China- to. coM 第1章投资组合管理的系统方法 设计和运作具有多个投资经理的计划的全过程。相应地,不同类型专业管理人员的增加使得业 绩评价任务更加复杂化了。这就需要通过所谓回报归因( return attribution)的程序来分析投资 过程的更多方面。关于这一点我们将在本书最后一章进行讨论 决策结构 计划的 出资者 目标设定 ·回报归因 改变权重 ·证券选择 平估者 绩效测量 投资管理 图1-1投资决策的结构 图1-1列出了在美国典型环境下的投资决策结构图。注意该图表明了每一个参与者在决策 过程中各阶段的责任和决策结构中的相互关系。注意决策的责任是分担的,而且在分散化的结 构中存在许多相互关联的咨询关系。 这种相对复杂的决策结构与20世纪70年代以前反映美国投资环境的简单的决策结构以及现 在美国境外典型决策结构有不一致的地方。在那些简单的结构中,一个投资经理,或至多由少 数管理人员构成的群体,承担投资过程的全部责任。这种由简单结构向复杂结构的演变,已经 对美国境内投资组合管理的形式和方法产生了深远的影响,而且随着结构的不断优化,对其他 国家的投资业务也将会产生同样的影响。 1.8资产类型 正像我们在1.1节引言中介绍的那样,开发出适当的资产配置是投资组合管理过程中至关 重要的一步。表1-5表示投资组合管理过程中参与者可以用来构造投资组合的资产类型。股票 债券和货币市场工具是大型的资产类型,这些类型的资产数目是巨大的,一般而言是具有高度 的市场可销售性( marketable),而且通常被长期投资组合投资者最大限度的吸纳。房地产也是 大投资类型,不过它较少被投资组合投资者采纳为直接投资,因为它缺乏流动性,也很难评 估房地产投资的价值。人们对它的风险特性知之甚少,而且管理成本相对较高。风险资本 ( Venture Capital)是一类较小且具有潜在的高回报的资产类型,不过也面临着与房地产业相同 的问题:缺乏流动性,估计其价值困难且具有较高的管理成本。而且,风险资本的风险很难估 算,但这种风险却是十分巨大的。结果,风险资本这一资产类型仅被在这一领域里相对较少的 活跃投资者有限的运用 注意整个权益类别被细分成几个子类型,投资者在组建投资组合时,每个子类型都具有考 虑价值。由于其价格行为不同,当评价权益配置在美国国内权益份额时,区分大型资本股票和 小型资本股票显得更有用处。尽管划分标准可能有所不同,资本总额在10亿美元及其以下的部 分一般归为小资本范畴。人们对国际投资的兴趣正日益高涨,首先是主要的发达国家市场,例 如日本和英国。更多的投资者正积极评估新兴市场,例如泰国和墨西哥,这些市场通常被认为第1章 投资组合管理的系统方法 7 下载 设计和运作具有多个投资经理的计划的全过程。相应地，不同类型专业管理人员的增加使得业 绩评价任务更加复杂化了。这就需要通过所谓回报归因（return attribution）的程序来分析投资 过程的更多方面。关于这一点我们将在本书最后一章进行讨论。 图1-1 投资决策的结构 图1 - 1列出了在美国典型环境下的投资决策结构图。注意该图表明了每一个参与者在决策 过程中各阶段的责任和决策结构中的相互关系。注意决策的责任是分担的，而且在分散化的结 构中存在许多相互关联的咨询关系。 这种相对复杂的决策结构与 2 0世纪7 0年代以前反映美国投资环境的简单的决策结构以及现 在美国境外典型决策结构有不一致的地方。在那些简单的结构中，一个投资经理，或至多由少 数管理人员构成的群体，承担投资过程的全部责任。这种由简单结构向复杂结构的演变，已经 对美国境内投资组合管理的形式和方法产生了深远的影响，而且随着结构的不断优化，对其他 国家的投资业务也将会产生同样的影响。 1.8 资产类型 正像我们在1 . 1节引言中介绍的那样，开发出适当的资产配置是投资组合管理过程中至关 重要的一步。表1 - 5表示投资组合管理过程中参与者可以用来构造投资组合的资产类型。股票、 债券和货币市场工具是大型的资产类型，这些类型的资产数目是巨大的，一般而言是具有高度 的市场可销售性（m a r k e t a b l e），而且通常被长期投资组合投资者最大限度的吸纳。房地产也是 一大投资类型，不过它较少被投资组合投资者采纳为直接投资，因为它缺乏流动性，也很难评 估房地产投资的价值。人们对它的风险特性知之甚少，而且管理成本相对较高。风险资本 （Venture Capital）是一类较小且具有潜在的高回报的资产类型，不过也面临着与房地产业相同 的问题：缺乏流动性，估计其价值困难且具有较高的管理成本。而且，风险资本的风险很难估 算，但这种风险却是十分巨大的。结果，风险资本这一资产类型仅被在这一领域里相对较少的 活跃投资者有限的运用。 注意整个权益类别被细分成几个子类型，投资者在组建投资组合时，每个子类型都具有考 虑价值。由于其价格行为不同，当评价权益配置在美国国内权益份额时，区分大型资本股票和 小型资本股票显得更有用处。尽管划分标准可能有所不同，资本总额在 1 0亿美元及其以下的部 分一般归为小资本范畴。人们对国际投资的兴趣正日益高涨，首先是主要的发达国家市场，例 如日本和英国。更多的投资者正积极评估新兴市场，例如泰国和墨西哥，这些市场通常被认为 计划的 出资者 投资管理 人员 顾问 • 目标设定 • 资产配置 • 选择管理人员 • 协调 • 回报归因 决策结构 • 改变权重 • 证券选择 • 绩效测量 评估者