第六章金融市场概述 专栏6-1：抵押贷款证券 近年来在住房抵押贷款市场上发生的一项主要变化，是形成了一个活跃的抵 押贷款二级市场。抵押贷款期限和利率各异，因而，若在二级市场上作为证券进 行交易，其流动性不高。 为促进抵押贷款发展，l970年，Ginnie Mae(政府全国抵押贷款协会)想 出了一种能够起转换作用的以抵押静款为依据的证券，把一批标准化的抵细贷款 捆在一起，担保其本息的支付。按照这样的办法，诸如储蓄贷款协会和商业银行 等私人金融机构就可以把一批经Ginnie Mae担保的抵押贷款合成比如说l00万 美元的“组”，作为一项证券出售给第三方，通常是像养老基金那样的大型机构 投资者。 当个人对这种由Ginnie Mae担保的抵押贷款向金融机构清偿付款时，后者 就将款项转给这种证券的所有者，即按全部付款总额送交一纸支票。由于Ginnie Me担保付款，这种转换性证券的违约风险很小，因而颇受欢迎。其未清偿余额 超过4000亿美元。 不仅政府机构发行上述以抵押贷款为基础的证券，私人金融机构也这样做。 这种证券的确很成功，已经完全改变了住房抵押市场的面貌。整个70年代，80% 以上的住房抵押贷款直接归储蓄贷款协会、互助储蓄银行和商业银行所有。如今， 只有1/3为上述机构直接持有，其余的2/3则以抵押贷款证券的形式为政府持有。 专栏6-2：伦敦金融市场 伦敦金融市场是国际金融市场之一。从14世纪起，来自意大利北部伦巴第 地区的银行家和商人就在伦敦秦晤士河北岸的一条大街上设立字号，经营放款业 务，为英国银行业奠定了基础。这条大街名为伦巴第街，几乎称为伦敦货币市场 的同义语。英格兰银行、各大商业银行的总行、商人银行、外国银行的分行、贴 现行、证券交易所、保险公司、专营海上保险的劳合社，以及黄金、外汇和商品 市场，都集中开设在这条大街及其附近一带总面积不到2.59平方公里的地区内， 形成了举世闻名的”伦敦城”。 19世纪，英国在国际贸易和海洋运输方面己居世界各国之首，英镑也成为 国际结算和各国外汇储备的主要货币，英国的银行体制日趋完善，“伦敦城”成 为世界最主要的金融中心。经过先后两次世界大战，伦敦金融中心的重要性曾一 度受到削弱。20世纪50年代之后，美国国际收支不断出现逆差，导致美元大量 外流。从1957年起，欧洲美元市场应运而生。伦敦凭借其原有的优越条件，逐 渐成为这个市场的中心
第六章 金融市场概述 专栏 6-1：抵押贷款证券 近年来在住房抵押贷款市场上发生的一项主要变化，是形成了一个活跃的抵 押贷款二级市场。抵押贷款期限和利率各异，因而，若在二级市场上作为证券进 行交易，其流动性不高。 为促进抵押贷款发展，1970 年，Ginnie Mae（政府全国抵押贷款协会）想 出了一种能够起转换作用的以抵押贷款为依据的证券，把一批标准化的抵押贷款 捆在一起，担保其本息的支付。按照这样的办法，诸如储蓄贷款协会和商业银行 等私人金融机构就可以把一批经 Ginnie Mae 担保的抵押贷款合成比如说 100 万 美元的“组”，作为一项证券出售给第三方，通常是像养老基金那样的大型机构 投资者。 当个人对这种由 Ginnie Mae 担保的抵押贷款向金融机构清偿付款时，后者 就将款项转给这种证券的所有者，即按全部付款总额送交一纸支票。由于 Ginnie Mae 担保付款，这种转换性证券的违约风险很小，因而颇受欢迎。其未清偿余额 超过 4 000 亿美元。 不仅政府机构发行上述以抵押贷款为基础的证券，私人金融机构也这样做。 这种证券的确很成功，已经完全改变了住房抵押市场的面貌。整个 70 年代，80% 以上的住房抵押贷款直接归储蓄贷款协会、互助储蓄银行和商业银行所有。如今， 只有1/3为上述机构直接持有，其余的2/3则以抵押贷款证券的形式为政府持有。 专栏 6-2：伦敦金融市场 伦敦金融市场是国际金融市场之一。从 14 世纪起，来自意大利北部伦巴第 地区的银行家和商人就在伦敦泰晤士河北岸的一条大街上设立字号，经营放款业 务，为英国银行业奠定了基础。这条大街名为伦巴第街，几乎称为伦敦货币市场 的同义语。英格兰银行、各大商业银行的总行、商人银行、外国银行的分行、贴 现行、证券交易所、保险公司、专营海上保险的劳合社，以及黄金、外汇和商品 市场，都集中开设在这条大街及其附近一带总面积不到 2.59 平方公里的地区内， 形成了举世闻名的”伦敦城”。 19 世纪，英国在国际贸易和海洋运输方面已居世界各国之首，英镑也成为 国际结算和各国外汇储备的主要货币，英国的银行体制日趋完善，“伦敦城”成 为世界最主要的金融中心。经过先后两次世界大战，伦敦金融中心的重要性曾一 度受到削弱。20 世纪 50 年代之后，美国国际收支不断出现逆差，导致美元大量 外流。从 1957 年起，欧洲美元市场应运而生。伦敦凭借其原有的优越条件，逐 渐成为这个市场的中心
伦敦金融市场根据经营的业务性质，主要可分为短期资金市场、长期资本市 场、外汇市场、黄金市场、欧洲货币市场和保险市场等。 伦敦短期资金市场主要包括贴现市场、银行同业拆放市场、地方政府借贷市 场和银行英镑定期存单市场等。 伦敦长期资本市场包括证券交易所、新发行市场和国际债券市场等。 伦敦外汇市场由近300家经英格兰银行批准的“外汇指定银行”和14家经 纪公司组成，是世界上最大的外汇市场。外汇市场并无具体的交易场所，从事外 汇交易的银行和经纪公司通过该市场巨大的通信网络，迅速、灵活地处理各种即 期和远期外汇交易及外汇兑换业务。 伦敦黄金市场是世界上最重要的黄金现货市场，由五家大黄金交易公司组 成，即：罗特希尔德父子公司、塞缪尔蒙塔古公司、夏普.皮克斯利公司、约翰 卧，马瑟公司和莫卡泰.戈德史密斯公司。 伦敦欧洲货币市场是20世纪60年代后期形成以美元为主的境外货币市场。 该市场经营的货币包括所有主要资本主义国家货币，业务范围遍及全世界。 伦敦保险市场是世界上最大的保险业中心。通过劳埃德保险社和伦敦保险协 会所属的许多保险公司和保险经纪人，经营着来自世界各地的几乎任何类型的保 险业务。 专栏6-3：西方国家票据贴现市场的介绍 美国票据市场 美国票据市场上的交易工具包括商业票据(commercial paper)和银行承兑 汇票(bankers acceptances)。银行承兑汇票的主要作用是为国际贸易融资，为 在国内储存或运输商品融资，为在国外储存或在国际间运输商品融资。在过去很 长的时间里，银行承兑汇票一直是美联储的操作工具之一。但是随着银行承兑汇 票市场规模的扩大，金融机构可以通过市场方便地解决承兑汇票的流动性问题 所以，美联储在公开市场中逐步减少了对银行承兑汇票的直接操作。 受联邦储备法案有关条款的限制，银行承兑汇票市场规模缩小，商业票据在票据 市场中占据主要地位。 自20世纪80年代末期以来，商业票据市场得到迅速发展，主要原因是联邦 储备银行收紧银根，银行信贷资金不能充分满足公司、企业资金需求，从而导致 以商业票据为融资方式的直接融资的增长。商业票据的面额一般较大，平均购入 规模大约是200万美元，大约70%的商业票据由相关金融公司发行。 金融公司多是大型装备制造公司的附属机构，他们的主要目的是为其母公司的顾 客担保融资。此外，融资性票据与交易性票据并存，80年代末到90年代初，还 出现了资产保证商业票据规划组织(ABCP),该组织以借款人的各种应收账款为 抵押，在参与银行的信用担保和流动性贷款的支持下，发行商业票据的组织形式
伦敦金融市场根据经营的业务性质，主要可分为短期资金市场、长期资本市 场、外汇市场、黄金市场、欧洲货币市场和保险市场等。 伦敦短期资金市场主要包括贴现市场、银行同业拆放市场、地方政府借贷市 场和银行英镑定期存单市场等。 伦敦长期资本市场包括证券交易所、新发行市场和国际债券市场等。 伦敦外汇市场由近 300 家经英格兰银行批准的“外汇指定银行”和 14 家经 纪公司组成，是世界上最大的外汇市场。外汇市场并无具体的交易场所，从事外 汇交易的银行和经纪公司通过该市场巨大的通信网络，迅速、灵活地处理各种即 期和远期外汇交易及外汇兑换业务。 伦敦黄金市场是世界上最重要的黄金现货市场，由五家大黄金交易公司组 成，即：罗特希尔德父子公司、塞缪尔.蒙塔古公司、夏普.皮克斯利公司、约翰 逊.马瑟公司和莫卡泰.戈徳史密斯公司。 伦敦欧洲货币市场是 20 世纪 60 年代后期形成以美元为主的境外货币市场。 该市场经营的货币包括所有主要资本主义国家货币，业务范围遍及全世界。 伦敦保险市场是世界上最大的保险业中心。通过劳埃德保险社和伦敦保险协 会所属的许多保险公司和保险经纪人，经营着来自世界各地的几乎任何类型的保 险业务。 专栏 6-3：西方国家票据贴现市场的介绍 美国票据市场 美国票据市场上的交易工具包括商业票据（commercial paper）和银行承兑 汇票（bankers acceptances）。银行承兑汇票的主要作用是为国际贸易融资，为 在国内储存或运输商品融资，为在国外储存或在国际间运输商品融资。在过去很 长的时间里，银行承兑汇票一直是美联储的操作工具之一。但是随着银行承兑汇 票市场规模的扩大，金融机构可以通过市场方便地解决承兑汇票的流动性问题， 所以，美联储在公开市场中逐步减少了对银行承兑汇票的直接操作。 受联邦储备法案有关条款的限制，银行承兑汇票市场规模缩小，商业票据在票据 市场中占据主要地位。 自 20 世纪 80 年代末期以来，商业票据市场得到迅速发展，主要原因是联邦 储备银行收紧银根，银行信贷资金不能充分满足公司、企业资金需求，从而导致 以商业票据为融资方式的直接融资的增长。商业票据的面额一般较大，平均购入 规模大约是 200 万美元，大约 70％的商业票据由相关金融公司发行。 金融公司多是大型装备制造公司的附属机构，他们的主要目的是为其母公司的顾 客担保融资。此外，融资性票据与交易性票据并存，80 年代末到 90 年代初，还 出现了资产保证商业票据规划组织（ABCP），该组织以借款人的各种应收账款为 抵押，在参与银行的信用担保和流动性贷款的支持下，发行商业票据的组织形式
和协议安排，形成了票据证券化趋势。 商业票据在发行前，必须先由专门机构评级，其评级结果是投资者进行投资 选择、决策、降低风险的重要依据。金融市场的参与者介入票据市场的程度很高 一方面，票据发行者包括了金融公司、非金融公司和银行控股公司；另一方面， 票据投资者包括了银行、非金融企业、投资公司、中央和地方政府、私人养老基 金、公益基金、个人等。他们之间通过中介机构有机联系起来，票据买卖双方通 过中介机构沟通信息，保证交易的顺利实施。 英国票据市场 英国的票据市场是建立时间最早、历史最长的货币市场，一直比较发达。典 据市场主要工具包括英国政府国库券、商业票据、中央和地方政府的债券和可转 让存单等证券。 票据市场以贴现行为中心，由商人银行（票据承兑行）、票据贴现行、商业 银行、证券经纪商号和英格兰银行等金融机构组成。票据贴现行是英国银行系统 中的一种特殊机构，主要扮演票据市场的组织者和融资桥梁的角色，通过各类银 行及金融机构的即期贷款从事票据贴现和公债买卖，以促讲短期资金的正常周 转。它一方面接受客户的商业票据和经过承兑所承兑的票据并办理贴现：另一方 面是商业银行和英格兰银行间的纽带以及中央银行与商业银行之间的“缓冲 器”。商人银行（票据承兑行）在票据市场经营票据承兑业务。主要为客户办理 票据承兑，并以收取小额的手续费作为正常业务收入。票据一经承兑行承兑，就 成为“银行票据”，其贴现利息要比一般商业承兑汇票低。商业银行在贴现市场 的活动主要是向贴现行提供“通知贷款”，并从贴现行购入票据。 英格兰银行作为最后贷款人向票据贴现行贷款，以国库券代理发行机构的身 份进入贴现市场，同时通过贴现市场影响短期利率水平和银行储备水平。短期利 率的高低直接影响到国内货币供应的松紧度，从而间接影响到借贷、消费需求、 投资、产量等，最终影响到价格水平。这样，英国的票据市场就成了英格兰银行 向商业银行及投资者传递其货币政策意图的渠道，英国政府货币政策意图通过票 据市场进而迅速准确传递到实际经济部门。 日本票据市场 日本的票据贴现市场是金融机构之间进行票据贴现买卖的市场，是金融机构 以贴现方式，通过买卖票据，相互融通中期资金的市场，是银行间同业拆借市场 的延伸 该市场的参与者包括城市银行、地方银行、相互银行、信用金库、信托银行、 农村系统金融机构、外资银行和证券公司。交易的工具是具备真实贸易背景的票 据，包括本票和汇票。由日本特有的短资公司充当票据市场的中介机构。可以看 出，日本的票据市场相比英国、美国，其市场工具种类较少，缺乏融资性票据， 这是由日本的金融市场环境决定的。票据再贴现曾在日本货币框架中发挥过主
和协议安排，形成了票据证券化趋势。 商业票据在发行前，必须先由专门机构评级，其评级结果是投资者进行投资 选择、决策、降低风险的重要依据。金融市场的参与者介入票据市场的程度很高， 一方面，票据发行者包括了金融公司、非金融公司和银行控股公司；另一方面， 票据投资者包括了银行、非金融企业、投资公司、中央和地方政府、私人养老基 金、公益基金、个人等。他们之间通过中介机构有机联系起来，票据买卖双方通 过中介机构沟通信息，保证交易的顺利实施。 英国票据市场 英国的票据市场是建立时间最早、历史最长的货币市场，一直比较发达。票 据市场主要工具包括英国政府国库券、商业票据、中央和地方政府的债券和可转 让存单等证券。 票据市场以贴现行为中心，由商人银行（票据承兑行）、票据贴现行、商业 银行、证券经纪商号和英格兰银行等金融机构组成。票据贴现行是英国银行系统 中的一种特殊机构，主要扮演票据市场的组织者和融资桥梁的角色，通过各类银 行及金融机构的即期贷款从事票据贴现和公债买卖，以促进短期资金的正常周 转。它一方面接受客户的商业票据和经过承兑所承兑的票据并办理贴现；另一方 面是商业银行和英格兰银行间的纽带以及中央银行与商业银行之间的“缓冲 器”。商人银行（票据承兑行）在票据市场经营票据承兑业务。主要为客户办理 票据承兑，并以收取小额的手续费作为正常业务收入。票据一经承兑行承兑，就 成为“银行票据”，其贴现利息要比一般商业承兑汇票低。商业银行在贴现市场 的活动主要是向贴现行提供“通知贷款”，并从贴现行购入票据。 英格兰银行作为最后贷款人向票据贴现行贷款，以国库券代理发行机构的身 份进入贴现市场，同时通过贴现市场影响短期利率水平和银行储备水平。短期利 率的高低直接影响到国内货币供应的松紧度，从而间接影响到借贷、消费需求、 投资、产量等，最终影响到价格水平。这样，英国的票据市场就成了英格兰银行 向商业银行及投资者传递其货币政策意图的渠道，英国政府货币政策意图通过票 据市场进而迅速准确传递到实际经济部门。 日本票据市场 日本的票据贴现市场是金融机构之间进行票据贴现买卖的市场，是金融机构 以贴现方式，通过买卖票据，相互融通中期资金的市场，是银行间同业拆借市场 的延伸。 该市场的参与者包括城市银行、地方银行、相互银行、信用金库、信托银行、 农村系统金融机构、外资银行和证券公司。交易的工具是具备真实贸易背景的票 据，包括本票和汇票。由日本特有的短资公司充当票据市场的中介机构。可以看 出，日本的票据市场相比英国、美国，其市场工具种类较少，缺乏融资性票据， 这是由日本的金融市场环境决定的。 票据再贴现曾在日本货币框架中发挥过主
导作用，特别在20世纪60~80年代期间，日本的金融市场尚欠发达，而企业却 面临着资金极度短缺的状况，此时，中央银行的票据再贴现作为一项主要的货币 政策工具，为日本经济高速发展提供了有利的资金支持。 但是由于市场环境的变化，20世纪90年代以来，在日本，不论是商业银行 的票据贴现，还是中央银行的票据再贴现，均呈现逐步菱缩趋势。其主要原因是 金融市场的深化及其市场工具的逐步推出，使再贴现的地位和重要性相应逐步下 降。此外，企业为了逃避征收票据印花税，更加倾向于选择透支方式，而不愿采 用票据贴现方式，以至于对央行再贴现需求减少。1995年7月，无担保的同业 隔夜拆借利率低于票据再贴现利率之后，票据再贴现量开始大幅下降。2001年6 月，停止再贴现，而引入票据回购市场。 欧洲票据市场 欧洲票据市场是80年代国际金融创新的重要成果之一，是欧洲货币市场的 重要组成部分。其主要交易工具包括欧洲短期票据、欧洲商业票据、欧洲中期票 据。最具特色的是欧洲票据市场上出现的融资便利(Facility),它是一种由各 种不同的发行方式、提款方式和承诺担保方式组合而成，以合约形式向借款人或 票据发行人提供的融资安排。具有不同融资需求的企业都可以通过融资便利，找 到为自己量身定做的融资组合服务。 欧洲货币市场基金是欧洲商业票据惟一、最大也是增长最快的投资者。原因 在于：消费者对于银行收益率的不满意以及对金融市场替代性金融工具品种的不 断了解。养老金债务私有化也进一步加速了进入票据市场的资金量。另外，合并 与收购浪潮，产生了筹集大量资金的需求，银行筹资成本上升，所以公司财务管 理者开始寻找更多具有竞争性的融资渠道。 专栏6-4：大额可转让存单的产生 大额可转让存单是由于20世纪60年代金融环境变革而产生的。 当时美国货币市场利率上升，而银行利率受联邦储备委员会Q条款的限制， 低于市场利率。这就迫使一些原银行储蓄者投资于其他货币市场工具，形成了所 谓的存款非中介化现象，时称“脱媒”。这样银行存款急剧下降，对商业银行资 金来源形成了很大威胁。为了阻止银行存款外流，银行开始设计新产品规避Q 条款限制。 1960年，美国花旗银行首先推出了大额可转让存单，并和一家政府证券承 销商一起安排了CD的二级市场。正是在这种背景下，大额可转让存单的出现满 足了储户和银行的需求，使得在短短几个月内，大额可转让存单就成了货币市场 上重要的金融工具，交易金额在60年代达到200亿美元。 对于大多数银行来说，可转让CD是一个真正的成功传奇。1996年，美国的 大额(10万美元)定期存款余额超过4000亿美元，而15年前，大额CD只有
导作用，特别在 20 世纪 60～80 年代期间，日本的金融市场尚欠发达，而企业却 面临着资金极度短缺的状况，此时，中央银行的票据再贴现作为一项主要的货币 政策工具，为日本经济高速发展提供了有利的资金支持。 但是由于市场环境的变化，20 世纪 90 年代以来，在日本，不论是商业银行 的票据贴现，还是中央银行的票据再贴现，均呈现逐步萎缩趋势。其主要原因是 金融市场的深化及其市场工具的逐步推出，使再贴现的地位和重要性相应逐步下 降。此外，企业为了逃避征收票据印花税，更加倾向于选择透支方式，而不愿采 用票据贴现方式，以至于对央行再贴现需求减少。1995 年 7 月，无担保的同业 隔夜拆借利率低于票据再贴现利率之后，票据再贴现量开始大幅下降。2001 年 6 月，停止再贴现，而引入票据回购市场。 欧洲票据市场 欧洲票据市场是 80 年代国际金融创新的重要成果之一，是欧洲货币市场的 重要组成部分。其主要交易工具包括欧洲短期票据、欧洲商业票据、欧洲中期票 据。最具特色的是欧洲票据市场上出现的融资便利（Facility），它是一种由各 种不同的发行方式、提款方式和承诺担保方式组合而成，以合约形式向借款人或 票据发行人提供的融资安排。具有不同融资需求的企业都可以通过融资便利，找 到为自己量身定做的融资组合服务。 欧洲货币市场基金是欧洲商业票据惟一、最大也是增长最快的投资者。原因 在于：消费者对于银行收益率的不满意以及对金融市场替代性金融工具品种的不 断了解。养老金债务私有化也进一步加速了进入票据市场的资金量。另外，合并 与收购浪潮，产生了筹集大量资金的需求，银行筹资成本上升，所以公司财务管 理者开始寻找更多具有竞争性的融资渠道。 专栏 6-4：大额可转让存单的产生 大额可转让存单是由于 20 世纪 60 年代金融环境变革而产生的。 当时美国货币市场利率上升，而银行利率受联邦储备委员会 Q 条款的限制， 低于市场利率。这就迫使一些原银行储蓄者投资于其他货币市场工具，形成了所 谓的存款非中介化现象，时称“脱媒”。这样银行存款急剧下降，对商业银行资 金来源形成了很大威胁。为了阻止银行存款外流，银行开始设计新产品规避 Q 条款限制。 1960 年，美国花旗银行首先推出了大额可转让存单，并和一家政府证券承 销商一起安排了 CD 的二级市场。正是在这种背景下，大额可转让存单的出现满 足了储户和银行的需求，使得在短短几个月内，大额可转让存单就成了货币市场 上重要的金融工具，交易金额在 60 年代达到 200 亿美元。 对于大多数银行来说，可转让 CD 是一个真正的成功传奇。1996 年，美国的 大额（ 10 万美元）定期存款余额超过 4 000 亿美元，而 15 年前，大额 CD 只有
1000亿美元. 专栏6-5：上证指数 上证指数，由我国上海证券交易所编制和发布的股价指数。它是新中国成立 以来大陆出现的第一个股价指数。其前身是工商银行上海信托投资公司静安证券 业务部于1987年11月2日开始编制的“静安指数”。 该指数主要参考道，琼斯平均股价指数的方法编制，以简单平均法计算平均 股价，并利用除数调整法剔除了红利发放、增资减资及股种增减等非市场因素对 股价的影响。但它以全部上市股票为计算对象，而且采样价格取平均成交价格， 而不是开市价，收市价或最新成交价。 “静安指数”于1990年3月19日首次在上海信托投资公司编发的未公开发 行的《股票年报》上发表。1990年12月19日上海证券交易所正式开业以后， 该指数改称现名，编制方法不变。上证指数以1990年3月19日为基期，以当日 平均股价为基数，最初以在上海证券交易所上市的全部9种股票计算。它们是： 延中、电真空、小飞乐、爱使、申华、大飞乐、豫园、风凰、兴业。上证指数分 为上证综合指数和上证分类指数。两者均以上市股票的发行量为权数。分类指数 含有：工业、商业、地产、公用事业、综合等类。 专栏6-6：深圳指数 深圳指数，由我国深圳证券交易所编制和公布的股票价指数。其前身为深圳 证券交易所1991年4月3日开始的深圳股价指数，即A股指数。1992年2月28 日第一只B股在深圳证券交易报上市后，改称现名。 目前，深证指数包括一个综合指数和A股、B股两个分类指数。其中，深证 综合指数和A股指数以1991年4月3日为基期，B股指数以1992年2月28日 为基期，基期指数值均为100。深证指数的采样股为在深圳证券交易所上市的全 部股票。当遇到新股上市时，以其第一天的开盘价作为基数纳入指数计算，深证 指数的计算方法采用以报告期发行量为权数的派氏公式。 深证综合指数及A股、B股分类指数按编制和发布的时间周期不同，又分为 现时指数和收市指数两种。现时指数每5分钟计算和发布一次，其采样股的价格 以现时最新成交价为准，若现时无成交，则用最近成交价。收市指数以深圳证券 交易所每日收市价为采样价格计算，自1992年10月B股开始交易的第一日起， 每日经由深圳市内的报刊系统公布。 深证指数又分为综合指数和成分指数。前者以总股本为权数，后者采用流通 股市值较大、交投活跃、有行业代表性的股票作为成分股，用可流通股数为权数。 成分指数又分：工、商、地产、公用、综合等六类
1000 亿美元。 专栏 6-5：上证指数 上证指数，由我国上海证券交易所编制和发布的股价指数。它是新中国成立 以来大陆出现的第一个股价指数。其前身是工商银行上海信托投资公司静安证券 业务部于 1987 年 11 月 2 日开始编制的“静安指数”。 该指数主要参考道.琼斯平均股价指数的方法编制，以简单平均法计算平均 股价，并利用除数调整法剔除了红利发放、增资减资及股种增减等非市场因素对 股价的影响。但它以全部上市股票为计算对象，而且采样价格取平均成交价格， 而不是开市价，收市价或最新成交价。 “静安指数”于 1990 年 3 月 19 日首次在上海信托投资公司编发的未公开发 行的《股票年报》上发表。1990 年 12 月 19 日上海证券交易所正式开业以后， 该指数改称现名，编制方法不变。上证指数以 1990 年 3 月 19 日为基期，以当日 平均股价为基数，最初以在上海证券交易所上市的全部 9 种股票计算。它们是： 延中、电真空、小飞乐、爱使、申华、大飞乐、豫园、风凰、兴业。上证指数分 为上证综合指数和上证分类指数。两者均以上市股票的发行量为权数。分类指数 含有：工业、商业、地产、公用事业、综合等类。 专栏 6-6：深圳指数 深圳指数，由我国深圳证券交易所编制和公布的股票价指数。其前身为深圳 证券交易所 1991 年 4 月 3 日开始的深圳股价指数，即 A 股指数。1992 年 2 月 28 日第一只 B 股在深圳证券交易报上市后，改称现名。 目前，深证指数包括一个综合指数和 A 股、B 股两个分类指数。其中，深证 综合指数和 A 股指数以 1991 年 4 月 3 日为基期，B 股指数以 1992 年 2 月 28 日 为基期，基期指数值均为 100。深证指数的采样股为在深圳证券交易所上市的全 部股票。当遇到新股上市时，以其第一天的开盘价作为基数纳入指数计算，深证 指数的计算方法采用以报告期发行量为权数的派氏公式。 深证综合指数及 A 股、B 股分类指数按编制和发布的时间周期不同，又分为 现时指数和收市指数两种。现时指数每 5 分钟计算和发布一次，其采样股的价格 以现时最新成交价为准，若现时无成交，则用最近成交价。收市指数以深圳证券 交易所每日收市价为采样价格计算，自 1992 年 10 月 B 股开始交易的第一日起， 每日经由深圳市内的报刊系统公布。 深证指数又分为综合指数和成分指数。前者以总股本为权数，后者采用流通 股市值较大、交投活跃、有行业代表性的股票作为成分股，用可流通股数为权数。 成分指数又分：工、商、地产、公用、综合等六类
专栏6-7：恒生指数 恒生指数是由香港恒生银行于1969年11月24日开始编制的用以反映香港 股市行情的一种股票指数。 该指数的成份股由在香港上市的较有代表性的33家公司的股票构成。其中 金融业4种、公用事业6种、地产业9种、其他行业14种.恒生指数最初以1964 年7月31日为基期，基期指数为100，以成份股的发行股数为权数，采用加权 平均法计算。后由于技术原因改为以1984年1月13日为基期，基期指数定为 975.47。 恒生指数现己成为反映香港政治、经济和社会状况的主要风向标 专栏6-8：中国股市风险 中国股票市场自其诞生以来，一直是主要处于要么狂涨、要么狂跌的状态， 例如，就沪市而言，1994年7月30日国务院有关部门及中国证监会就稳定股市 新政策公布以后，股市沸腾、人气激昂，四天内股指上涨220多点，股票价格平 均上涨30一60点。近三个月后，由于公布的“三大政策”难以付诸实现，股指 又从1052点左右下跌到520点左右。 再如，1996年12月2日沪指一日上涨100点、成交量达170多亿，且几日 内股指从1058点左右上涨到1270点左右。8日中国证监会发出了“加强风险教 育、抓好市场管理”的通知，股指到13日降至1110点左右。 15日晚新闻联播播出人民日报特约评论员《正确认识当前股票市场》文章， 日次日各大报纸均转载。在张跌停板制度下，周一股指下跌100点左右、周二股 指又下跌100点左右，基本均达到跌停板（深市情况类似）。 中因股市运行实践表明，由于中国股市尚处成长期阶段，无论是上市公司的 高质量遴选，还是股票市场的健康规范发展都是需要一个过程的。因而就股市风 险而言，系统风险或者称为“政策一一炒作”风险必然会成为中国股票市场面临 的主要风险。而非系统风险对中国股市短期内是难以产生巨大影响的。 专栏6-9：中国股票和交易市场的发展 股票在中国最早的出现是在鸦片战争以后。当时，外国资本的进入把发行股 票筹资的方式带入了中国。19世纪50年代开始，在华的一些外资银行分支机 构开始发行股票：到了19世纪70年代，一些国内企业效仿外资银行，发行股 票，其中最早的早李鸿章、盛宣怀筹办的轮船招商总局。1882年，上海平淮股 票公司成立了，这是中国第一家股票交易机构。 北洋政府在1920年成立的上海证券物品交易所是国内规模最大的证券交 易所。但是，在后来的战争时期，旧中国的股票交易市场畸形发展，成为投机倒
专栏 6-7：恒生指数 恒生指数是由香港恒生银行于 1969 年 11 月 24 日开始编制的用以反映香港 股市行情的一种股票指数。 该指数的成份股由在香港上市的较有代表性的 33 家公司的股票构成。其中 金融业 4 种、公用事业 6 种、地产业 9 种、其他行业 14 种。恒生指数最初以 1964 年 7 月 31 日为基期，基期指数为 100，以成份股的发行股数为权数，采用加权 平均法计算。后由于技术原因改为以 1984 年 1 月 13 日为基期，基期指数定为 975．47。 恒生指数现已成为反映香港政治、经济和社会状况的主要风向标。 专栏 6-8：中国股市风险 中国股票市场自其诞生以来，一直是主要处于要么狂涨、要么狂跌的状态。 例如，就沪市而言，1994 年 7 月 30 日国务院有关部门及中国证监会就稳定股市 新政策公布以后，股市沸腾、人气激昂，四天内股指上涨 220 多点，股票价格平 均上涨 30—60 点。近三个月后，由于公布的“三大政策”难以付诸实现，股指 又从 1052 点左右下跌到 520 点左右。 再如，1996 年 12 月 2 日沪指一日上涨 100 点、成交量达 170 多亿，且几日 内股指从 1058 点左右上涨到 1270 点左右。8 日中国证监会发出了“加强风险教 育、抓好市场管理”的通知，股指到 13 日降至 1110 点左右。 15 日晚新闻联播播出人民日报特约评论员《正确认识当前股票市场》文章， 且次日各大报纸均转载。在涨跌停板制度下，周一股指下跌 100 点左右、周二股 指又下跌 100 点左右，基本均达到跌停板(深市情况类似)。 中国股市运行实践表明，由于中国股市尚处成长期阶段，无论是上市公司的 高质量遴选，还是股票市场的健康规范发展都是需要一个过程的。因而就股市风 险而言，系统风险或者称为“政策——炒作”风险必然会成为中国股票市场面临 的主要风险。而非系统风险对中国股市短期内是难以产生巨大影响的。 专栏 6-9：中国股票和交易市场的发展 股票在中国最早的出现是在鸦片战争以后。当时，外国资本的进入把发行股 票筹资的方式带入了中国。 19 世纪 50 年代开始，在华的一些外资银行分支机 构开始发行股票；到了 19 世纪 70 年代，一些国内企业效仿外资银行，发行股 票，其中最早的早李鸿章、盛宣怀筹办的轮船招商总局。 1882 年，上海平淮股 票公司成立了，这是中国第一家股票交易机构。 北洋政府在 1920 年成立的上海证券物品交易所是国内规模最大的证券交 易所。但是，在后来的战争时期，旧中国的股票交易市场畸形发展，成为投机倒
把、哄抬物价的场所。所以解放后，证券交易所停止活动：而且随着计划经济体 制的建立，证券交易市场已经没有存在的必要。 1979年以后，中国改革开放拉开了序幕，企业开始发行股票。80年代最 早发行的一些股票都不够规范，因此，对第一只股票究竞是哪一只，人们有不同 的看法。一些人认为，1983年7月，深圳市宝安县联合投资公司（简称宝安公 司)发行的股票新中国发行的第一只股票。这次股票发行，面向全国，共筹到国 家股200万元、法人股160万元和个人股940万元，个人股股东遍布了全国 十几个省市。但是，公司意程中规定“入股自原、退股自由、保本、付息、分红” 并且由宝安且财政局为股东退股进行担保，因此并不符合现代规范。更多人认为 1984年11月，经中国人民银行上海分行批准、由上海飞乐电声总厂发行设立 的上海飞乐音响股份有限公司向社会发行的股票是第一只比较规范的股票。 飞乐音响股票向社会公开发行，没有期限限制，不能退股可以流通转让。在 邓小平送给纽约证券交易所总裁一张飞乐音响股票后，它受到了全世界的关注。 1986年8月5日，沈阳市信托投资公司主办的沈阳市证券市场开业，这是新 中国第一家证券交易所。随后，西安、太原、武汉、郑州等地也相继建立证券市 场。但是，这些证券市场只能交易债券，不能交易股票。 为了满足股票流通的需要，1986年9月26日，上海市工商银行信托投 资公司静安营业部开始开办股票买卖业务，使股票市场在上海重新出现。开业的 当天，这个营业部就被挤得水泄不通。1988年4月，深圳也开设了股票交易 柜台。为了进一步发展股票交易市场，1990年12月19日上海证券交易所 正式挂牌营业，深圳证券交易所也在1991年7月1日获准正式成立。证券 交易所的成立，为证券交易提供了一个集中交易的场所，极大地方便了股票的流 通交易。在证券市场发展的短短十几年中，股票市场的发展迅速，取得了很好的 成绩。 专栏6-10：100年期债券的出现 在1992年至1996年整个经济扩张期间，美国的通货膨胀一直维持在相当 低的水平。由于预期国会和总统将一致同意消除1995年出现的联邦预算赤字 所以长期利率急忧虑下降。 1995年10，主要国债一一30年期公债收益率降至6%以下，是到1993 年末为止最低的收益率(30年期公债在1977年首发)。由于意识到利率不可 能再下降了，所以几家美国大公司发行了期限为100年的国债一一在美国是一 件非同寻常的事件，因为债券的期限很少有超过40年的。从1954年到1993 年间，从来没有发行过100年期的债券，仅在1993年末发行了几只100年期 的债券，因为那时的收益率己降到了相当低的水平。 几家发行IO0年期债券的公司为：BELLSOUTH WISCONSIN ELECTRIC和
把、哄抬物价的场所。所以解放后，证券交易所停止活动；而且随着计划经济体 制的建立，证券交易市场已经没有存在的必要。 1979 年以后，中国改革开放拉开了序幕，企业开始发行股票。 80 年代最 早发行的一些股票都不够规范，因此，对第一只股票究竟是哪一只，人们有不同 的看法。一些人认为，1983 年 7 月，深圳市宝安县联合投资公司（简称宝安公 司）发行的股票新中国发行的第一只股票。这次股票发行，面向全国，共筹到国 家股 200 万元、法人股 160 万元和个人股 940 万元，个人股股东遍布了全国 十几个省市。但是，公司章程中规定“入股自愿、退股自由、保本、付息、分红”， 并且由宝安且财政局为股东退股进行担保，因此并不符合现代规范。更多人认为 1984 年 11 月，经中国人民银行上海分行批准、由上海飞乐电声总厂发行设立 的上海飞乐音响股份有限公司向社会发行的股票是第一只比较规范的股票。 飞乐音响股票向社会公开发行，没有期限限制，不能退股可以流通转让。在 邓小平送给纽约证券交易所总裁一张飞乐音响股票后，它受到了全世界的关注。 1986 年 8 月 5 日 ，沈阳市信托投资公司主办的沈阳市证券市场开业，这是新 中国第一家证券交易所。随后，西安、太原、武汉、郑州等地也相继建立证券市 场。但是，这些证券市场只能交易债券，不能交易股票。 为了满足股票流通的需要， 1986 年 9 月 26 日 ，上海市工商银行信托投 资公司静安营业部开始开办股票买卖业务，使股票市场在上海重新出现。开业的 当天，这个营业部就被挤得水泄不通。 1988 年 4 月，深圳也开设了股票交易 柜台。为了进一步发展股票交易市场， 1990 年 12 月 19 日 上海证券交易所 正式挂牌营业，深圳证券交易所也在 1991 年 7 月 1 日 获准正式成立。证券 交易所的成立，为证券交易提供了一个集中交易的场所，极大地方便了股票的流 通交易。在证券市场发展的短短十几年中，股票市场的发展迅速，取得了很好的 成绩。 专栏 6-10：100 年期债券的出现 在 1992 年至 1996 年整个经济扩张期间，美国的通货膨胀一直维持在相当 低的水平。由于预期国会和总统将一致同意消除 1995 年出现的联邦预算赤字， 所以长期利率急忧虑下降。 1995 年 10 ，主要国债—— 30 年期公债收益率降至 6% 以下，是到 1993 年末为止最低的收益率（ 30 年期公债在 1977 年首发）。由于意识到利率不可 能再下降了，所以几家美国大公司发行了期限为 100 年的国债——在美国是一 件非同寻常的事件，因为债券的期限很少有超过 40 年的。从 1954 年到 1993 年间，从来没有发行过 100 年期的债券，仅在 1993 年末发行了几只 100 年期 的债券，因为那时的收益率已降到了相当低的水平。 几家发行 100 年期债券的公司为： BELLSOUTH WISCONSIN ELECTRIC 和
COLUMBIA/HCAHEAITHCARE,后者为美国最大的盈利性医疗机构.1995年9月 末，COLUMBIA/HCA HEALTHCARE发行了价值2亿美元，利率7.5%的100年 期债券。两周后，BELLS0UTH公司出售了利率7%，面值5亿美元的100年 债券一一相对当时流行的收益率为6.3%的30年期公债而言，成本特别合适 是什么促使人们作邮发行或购买100年期债券？你想购买一张债券吗？如时 买，那么你对何种收益率感兴趣？显然，这样的交易对双方都有风险。对借款 者来说（比如BELLSOUTH),其承担的风险是债券到期时，美国正处于几乎零通 货膨胀或通货紧缩状态的可能性。在这种情况上，利率水平可能比1995年末时 还低，使公司后悔同意到下一个世纪支付7%的利息。 对100年期债券购买者而言有两种风险：违约风险和市场风险。100年以 前还没有电话，谁能保证从现在起100年以后电话还存在吗？换句话说，也就 是在2095年债券到期时，BELLS0UTH公司100年期情券购买者的继承人可能 不会收到本金，或者说得更严重些，90年代中期低稳的通货膨胀在将来可能会 变成极高的通货膨胀。如果这种情况将会发生的话，市场利率将上升到很高的水 平，100年期债券的价格将下降。如果在债券100年持有期货膨胀率以每年5% 的速度递增，债券到期时，其持有者在缴纳税收和通货膨胀税后可能会一无所得。 即使通货膨胀以每年3%的速度递增，这种收益率的债券也至多是二流的投资品 种。 事实上，BELLS0UTH公司能以7%的收益发行100年期的债券，就意味着 市场在赌下个世纪的平均通货膨胀率水平要低于过去40年的利率水平。 专栏6-11：中国国债的发展 中国发行的最早的国债是在清朝。清朝政府曾于宣统三年即1911年以“爱 国公债”之名，发行了国内公债，发行额计划为3000万元，除王公世爵等认购 了160万元外，最大部分是由清皇室以及皇帝的私钱购买的，总计发行额不满 1200万元。北洋军阀时期，从1912年到1936年共发行国债种。国民党统治 时期，从1927年到1936年共发行国债亿元。抗日战争时期国民党政府共发行 国债90亿元。 解放以后，新中国的国债发行走过了一段曲折的道路。新中国成立后于1950 年发行了“人民胜利折实公债”，成为新中国历史上第一种国债。实际上，第 一批国债的单位定名为“分”，每分等于上海、天津、汉口、西安、广州、重庆 六大城市的大米6市斤，面粉1.5市斤，白细布4市尺，煤炭16市斤的批 发价格加权平均得出。年利率是%，债务期限是1一一5年分期偿还，比例 是10%、15%、20%、25%、30%，归还也是按照上述实物市价折合成的 现金进行偿还。当时还规定债券不得上市流通，不得向国家银行抵押，不得做投 机买卖。在此后的“一五”计划期间，又于1954一一1958年间每年发行了
COLUMBIA/HCAHEAITHCARE ，后者为美国最大的盈利性医疗机构 .1995 年 9 月 末， COLUMBIA/HCA HEALTHCARE 发行了价值 2 亿美元 , 利率 7.5% 的 100 年 期债券。两周后， BELLSOUTH 公司出售了利率 7% ，面值 5 亿美元的 100 年 债券——相对当时流行的收益率为 6.3% 的 30 年期公债而言，成本特别合适。 是什么促使人们作邮发行或购买 100 年期债券？你想购买一张债券吗？如时 买，那么你对何种收益率感兴趣？显然，这样的交易对双方都有风险。 对借款 者来说（比如 BELLSOUTH ），其承担的风险是债券到期时，美国正处于几乎零通 货膨胀或通货紧缩状态的可能性。在这种情况上，利率水平可能比 1995 年末时 还低，使公司后悔同意到下一个世纪支付 7% 的利息。 对 100 年期债券购买者而言有两种风险；违约风险和市场风险。 100 年以 前还没有电话，谁能保证从现在起 100 年以后电话还存在吗？换句话说，也就 是在 2095 年债券到期时，BELLSOUTH 公司 100 年期债券购买者的继承人可能 不会收到本金，或者说得更严重些， 90 年代中期低稳的通货膨胀在将来可能会 变成极高的通货膨胀。如果这种情况将会发生的话，市场利率将上升到很高的水 平，100 年期债券的价格将下降。如果在债券 100 年持有期货膨胀率以每年 5% 的速度递增，债券到期时，其持有者在缴纳税收和通货膨胀税后可能会一无所得。 即使通货膨胀以每年 3% 的速度递增，这种收益率的债券也至多是二流的投资品 种。 事实上， BELLSOUTH 公司能以 7% 的收益发行 100 年期的债券，就意味着 市场在赌下个世纪的平均通货膨胀率水平要低于过去 40 年的利率水平。 专栏 6-11：中国国债的发展 中国发行的最早的国债是在清朝。清朝政府曾于宣统三年即 1911 年以“爱 国公债”之名，发行了国内公债，发行额计划为 3000 万元，除王公世爵等认购 了 160 万元外，最大部分是由清皇室以及皇帝的私钱购买的，总计发行额不满 1200 万元。北洋军阀时期，从 1912 年到 1936 年共发行国债种。国民党统治 时期，从 1927 年到 1936 年共发行国债亿元。抗日战争时期国民党政府共发行 国债 90 亿元。 解放以后，新中国的国债发行走过了一段曲折的道路。新中国成立后于 1950 年发行了“人民胜利折实公债”，成为新中国历史上第一种国债。 实际上，第 一批国债的单位定名为“分”，每分等于上海、天津、汉口、西安、广州、重庆 六大城市的大米 6 市斤，面粉 1.5 市斤，白细布 4 市尺，煤炭 16 市斤的批 发价格加权平均得出。年利率是 5% ，债务期限是 1 —— 5 年分期偿还，比例 是 10% 、 15% 、 20% 、 25% 、 30% ，归还也是按照上述实物市价折合成的 现金进行偿还。当时还规定债券不得上市流通，不得向国家银行抵押，不得做投 机买卖。 在此后的“一五”计划期间，又于 1954 —— 1958 年间每年发行了
一期“国家经济建设公债”，发行总额为35.44亿元，相当于同期国家预算经 济建设支出总额862.24亿元的4.11%1968年本息还清后，一直到1981年国 家没有发行国内公债。 80年代开始，中国政府在改革开放的浪潮下又重新开始发行债券。1981 一一1987年期间，国债年均发行规模仅为59.5亿元，且发行日也集中在每年 的1月1日。这一期间尚不存在国债的一、二级市场，国债发行采取行政摊 派形式，面向国营单位和个人，且存在利率差别，个人认购的国债年利率比单位 认购的国债年利率高四个百分点。除1987年发行了54亿元3年期重点建设 债券外，均为5一一9年的中长期国债。 1988年初，财政部在7个城市进行国债流通转让的试点，同年6月，又 批准了54个大中城市进行国库券流通转让的试点工作。1990年12月，上海 证券交易所开业，进一步推动了国债间交易的发展。1990年底，我国证券市场 买卖交易额达到了120亿元，其中，国债交易额约100亿元，占整个市场交易 额的83%。 1991年初。财政部决定大国情市场的开放范用，允许国债在全国400个 地、市级以上的城市进行流通转让，初步形成国债二级市场的模型。同年，国债 承购包销的市场化方式的出现。1991年国债交易量达到了370亿元。 从1992年到现在，国债流通转让市场继续发展，交易量不断增加，部分商 业银行也逐渐被允许进行国债柜台交易业务的试点，方便中小企业、个人投资者 进行国债交易。国债的主要交易市场包括了银行间债券市场和交易所市场。 专栏6-12：我国金融衍生工具的一波三折 我国衍生工具市场是随着经济体制和金融体制的改革发展的，在过去的十多 年间经历了多次的突破和磨难。曾经存在或现在仍然存在的金融衍生工具主要有 外汇期货、认股权证、可转换债券、国债期货等，除国债期货外，其他几类交易 都未形成较大规模。但由于种种原因这些金融衍生工具交易相继被迫取消。 在我国衍生工具市场上郑州、大连和上海三个商品期货市场在经历了1994 年和1998年两次整顿和规范后，取得了在中国发展衍生工具市场的成功经验。 目前，三个交易所共有7个品种，但主要集中在大豆和铜两个品种，而且大连大 豆已经发展成为在该品种交易量上仅次于芝加哥商品交易所而位于全球第二。在 金融衍生工具方面，由于外汇期货、国债期货及股指期货的尝试全都失败，使得 我因目前的金融衍生工具市场上，主要的金融衍生产品交易仍然空缺， 国债期货是我国最早进行试点的一个金融衍生工具。1992年2月上海证券 交易所率先推出国债期货交易，先后共有12个对机构投资者开放的品种。1993 年12月北京商品期货交易所也推出了国债期货交易，随后广东、武汉等地也先 后推出了国债期货交易。国债期货交易在经过最初的一段冷清之后，从1994年
一期“国家经济建设公债”，发行总额为 35.44 亿元，相当于同期国家预算经 济建设支出总额 862.24 亿元的 4.11% 1968 年本息还清后，一直到 1981 年国 家没有发行国内公债。 80 年代开始，中国政府在改革开放的浪潮下又重新开始发行债券。 1981 —— 1987 年期间，国债年均发行规模仅为 59.5 亿元，且发行日也集中在每年 的 1 月 1 日 。这一期间尚不存在国债的一、二级市场，国债发行采取行政摊 派形式，面向国营单位和个人，且存在利率差别，个人认购的国债年利率比单位 认购的国债年利率高四个百分点。除 1987 年发行了 54 亿元 3 年期重点建设 债券外，均为 5 —— 9 年的中长期国债。 1988 年初，财政部在 7 个城市进行国债流通转让的试点，同年 6 月，又 批准了 54 个大中城市进行国库券流通转让的试点工作。 1990 年 12 月，上海 证券交易所开业，进一步推动了国债间交易的发展。 1990 年底，我国证券市场 买卖交易额达到了 120 亿元，其中，国债交易额约 100 亿元，占整个市场交易 额的 83% 。 1991 年初。财政部决定扩大国债市场的开放范围，允许国债在全国 400 个 地、市级以上的城市进行流通转让，初步形成国债二级市场的模型。同年，国债 承购包销的市场化方式的出现。 1991 年国债交易量达到了 370 亿元。 从 1992 年到现在，国债流通转让市场继续发展，交易量不断增加，部分商 业银行也逐渐被允许进行国债柜台交易业务的试点，方便中小企业、个人投资者 进行国债交易。国债的主要交易市场包括了银行间债券市场和交易所市场。 专栏 6-12：我国金融衍生工具的一波三折 我国衍生工具市场是随着经济体制和金融体制的改革发展的，在过去的十多 年间经历了多次的突破和磨难。曾经存在或现在仍然存在的金融衍生工具主要有 外汇期货、认股权证、可转换债券、国债期货等，除国债期货外，其他几类交易 都未形成较大规模。但由于种种原因这些金融衍生工具交易相继被迫取消。 在我国衍生工具市场上郑州、大连和上海三个商品期货市场在经历了 1994 年和 1998 年两次整顿和规范后，取得了在中国发展衍生工具市场的成功经验。 目前，三个交易所共有 7 个品种，但主要集中在大豆和铜两个品种，而且大连大 豆已经发展成为在该品种交易量上仅次于芝加哥商品交易所而位于全球第二。在 金融衍生工具方面，由于外汇期货、国债期货及股指期货的尝试全都失败，使得 我国目前的金融衍生工具市场上，主要的金融衍生产品交易仍然空缺。 国债期货是我国最早进行试点的一个金融衍生工具。1992 年 2 月上海证券 交易所率先推出国债期货交易，先后共有 12 个对机构投资者开放的品种。1993 年 12 月北京商品期货交易所也推出了国债期货交易，随后广东、武汉等地也先 后推出了国债期货交易。国债期货交易在经过最初的一段冷清之后，从 1994 年
第二季度开始逐渐活跃并迅速膨胀，最终导致1995年2月著名的“3.27”违规 操作事件。1995年5月17日下午，证监会不得不发出通知，决定暂停国债期货 交易。 1992年6月1日，上海外汇调剂中心率先推出外汇期货交易，但由于人民 币没有实现自由兑换，在严格的外汇管制环境下，投资者的参与意愿严重不足， 再加上市场流动性不足等多方面原因，最终被迫停止了交易。 1993年3月10日，海南证券交易中心首次推出深圳A股综合指数期货，由 于投资者对这一类衍生产品了解甚少，投机盛行，并出现了大户联手交易，打压 股价指数，同年9月底股指期货全部平仓，停止交易。 1994年10月底，中国证监会特批深交所的6只权证，即夏海发、闽闽东、 湘中意、吉轻工、桂柳工、武凤凰A权转配部分继续交易。12月前后，这6只 权证分离为A1权证和A2权证，其中A1权证交易在规定时间内除牌，但2权证 交易拟延期至1995年底，后又延至1996年6月，之后6只A2权证停止交易， 正真意义上的权证市场不复存在。 2004年证监会批准了国内多家银行经营金融衍生产品的资格，国内商业银 行纷纷加大推广个人金融衍生品的力度，推出了多种外汇理财产品。到目前为止， 在中国还在试行的其他金融衍生工具是1998年启动的可转换债券，以及近年来 为配合股权分置改革而重新使用的权证。 专栏6-13：中国金融期货的短暂尝试 商品衍生品的诞生已有100多年了，而以期货、期权为代表的金融衍生品市 场只有短短的30多年，但其发展却极为迅猛。 从20世纪70年代开始，随着布雷顿森林体系的解体和世界石油危机加刷， 全球市场利率和汇率价格风险突现，企业保值和投机需求剧增，加之信息技术和 现代金融理论取得突破性进展，推动金融机构的创新能力不断提高，基于汇率 利率、股票的各种金融衍生品相继出现。 1972年，出现了货币期货：1975年，出现了抵押债券期货、国库券期货： 1981年，出现了银行存款单期货、欧洲美元期货、长期政府债券期货期权：1982 年，出现了股指期货：1983年，出现了利率顶、底、中期政府债券期货期权、 货币期货期权、股指期货期权等复合期货、期权：1987年，出现了长期债券期 货期权：1989年，出现了三月期欧洲马克期货、欧洲货币单位期货和利率互换 期货. 金融衍生品市场的迅速发展成为国际金融市场最显著、最重要的特征之一 再翻开中国金融期货的发展史来看，早在上世纪90年代初，我国就对外汇期货、 国债期货和股指期货进行过试点，但最终都难逃被叫停的命运。 1992年6月1日，上海外汇调剂中心推出的外汇期货是我国最早的金融期
第二季度开始逐渐活跃并迅速膨胀，最终导致 1995 年 2 月著名的“3.27”违规 操作事件。1995 年 5 月 17 日下午，证监会不得不发出通知，决定暂停国债期货 交易。 1992 年 6 月 1 日，上海外汇调剂中心率先推出外汇期货交易，但由于人民 币没有实现自由兑换，在严格的外汇管制环境下，投资者的参与意愿严重不足， 再加上市场流动性不足等多方面原因，最终被迫停止了交易。 1993 年 3 月 10 日，海南证券交易中心首次推出深圳 A 股综合指数期货，由 于投资者对这一类衍生产品了解甚少，投机盛行，并出现了大户联手交易，打压 股价指数，同年 9 月底股指期货全部平仓，停止交易。 1994 年 10 月底，中国证监会特批深交所的 6 只权证，即夏海发、闽闽东、 湘中意、吉轻工、桂柳工、武凤凰 A 权转配部分继续交易。12 月前后，这 6 只 权证分离为 A1 权证和 A2 权证，其中 A1 权证交易在规定时间内除牌，但 A2 权证 交易拟延期至 1995 年底，后又延至 1996 年 6 月，之后 6 只 A2 权证停止交易， 正真意义上的权证市场不复存在。 2004 年证监会批准了国内多家银行经营金融衍生产品的资格，国内商业银 行纷纷加大推广个人金融衍生品的力度，推出了多种外汇理财产品。到目前为止， 在中国还在试行的其他金融衍生工具是 1998 年启动的可转换债券，以及近年来 为配合股权分置改革而重新使用的权证。 专栏 6-13：中国金融期货的短暂尝试 商品衍生品的诞生已有 100 多年了，而以期货、期权为代表的金融衍生品市 场只有短短的 30 多年，但其发展却极为迅猛。 从 20 世纪 70 年代开始，随着布雷顿森林体系的解体和世界石油危机加剧， 全球市场利率和汇率价格风险突现，企业保值和投机需求剧增，加之信息技术和 现代金融理论取得突破性进展，推动金融机构的创新能力不断提高，基于汇率、 利率、股票的各种金融衍生品相继出现。 1972 年，出现了货币期货；1975 年，出现了抵押债券期货、国库券期货； 1981 年，出现了银行存款单期货、欧洲美元期货、长期政府债券期货期权；1982 年，出现了股指期货；1983 年，出现了利率顶、底、中期政府债券期货期权、 货币期货期权、股指期货期权等复合期货、期权；1987 年，出现了长期债券期 货期权；1989 年，出现了三月期欧洲马克期货、欧洲货币单位期货和利率互换 期货. 金融衍生品市场的迅速发展成为国际金融市场最显著、最重要的特征之一。 再翻开中国金融期货的发展史来看，早在上世纪 90 年代初，我国就对外汇期货、 国债期货和股指期货进行过试点，但最终都难逃被叫停的命运。 1992 年 6 月 1 日，上海外汇调剂中心推出的外汇期货是我国最早的金融期