股权分置改革的回顾与总结 内容提要 股权分置改革（或简称“股改”）是我国资本市场根本性制度变革。本研究报 告按照揭示股权分置问题形成根源、分析股改背景、总结股改实施情况、评价股 改成效、研究股改经验、探究股改后存在的新问题为内容体系，全面、客观、系 统、深入地对我国股改进行了回顾与总结。主要内容和观点如下。 1.股权分置作为一种限制国有股和法人股流通、允许公众股流通的差异性制 度安排，是我国以公有制为主导的计划经济体制背景下和法制环境下，资本市场 设立初期的一种制度安排。随着我国改革开放、市场经济体制的建立和资本市场 的发展，股权分置逐步演变成为制约我国资本市场发展的根本性制度问题。 2.股权分置问题的日益扩展和延伸，资本市场“边缘化”状况与我国国民经 济发展、社会主义市场经济建设对其要求的巨大反差，说明我国股改具有十分的 必要性和紧迫性。同时，我国资本市场发展环境的积极变化，也使股改极具可行 性。2005年管理层审时度势，抓住有利时机实施股改，有着深刻的市场背景和有 利的市场条件。 3.为积极稳妥推进股改，中国证监会等职能部门按照“国九条”有关股改的 要求，先后发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》、《关于上 市公司股权分置改革的指导意见》和《上市公司股权分置改革管理办法》等规范 性文件，对股改的指导思想、总体目标、总体原则、总体要求、制度安排、操作 流程等等进行了总体规划和具体规定。 4.股改大致可分为试点、全面启动、攻坚和基本完成四个阶段。根据上市公 司的实际情况和非流通股东与流通股东协商的结果确定对价水平及方式是上市公 司股改的核心内容，从实施股改的1200多家上市公司看，对价平均水平大致为30%， 对价方式主要有送股、派现、资产重组、权证、缩股、回购、注资、差价补偿、 解决诉讼等。较多上市公司采取了单一的对价方式，也有不少上市公司采取了组 合的对价方式。 5.历时一年半，我国股改已于2006年10月基本完成，取得了预期目标。长 期困扰我国资本市场发展的根本制度性问题基本得到解决，市场运行机制发生了股权分置改革的回顾与总结 1 内容提要 股权分置改革（或简称“股改”）是我国资本市场根本性制度变革。本研究报 告按照揭示股权分置问题形成根源、分析股改背景、总结股改实施情况、评价股 改成效、研究股改经验、探究股改后存在的新问题为内容体系，全面、客观、系 统、深入地对我国股改进行了回顾与总结。主要内容和观点如下。 1．股权分置作为一种限制国有股和法人股流通、允许公众股流通的差异性制 度安排，是我国以公有制为主导的计划经济体制背景下和法制环境下，资本市场 设立初期的一种制度安排。随着我国改革开放、市场经济体制的建立和资本市场 的发展，股权分置逐步演变成为制约我国资本市场发展的根本性制度问题。 2．股权分置问题的日益扩展和延伸，资本市场“边缘化”状况与我国国民经 济发展、社会主义市场经济建设对其要求的巨大反差，说明我国股改具有十分的 必要性和紧迫性。同时，我国资本市场发展环境的积极变化，也使股改极具可行 性。2005 年管理层审时度势，抓住有利时机实施股改，有着深刻的市场背景和有 利的市场条件。 3．为积极稳妥推进股改，中国证监会等职能部门按照“国九条”有关股改的 要求，先后发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》、《关于上 市公司股权分置改革的指导意见》和《上市公司股权分置改革管理办法》等规范 性文件，对股改的指导思想、总体目标、总体原则、总体要求、制度安排、操作 流程等等进行了总体规划和具体规定。 4．股改大致可分为试点、全面启动、攻坚和基本完成四个阶段。根据上市公 司的实际情况和非流通股东与流通股东协商的结果确定对价水平及方式是上市公 司股改的核心内容，从实施股改的 1200多家上市公司看，对价平均水平大致为 30%， 对价方式主要有送股、派现、资产重组、权证、缩股、回购、注资、差价补偿、 解决诉讼等。较多上市公司采取了单一的对价方式，也有不少上市公司采取了组 合的对价方式。 5．历时一年半，我国股改已于 2006 年 10 月基本完成，取得了预期目标。长 期困扰我国资本市场发展的根本制度性问题基本得到解决，市场运行机制发生了