山东大学博士学位论文 第三章是关于中国股票市场弱有效性的统计检验。本文以沪深 股市成立以来至2001年底的日股票价格指数（上证指数和深圳成 分指数)为样本，观察值约2700个左右，并将总样本区间分为三 个阶段：第一阶段从开始交易日至1992年5月19日：第二阶段 从1992年5月20日至1996年12月15日：第三阶段从1996年 12月16日至2001年12月31日，分别采用DF检验、白噪声检 验和游程检验方法对中国股市的弱有效性进行统计研究。统计结 果表明：无论上海股市还是深圳股市，第一阶段都未通过三种检 验，说明这一阶段市场未达到弱效率；第二阶段两市都通过了三 种检验，说明这一阶段中国股市达到了弱有效：第三阶段两市基 本上通过了三种检验，也基本达到了弱有效。因此，从总体上看， 中国股票市场是朝着弱有效市场的方向发展，但是，由于新兴市 场的不规范性，市场存在着过度投机、跟风和庄家操纵等行为， 股价波动经常地表现出一定的趋势性，从而影响到市场有效性的 实现。 第四章是对中国股票市场宏观政策效应的统计检验。本文的一 个基本判断是，如果股票市场存在宏观政策效应，那么，在宏观 政策颁布前后，应当出现股票市场价格向上或向下的波动。据此， 我们可以沿着两种思路来检验股票市场的宏观政策效应。第一种 思路是，先不考虑国家是否颁布了宏观政策，而从股票市场价格 运行轨迹出发，寻找股票价格的异常波动点，然后再对照各异常 波动点，考察在各异常波动点前后是否有国家政策出台，如果有， 则表明该波动是由宏观政策所致，从而说明股票市场的确存在政 策效应：否则，则意味着股票价格的波动是由市场自身的扰动所 致。第二种思路是，选择若干重大政策事件，通过考察各政策事 件前后股票价格的波动情况，分析各政策事件以及政策事件从整 体上是否影响到股票市场的价格走势，从而揭示股票市场是否存 在宏观政策效应，其特点如何。 第一种思路本文采用Wichern等关于在时间序列中鉴别异常波 动点的方法；第二种思路采用“事件研究”(Event study)方法。 根据第一种研究方法，本文的统计结论是：上证指数共有20 个方差增加点（代表异常波动点），其中10个方差增加点对应了 重大政策事件，达到方差增加点的50%：深圳成分指数共有26个 方差增加点，其中11个方差增加点对应了重大政策事件，也达到 方差增加点的42.31%。而且，无论上海股票市场还是深圳股票市 场，由于政策因素引起的方差异常波动程度都相当高。这表明， 宏观政策的出台不仅会引起股票市场的价格波动，而且产生了较山东大学博士学位论文 4 第三章是关于中国股票市场弱有效性的统计检验。本文以沪深 股市成立以来至 2001 年底的日股票价格指数（上证指数和深圳成 分指数）为样本，观察值约 2700 个左右，并将总样本区间分为三 个阶段：第一阶段从开始交易日至 1992 年 5 月 19 日；第二阶段 从 1992 年 5 月 20 日至 1996 年 12 月 15 日；第三阶段从 1996 年 12 月 16 日至 2001 年 12 月 31 日，分别采用 DF 检验、白噪声检 验和游程检验方法对中国股市的弱有效性进行统计研究。统计结 果表明：无论上海股市还是深圳股市，第一阶段都未通过三种检 验，说明这一阶段市场未达到弱效率；第二阶段两市都通过了三 种检验，说明这一阶段中国股市达到了弱有效；第三阶段两市基 本上通过了三种检验，也基本达到了弱有效。因此，从总体上看， 中国股票市场是朝着弱有效市场的方向发展，但是，由于新兴市 场的不规范性，市场存在着过度投机、跟风和庄家操纵等行为， 股价波动经常地表现出一定的趋势性，从而影响到市场有效性的 实现。 第四章是对中国股票市场宏观政策效应的统计检验。本文的一 个基本判断是，如果股票市场存在宏观政策效应，那么，在宏观 政策颁布前后，应当出现股票市场价格向上或向下的波动。据此， 我们可以沿着两种思路来检验股票市场的宏观政策效应。第一种 思路是，先不考虑国家是否颁布了宏观政策，而从股票市场价格 运行轨迹出发，寻找股票价格的异常波动点，然后再对照各异常 波动点，考察在各异常波动点前后是否有国家政策出台，如果有， 则表明该波动是由宏观政策所致，从而说明股票市场的确存在政 策效应；否则，则意味着股票价格的波动是由市场自身的扰动所 致。第二种思路是，选择若干重大政策事件，通过考察各政策事 件前后股票价格的波动情况，分析各政策事件以及政策事件从整 体上是否影响到股票市场的价格走势，从而揭示股票市场是否存 在宏观政策效应，其特点如何。 第一种思路本文采用 Wichern 等关于在时间序列中鉴别异常波 动点的方法；第二种思路采用“事件研究”（Event study）方法。 根据第一种研究方法，本文的统计结论是：上证指数共有 20 个方差增加点（代表异常波动点），其中 10 个方差增加点对应了 重大政策事件，达到方差增加点的 50%；深圳成分指数共有 26 个 方差增加点，其中 11 个方差增加点对应了重大政策事件，也达到 方差增加点的 42.31%。而且，无论上海股票市场还是深圳股票市 场，由于政策因素引起的方差异常波动程度都相当高。这表明， 宏观政策的出台不仅会引起股票市场的价格波动，而且产生了较