资本项目自由化与金融安全的政治 35 在亚洲金融危机期间，国际投资者纷纷撤资避险。在俄罗斯私有化过程中出现的亿万富 翁们也千方百计把资金转移到国外。[2]实施资本项目自由化的俄罗斯恰好为这些资金的转移 提供了方便。俄罗斯的寡头利用其政治影响储备了数十亿美元的资产。最开始，人们估计寡 头们会花几天甚至几星期将他们的资金转移到国外，事实上，他们只花了几个小时或者几 天。国际货币基金组织贷款给俄罗斯的数十亿美元在几天后就出现在塞浦路斯和瑞士银行 的账户上。【 俄罗斯政府自1995年7月起实施了外汇走廊制度，汇率波动幅度为14%，每半年调整一 次。从1997年11月起，俄罗斯将汇率制度调整为较为固定的制度，卢布与美元的兑换比例确 定为6.1：1，波幅为8%~9%。这样的资金转移冲击了俄罗斯的汇率安排。由于资金大规模撤 离，俄罗斯开始捍卫卢布。从1997年10月底到1998年9月2日俄罗斯最终采取浮动汇率，在 这期间，俄罗斯用了300亿美元的外汇储备（这一数字是1999年俄罗斯GDP的1/6）捍卫其固 定汇率。[]但是，由于开放资本项目，危机使得投资者的信心突然丧失，促使大规模资金流出 俄罗斯，俄罗斯维护期汇率稳定的目标没有实现，卢布被迫贬值。1998年8月17日，俄罗斯总 理谢尔盖·基里延科(Sergei Kiriyenko)宣布俄罗斯无法偿还即将到期的20o0亿美元的内外债 务，偿还日期要推迟90天，卢布要贬值。卢布汇率随之大幅度下跌。在1998年上半年，卢布 与美元的比价是6比1，到了1999年末，变成26到28比1。由于俄罗斯政府草率并缺乏计划地 放松对资本账户管制，导致了卢布的崩盘。【] 同时，面对大规模的资本留出，俄罗斯的宏观经济政策也失效。1998年2月，俄罗斯的通 货膨胀率控制在个位数，但好景不长。6个月以后，俄罗斯的宏观经济出现全盘崩溃，波及俄 罗斯外汇，银行信贷以及公债等方方面面。在1998年6月，俄罗斯政府不得不将利率提高到 60%,在几周的时间里，该数字飙升到150%。【1此时，即便提高利率也留不住资本。国际投资 者突然害怕持有任何有风险的证券，将其抛售，投资到更为安全的美国政府债券。俄罗斯经 济出现严重困境，即便是俄罗斯寡头米哈伊尔·霍多尔科夫斯基创建的梅纳特普银行，最终也 不得不关门大吉。俄罗斯经济急剧下滑，经济危机下的俄罗斯总统叶利钦频繁更换总理，加 剧了国内政治的不稳定。国内政治的不稳定无益于留住短期资本。放弃了固定汇率，俄罗斯 货币政策的目标也没有实现，不仅没有留住资本，还导致了严重的通货膨胀。俄罗斯通货膨 胀率的目标是8%，到了1998年12月，却高达84%。【] 在1995年到1998年期间担任俄罗斯央行行长的谢尔盖·杜比宁(Sergei Dubinin)指出：国 际货币基金组织坚持让我们打开资本账户。当我们照做了，基金组织的官员说开放必须是全 面的、自由的、没有限制的。【1时任俄罗斯总统的鲍里斯.叶利钦(Boris Yeltsin)在其回忆录中 写道：危机带给我们沉痛的教训…我们像听话的小学生一样参与世界经济，而“老师”因为 我们只得两分和三分而重重地惩罚我们。【21 俄罗斯面临的困境在韩国也同样存在。美国财政部和国际货币基金组织长期对韩国政府 施加压力，促使韩国推动资本项目自由化。在20世纪90年代初期，韩国开始小幅放开资本项 目。在1993年，韩国总统金泳三上台以后，韩国加快了推动资本项目自由化的速度。其中一 部分原因是，韩国将于1996年加入经济合作与发展组织(OECD)。作为这一发达国家俱乐部 NORTHEAST ASIA FORUM ?1994-2016 China Academic Journal Electronic Publishing House.All rights reserved.http://www.cnki.netNORTHEAST ASIA FORUM 资本项目自由化与金融安全的政治 在亚洲金融危机期间，国际投资者纷纷撤资避险。在俄罗斯私有化过程中出现的亿万富 翁们也千方百计把资金转移到国外。［22］ 实施资本项目自由化的俄罗斯恰好为这些资金的转移 提供了方便。俄罗斯的寡头利用其政治影响储备了数十亿美元的资产。最开始，人们估计寡 头们会花几天甚至几星期将他们的资金转移到国外，事实上，他们只花了几个小时或者几 天。国际货币基金组织贷款给俄罗斯的数十亿美元在几天后就出现在塞浦路斯和瑞士银行 的账户上。［17］ 俄罗斯政府自 1995 年 7 月起实施了外汇走廊制度，汇率波动幅度为 14%，每半年调整一 次。从 1997 年 11 月起，俄罗斯将汇率制度调整为较为固定的制度，卢布与美元的兑换比例确 定为 6.1∶1，波幅为 8%~9%。这样的资金转移冲击了俄罗斯的汇率安排。由于资金大规模撤 离，俄罗斯开始捍卫卢布。从 1997 年 10 月底到 1998 年 9 月 2 日俄罗斯最终采取浮动汇率，在 这期间，俄罗斯用了 300 亿美元的外汇储备（这一数字是 1999 年俄罗斯 GDP 的 1/6）捍卫其固 定汇率。［23］ 但是，由于开放资本项目，危机使得投资者的信心突然丧失，促使大规模资金流出 俄罗斯，俄罗斯维护期汇率稳定的目标没有实现，卢布被迫贬值。1998 年 8 月 17 日，俄罗斯总 理谢尔盖·基里延科（Sergei Kiriyenko）宣布俄罗斯无法偿还即将到期的 2000 亿美元的内外债 务，偿还日期要推迟 90 天，卢布要贬值。卢布汇率随之大幅度下跌。在 1998 年上半年，卢布 与美元的比价是 6 比 1，到了 1999 年末，变成 26 到 28 比 1。由于俄罗斯政府草率并缺乏计划地 放松对资本账户管制，导致了卢布的崩盘。［19］ 同时，面对大规模的资本留出，俄罗斯的宏观经济政策也失效。1998 年 2 月，俄罗斯的通 货膨胀率控制在个位数，但好景不长。6 个月以后，俄罗斯的宏观经济出现全盘崩溃，波及俄 罗斯外汇，银行信贷以及公债等方方面面。在 1998 年 6 月，俄罗斯政府不得不将利率提高到 60%，在几周的时间里，该数字飙升到 150%。［17］ 此时，即便提高利率也留不住资本。国际投资 者突然害怕持有任何有风险的证券，将其抛售，投资到更为安全的美国政府债券。俄罗斯经 济出现严重困境，即便是俄罗斯寡头米哈伊尔·霍多尔科夫斯基创建的梅纳特普银行，最终也 不得不关门大吉。俄罗斯经济急剧下滑，经济危机下的俄罗斯总统叶利钦频繁更换总理，加 剧了国内政治的不稳定。国内政治的不稳定无益于留住短期资本。放弃了固定汇率，俄罗斯 货币政策的目标也没有实现，不仅没有留住资本，还导致了严重的通货膨胀。俄罗斯通货膨 胀率的目标是 8%，到了 1998 年 12 月，却高达 84%。［23］ 在 1995 年到 1998 年期间担任俄罗斯央行行长的谢尔盖·杜比宁（Sergei Dubinin）指出：国 际货币基金组织坚持让我们打开资本账户。当我们照做了，基金组织的官员说开放必须是全 面的、自由的、没有限制的。［20］ 时任俄罗斯总统的鲍里斯·叶利钦（Boris Yeltsin）在其回忆录中 写道：危机带给我们沉痛的教训……我们像听话的小学生一样参与世界经济，而“老师”因为 我们只得两分和三分而重重地惩罚我们。［24］ 俄罗斯面临的困境在韩国也同样存在。美国财政部和国际货币基金组织长期对韩国政府 施加压力，促使韩国推动资本项目自由化。在 20 世纪 90 年代初期，韩国开始小幅放开资本项 目。在 1993 年，韩国总统金泳三上台以后，韩国加快了推动资本项目自由化的速度。其中一 部分原因是，韩国将于 1996 年加入经济合作与发展组织（OECD）。作为这一发达国家俱乐部 35