Vol.18 戴淑芬等：投资项日评价中通货膨胀因素处理方法的探讨 ·23· 2.2对不同处理方法的分析 “不变价格法”是传统评价方法，也是最基本的评价方法，在经济稳定、通货膨张率较小的 情况下使用该方法，可以获得较可靠的评价数据，且简单易行.但在通货膨账率较高的情况 下，其评价结果容易失真.因而在当前高通货膨胀率情况下，用这种方法进行投资项目的动 态评价有严重缺陷， “全膨胀方法”基于这样的事实，在项目整个计算期内都可能存在通货膨胀问题.建设期内 的通货膨胀加大投资费用，直接影响到项目资金筹措，生产期的通货膨胀会加大项目的收益 和费用，直接影响项目的现金流量和利润总额，从而影响项目的盈利能力和清偿能力等，因 此，如果能够较为准确地预测项目整个寿命期内各年的通货膨胀情况，采用“全膨胀方法”的 评价结果应该是最为准确.但是，投资项目的寿命期一般较长(10年以上)，要在投资项 目事前评价时准确预测计算期内（尤其生产期）各年的通货膨胀率几乎是不可能的，而按不准 确的预测得出的评价结论也不符合客观事实.同时，把大量的精力花在对通货膨胀率的预测 上，在实际评价中不具备可操作性. “半膨胀方法”在考虑通货膨胀因素方面介于“不变价格法”和“全膨胀方法”之间，即只 考虑建设期的通货膨胀.就大多数投资项目而言，其建设期与整个计算期相比相对较短（一 般在5年以内)，在建设期内较为贴近地预测通货膨胀率是有可能的，所以，“半膨胀方法” 既能弥补“不变价格法”根本不考虑通货膨胀的缺陷，又能克服“全膨胀方法”要考虑整个寿命 期的通货膨张而又难以准确预测的问题；此外，由于生产期内收益和费用同时受通货膨胀的 影响，通常这种影响是同方向的，因此，不考虑生产期的通货膨胀也是较为合理，基于这两 点，笔者认为采用“半膨胀方法“进行投资项目评价指标的计算更为合理. 2.3关于通货膨胀率的讨论 通货膨胀率是一个受到很多因素影响的变量，除了主要受货币发行量影响外，还受如政 策与政局因素、投资与价格因素、消费与储蓄等因素的影响，这些因素都与时间因素有关，因 此，在投资项H评价时，通货膨胀率R,可做如下计算： 设，为预测的第t年相对1一1年的通货膨胀率（即某年相对上一年的物价总指数），P,为 以基年为100%的第1年物价总指数的预测值.则 P,=(1+r1+R,-) (7)） R,=(1+rX1+R,-)-1=P,-1 (8) 式(8)的计算在各年通货膨胀率变化不大时，可用一个相等的年通货膨胀率（设，=，“，为常 数)来简化计算，即 R,=(1+r)'-1 (9) 将式(8)或(9)计算出来的R,分别代入式(3)~(6)即可计算出相应的评价指标值间 2.4项目评价中的通货膨胀率敏感性分析 由于投资项目在整个寿命期都可能存在通货膨胀，因此，可以在“半膨胀方法计算项目评 价指标的基础上增加对投资项目在整个寿命期内通货膨胀率的敏感性分析，以便判断各种不 同的通货膨胀率对项目评价的影响，从而了解投资项目对通货膨胀率变化反映的敏感程度，V OI . 18 戴淑芬等 : 投资项 目评价 中通 货膨胀因 素处理方法 的 探讨 2. 2 对 不 同 处 理 方 法 的分 析 “ 不 变价 格法 ” 是 传统评 价方法 , 也是 最基 本的评价方 法 , 在 经济稳 定 、 通 货 膨 胀 率 较小 的 情况 下使 用该 方法 , 可 以 获得较 可靠 的评价 数 据 , 且 简单 易 行 . 但 在 通货 膨 账 率 较 高 的情 况 下 , 其评 价结 果容 易失真 . 因而 在 当前高通 货 膨胀 率 情 况下 , 用 这 种方 法 进 行 投 资项 目 的动 态评 价有 严 重缺 陷 . “ 全膨 胀方法 ” 基 于这样 的事 实 , 在 项 目整个计 算期 内都 可能存 在通货膨胀 问题 . 建设 期内 的通货膨 胀 加大投 资费 用 , 直 接影 响到项 目资金筹措 , 生产期 的通货膨 胀 会加 大项 目的 收 益 和费用 , 直 接影 响项 目的现金 流量 和利润总 额 , 从 而影 响项 目的盈 利 能 力 和清 偿 能力 等 . 因 此 , 如果能够 较 为准确 地预测 项 目整个寿命期 内各年 的通货膨 胀情况 , 采 用 “ 全 膨 胀方 法 ” 的 评 价 结 果 应 该 是 最 为 准 确 . 但 是 , 投 资 项 目的 寿 命 期 一 般 较 长 ( 10 年 以 上 ) , 要 在 投 资 项 目事前 评 价时准 确预测 计算期 内 ( 尤其生产 期 ) 各 年的通货膨 胀率几 乎是 不 可能 的 , 而 按 不 准 确 的预测得 出 的评 价结 论也不符 合 客观事实 . 同时 , 把大量 的精力花 在 对通 货 膨胀 率 的 预 测 上 , 在实 际评价 中不具 备 可操作 性 . “ 半膨 胀方法 ” 在 考虑通 货膨胀 因 素 方 面 介 于 “ 不 变 价格 法 ” 和 “ 全膨 胀 方 法 ” 之 间 , 即 只 考虑建 设期 的通货膨 胀 . 就大 多数投 资项 目而 言 , 其建 设 期 与整个 计 算 期 相 比 相 对较 短 ( 一 般在 5 年 以 内 ) , 在 建设期 内较 为贴近地 预测通货 膨胀率是 有可 能 的 . 所 以 , “ 半 膨 胀方 法 ” 既能 弥补 “ 不变价 格法 ” 根本 不 考虑 通货膨胀 的缺 陷 , 又 能 克服 “ 全膨胀方 法 ” 要 考虑 整 个 寿命 期的通 货膨胀 而又难 以准 确预测 的 问题 ; 此外 , 由于 生 产 期 内收 益 和 费 用 同时 受通 货膨 胀 的 影 响 , 通常 这种影 响 是 同方 向 的 , 因此 , 不 考虑 生 产期 的通 货膨 胀 也 是 较 为合 理 . 基 于 这 两 点 , 笔 者认 为采用 “ 半膨 胀方法 ” 进 行投资项 目 评价 指标 的计算 更 为合理 . .2 3 关于 通货膨胀率 的讨论 通货 膨胀率 是一 个受到 很多 因素影 响的变量 , 除 了 主要受 货 币发 行 量 影 响外 , 还 受 如 政 策与政 局 因素 、 投资 与价格 因素 、 消费与 储蓄 等 因素 的影响 , 这 些 因 素都 与 时 间 因 素 有 关 . 因 此 , 在 投 资项 目 评价 时 , 通 货膨胀 率 R , 可 做 如下计算 : 设 r ` 为预测 的第 t 年相 对 t 一 1 年 的通货 膨胀率 ( 即某年相 对上 一年 的物 价 总指 数 ) , p ` 为 以 基年 为 10 % 的第 t 年物 价总指 数 的预测值 . 则 尸 : = ( 1 + r ` XI + R : 一 : ) ( 7 ) R : = ( l + lr )( 1 + R 卜 l ) 一 l = P ; 一 l (8 ) 式 ( 8) 的计算 在各 年通 货膨胀 率 变化不 大 时 , 可 用 一个相 等 的年 通 货 膨 胀 率 ( 设 乙 = 0r , 0r 为 常 数 ) 来 简 化 计 算 , 即 R r = ( l + 0r ) ` 一 I ( 9) 将式 ( 8) 或 (9 ) 计 算 出来 的 R , 分别 代人 式 ( 3) 一 (6 ) 即 可 计 算出相应 的评价指 标值.l3] .2 4 项 目评 价中的通货膨胀率敏感性分析 由于 投资项 目在整 个寿命 期都 可能存 在通货膨 胀 , 因此 , 可 以 在 “ 半膨胀 方法 ” 计算项 目评 价指标 的基础 上增 加 对投资 项 目在 整个 寿命期 内通 货膨胀率 的敏感 性 分 析 , 以 便 判 断 各 种 不 同的通货膨胀 率对项 目 评价 的影 响 , 从而 了 解投 资项 目对通 货膨胀 率变 化反 映的敏感程度