间具有捆绑效应，加上信息的不透明，使得各个金融机构的风险在整个金 融体系中被放大，从而带来脆弱性(Reinhart and Rogoff,2008b）。更值得注意的是，创新 型金融产品在过去几年对信用创造的作用非常大，同时对流动性极其依赖，这些产品在金融 动荡的条件下容易丧失再融资功能，使得市场的整体信用大幅萎缩（即信用骤停），进而金