山东大学博士学位论文 中文摘要 中国股票市场始于20世纪80年代初，从其不长的发展历史看， 除在股票发行市场发展初期带有一定的民间自发性外，整个发展 过程都是在政府的引导和推动下成长起来的。政府不仅运用法律 手段和经济手段调节股票市场的运行，而且还经常地对股票市场 实施政策干预。为此，人们普遍地称我国股票市场为“政策市”。 从这里引申出一个非常值得研究的问题，即：我国的宏观政策在 多大程度上影响着股票市场的运行？又是如何影响股票市场运行 的？换一句话说，我国股票市场的宏观政策效应如何？ 但从大量的研究文献看，我国理论界关于“政策市”的判断主 要是基于一种定性化的、经验性的认识。本文将运用计量分析方 法，以股票交易市场成立以来的运行数据为依据，以有效市场假 说关于弱有效市场、半强有效市场、强有效市场的理论论述为基 础，对我国宏观政策如何影响股票市场运行进行系统的实证研究， 以揭示我国股票市场宏观政策效应的特点，并提出相应的政策主 张。 本文共分为5章。 第一章为引言。首先，本文将与股票市场相联系的“宏观政策” 界定为一切从宏观上实施的针对股票市场或涉及股票市场的法律 手段、经济手段和行政手段以及其他调节手段的总和。股票市场 宏观政策效应就是指在以上宏观政策作用下，股票市场产生的“反 应”。其次，本文的研究目的并不在于验证中国股票市场是否“政 策市”，而在于考察宏观政策对股票市场的作用机制特点，对股票 市场宏观政策做出基本评价，并就国家应当如何实施股票市场宏 观政策提出政策建议。再次，本文指出“政策效应”与“政策效 率”不同，股票市场存在政策效应并不意味着政策效率，只有当 股票市场对政策信息的反应快速、准确和充分，才是有效率的。 第二章是对有效市场假说的研究述评。本文在系统介绍有效市 场假说的基本理论框架基础上，对国内外理论界有关三种效率市 场的实证研究状况进行了较为详细的述评。国外的研究文献表明， 尽管有效市场假说受到了来自实践的挑战，但从总体上说，这一 理论得到了统计的验证，是成立的。从我国理论界的实证研究看， 大多数研究结论表明，1992年以前的中国股票市场没有达到弱有 效，但自1993年以后，股票市场基本达到了弱有效，或趋于弱有 效。但就对中国股票市场是否达到了半强有效，理论界则存在着 较大的分歧，没有形成相对集中的统一认识。 3山东大学博士学位论文 3 中文摘要 中国股票市场始于 20 世纪 80 年代初，从其不长的发展历史看， 除在股票发行市场发展初期带有一定的民间自发性外，整个发展 过程都是在政府的引导和推动下成长起来的。政府不仅运用法律 手段和经济手段调节股票市场的运行，而且还经常地对股票市场 实施政策干预。为此，人们普遍地称我国股票市场为“政策市”。 从这里引申出一个非常值得研究的问题，即：我国的宏观政策在 多大程度上影响着股票市场的运行？又是如何影响股票市场运行 的？换一句话说，我国股票市场的宏观政策效应如何？ 但从大量的研究文献看，我国理论界关于“政策市”的判断主 要是基于一种定性化的、经验性的认识。本文将运用计量分析方 法，以股票交易市场成立以来的运行数据为依据，以有效市场假 说关于弱有效市场、半强有效市场、强有效市场的理论论述为基 础，对我国宏观政策如何影响股票市场运行进行系统的实证研究， 以揭示我国股票市场宏观政策效应的特点，并提出相应的政策主 张。 本文共分为 5 章。 第一章为引言。首先，本文将与股票市场相联系的“宏观政策” 界定为一切从宏观上实施的针对股票市场或涉及股票市场的法律 手段、经济手段和行政手段以及其他调节手段的总和。股票市场 宏观政策效应就是指在以上宏观政策作用下，股票市场产生的“反 应”。其次，本文的研究目的并不在于验证中国股票市场是否“政 策市”，而在于考察宏观政策对股票市场的作用机制特点，对股票 市场宏观政策做出基本评价，并就国家应当如何实施股票市场宏 观政策提出政策建议。再次，本文指出“政策效应”与“政策效 率” 不同，股票市场存在政策效应并不意味着政策效率，只有当 股票市场对政策信息的反应快速、准确和充分，才是有效率的。 第二章是对有效市场假说的研究述评。本文在系统介绍有效市 场假说的基本理论框架基础上，对国内外理论界有关三种效率市 场的实证研究状况进行了较为详细的述评。国外的研究文献表明， 尽管有效市场假说受到了来自实践的挑战，但从总体上说，这一 理论得到了统计的验证，是成立的。从我国理论界的实证研究看， 大多数研究结论表明，1992 年以前的中国股票市场没有达到弱有 效，但自 1993 年以后，股票市场基本达到了弱有效，或趋于弱有 效。但就对中国股票市场是否达到了半强有效，理论界则存在着 较大的分歧，没有形成相对集中的统一认识