导作用，特别在20世纪60~80年代期间，日本的金融市场尚欠发达，而企业却 面临着资金极度短缺的状况，此时，中央银行的票据再贴现作为一项主要的货币 政策工具，为日本经济高速发展提供了有利的资金支持。 但是由于市场环境的变化，20世纪90年代以来，在日本，不论是商业银行 的票据贴现，还是中央银行的票据再贴现，均呈现逐步菱缩趋势。其主要原因是 金融市场的深化及其市场工具的逐步推出，使再贴现的地位和重要性相应逐步下 降。此外，企业为了逃避征收票据印花税，更加倾向于选择透支方式，而不愿采 用票据贴现方式，以至于对央行再贴现需求减少。1995年7月，无担保的同业 隔夜拆借利率低于票据再贴现利率之后，票据再贴现量开始大幅下降。2001年6 月，停止再贴现，而引入票据回购市场。 欧洲票据市场 欧洲票据市场是80年代国际金融创新的重要成果之一，是欧洲货币市场的 重要组成部分。其主要交易工具包括欧洲短期票据、欧洲商业票据、欧洲中期票 据。最具特色的是欧洲票据市场上出现的融资便利(Facility),它是一种由各 种不同的发行方式、提款方式和承诺担保方式组合而成，以合约形式向借款人或 票据发行人提供的融资安排。具有不同融资需求的企业都可以通过融资便利，找 到为自己量身定做的融资组合服务。 欧洲货币市场基金是欧洲商业票据惟一、最大也是增长最快的投资者。原因 在于：消费者对于银行收益率的不满意以及对金融市场替代性金融工具品种的不 断了解。养老金债务私有化也进一步加速了进入票据市场的资金量。另外，合并 与收购浪潮，产生了筹集大量资金的需求，银行筹资成本上升，所以公司财务管 理者开始寻找更多具有竞争性的融资渠道。 专栏6-4：大额可转让存单的产生 大额可转让存单是由于20世纪60年代金融环境变革而产生的。 当时美国货币市场利率上升，而银行利率受联邦储备委员会Q条款的限制， 低于市场利率。这就迫使一些原银行储蓄者投资于其他货币市场工具，形成了所 谓的存款非中介化现象，时称“脱媒”。这样银行存款急剧下降，对商业银行资 金来源形成了很大威胁。为了阻止银行存款外流，银行开始设计新产品规避Q 条款限制。 1960年，美国花旗银行首先推出了大额可转让存单，并和一家政府证券承 销商一起安排了CD的二级市场。正是在这种背景下，大额可转让存单的出现满 足了储户和银行的需求，使得在短短几个月内，大额可转让存单就成了货币市场 上重要的金融工具，交易金额在60年代达到200亿美元。 对于大多数银行来说，可转让CD是一个真正的成功传奇。1996年，美国的 大额(10万美元)定期存款余额超过4000亿美元，而15年前，大额CD只有导作用，特别在 20 世纪 60～80 年代期间，日本的金融市场尚欠发达，而企业却 面临着资金极度短缺的状况，此时，中央银行的票据再贴现作为一项主要的货币 政策工具，为日本经济高速发展提供了有利的资金支持。 但是由于市场环境的变化，20 世纪 90 年代以来，在日本，不论是商业银行 的票据贴现，还是中央银行的票据再贴现，均呈现逐步萎缩趋势。其主要原因是 金融市场的深化及其市场工具的逐步推出，使再贴现的地位和重要性相应逐步下 降。此外，企业为了逃避征收票据印花税，更加倾向于选择透支方式，而不愿采 用票据贴现方式，以至于对央行再贴现需求减少。1995 年 7 月，无担保的同业 隔夜拆借利率低于票据再贴现利率之后，票据再贴现量开始大幅下降。2001 年 6 月，停止再贴现，而引入票据回购市场。 欧洲票据市场 欧洲票据市场是 80 年代国际金融创新的重要成果之一，是欧洲货币市场的 重要组成部分。其主要交易工具包括欧洲短期票据、欧洲商业票据、欧洲中期票 据。最具特色的是欧洲票据市场上出现的融资便利（Facility），它是一种由各 种不同的发行方式、提款方式和承诺担保方式组合而成，以合约形式向借款人或 票据发行人提供的融资安排。具有不同融资需求的企业都可以通过融资便利，找 到为自己量身定做的融资组合服务。 欧洲货币市场基金是欧洲商业票据惟一、最大也是增长最快的投资者。原因 在于：消费者对于银行收益率的不满意以及对金融市场替代性金融工具品种的不 断了解。养老金债务私有化也进一步加速了进入票据市场的资金量。另外，合并 与收购浪潮，产生了筹集大量资金的需求，银行筹资成本上升，所以公司财务管 理者开始寻找更多具有竞争性的融资渠道。 专栏 6-4：大额可转让存单的产生 大额可转让存单是由于 20 世纪 60 年代金融环境变革而产生的。 当时美国货币市场利率上升，而银行利率受联邦储备委员会 Q 条款的限制， 低于市场利率。这就迫使一些原银行储蓄者投资于其他货币市场工具，形成了所 谓的存款非中介化现象，时称“脱媒”。这样银行存款急剧下降，对商业银行资 金来源形成了很大威胁。为了阻止银行存款外流，银行开始设计新产品规避 Q 条款限制。 1960 年，美国花旗银行首先推出了大额可转让存单，并和一家政府证券承 销商一起安排了 CD 的二级市场。正是在这种背景下，大额可转让存单的出现满 足了储户和银行的需求，使得在短短几个月内，大额可转让存单就成了货币市场 上重要的金融工具，交易金额在 60 年代达到 200 亿美元。 对于大多数银行来说，可转让 CD 是一个真正的成功传奇。1996 年，美国的 大额（ 10 万美元）定期存款余额超过 4 000 亿美元，而 15 年前，大额 CD 只有