价值投资项目、低价卖出公司的资产以获得现金、为降低生产成本而不 惜降低产品质量和市场地位; (2)公司的顾客和供应商可能为了自己的利益而采取恶化公司的行为,如公 司产品的顾客可能担心一旦公司破产、无法提供售后服务而不购买公司 的产品;原材料和零部件供应商可能不愿以通常的付款方式供应原材料 和零部件 (3)处于财务危机的公司可能无法吸引、保留好的职工。 只有负债的公司才会发生财务危机,负债越高,公司发生财务危机的可能性越 大,因而破产成本越大。 (二)代理成本 公司是由股东、债权人、职工、管理者、顾客、供应商等各种经济利益主体按 照一组合约组合的一种经济组织。这些经济利益主体的共同利益在于公司的成功 但是,他们之间也存在利益上的不一致,因此必然会发生利益的矛盾和冲突。这种 各种经济利益主体的利益矛盾可以用委托代理关系来描述。 在公司存在两种主要的委托代理关系。一是股东与管理者的委托代理关系,股 东是委托人,而管理者是代理人。由于管理者掌握公司的经营管理权,而他们的努 力工作产生的收益归股东所有,因此,管理者和股东之间存在利益的矛盾和冲突 另一种委托代理关系是债权人与股东之间的关系。在这里,债权人是委托人, 股东是代理人,因为债权人尽管也提供了企业经营所需要的资金,但他们对企业的 经营没有发言权,而股东通过选择董事会拥有对企业的控制权。债权人与股东潜在 利益冲突的原因在于,债权获得的是固定的利息支付。因此,在企业经营业绩好的 情况下,剩余收益归股东所有;而在企业经营业绩不好、不足以支付债权的利息, 特别是资不抵债的情况下,由于股东的有限责任,债权就承受损失,承担企业的经 营风险。所以在企业出现财务危机的情况下,股东与债权人之间的潜在利益冲突就 会变成事实上的利益冲突 在企业处于财务机时,股东很可能会采取有利于自己但损害债权人的行动。例 如,股东可能好拿公司的钱进行高风险的投资。如果投资成功了,公司在偿还了债 务后还有剩余;如果投资失败了,损失由债权人承担。所以,在企业处于财务危机 时,投资净现值为负的高风险项目对股东是有利的,但对债权人不利。 此外,如果企业这时存在低风险但净现值为正的项目,股东也可能没有积极性 实施这些投资。我们可以用一个简单的例子来说明。 假设某企业的财务状况如以下的资产负债表所示,表中的资产和负债和股权以 市场价值表示,但公司的债务的帐面价值为50万元,债务在一年后到期。 资产负债表(市场价值) 单位:万元 净营运资本20负债 固定资产 股票 资产合计 负债与股票合计30价值投资项目、低价卖出公司的资产以获得现金、为降低生产成本而不 惜降低产品质量和市场地位； （2）公司的顾客和供应商可能为了自己的利益而采取恶化公司的行为，如公 司产品的顾客可能担心一旦公司破产、无法提供售后服务而不购买公司 的产品；原材料和零部件供应商可能不愿以通常的付款方式供应原材料 和零部件； （3）处于财务危机的公司可能无法吸引、保留好的职工。 只有负债的公司才会发生财务危机，负债越高，公司发生财务危机的可能性越 大，因而破产成本越大。 （二）代理成本 公司是由股东、债权人、职工、管理者、顾客、供应商等各种经济利益主体按 照一组合约组合的一种经济组织。这些经济利益主体的共同利益在于公司的成功。 但是，他们之间也存在利益上的不一致，因此必然会发生利益的矛盾和冲突。这种 各种经济利益主体的利益矛盾可以用委托代理关系来描述。 在公司存在两种主要的委托代理关系。一是股东与管理者的委托代理关系，股 东是委托人，而管理者是代理人。由于管理者掌握公司的经营管理权，而他们的努 力工作产生的收益归股东所有，因此，管理者和股东之间存在利益的矛盾和冲突。 另一种委托代理关系是债权人与股东之间的关系。在这里，债权人是委托人， 股东是代理人，因为债权人尽管也提供了企业经营所需要的资金，但他们对企业的 经营没有发言权，而股东通过选择董事会拥有对企业的控制权。债权人与股东潜在 利益冲突的原因在于，债权获得的是固定的利息支付。因此，在企业经营业绩好的 情况下，剩余收益归股东所有；而在企业经营业绩不好、不足以支付债权的利息， 特别是资不抵债的情况下，由于股东的有限责任，债权就承受损失，承担企业的经 营风险。所以在企业出现财务危机的情况下，股东与债权人之间的潜在利益冲突就 会变成事实上的利益冲突。 在企业处于财务机时，股东很可能会采取有利于自己但损害债权人的行动。例 如，股东可能好拿公司的钱进行高风险的投资。如果投资成功了，公司在偿还了债 务后还有剩余；如果投资失败了，损失由债权人承担。所以，在企业处于财务危机 时，投资净现值为负的高风险项目对股东是有利的，但对债权人不利。 此外，如果企业这时存在低风险但净现值为正的项目，股东也可能没有积极性 实施这些投资。我们可以用一个简单的例子来说明。 假设某企业的财务状况如以下的资产负债表所示，表中的资产和负债和股权以 市场价值表示，但公司的债务的帐面价值为 50 万元，债务在一年后到期。 资产负债表（市场价值） 单位：万元 净营运资本 20 负债 25 固定资产 10 股票 5 资产合计 30 负债与股票合计 30