可见,在有些情况下,通过期货套期保值并不能完全消除价格风险,因为通过套期保值后 收取或支付的有效价格中均含有基差风险。但相对原有的价格风险而言,基差风险小多了 二、合约的选择 为了降低基差风险,我们要选择合适的期货合约,它包括两个方面:①选择合适的标的资 产,②选择合约的交割月份 选择标的资产的标准是标的资产价格与保值资产价格的相关性。相关性越好,基差风险就 越小。因此选择标的资产时,最好选择保值资产本身,若保值资产没有期货合约,则选择与保 值资产价格相关性最好的资产的期货合约。 在选择合约的交割月份时,要考虑是否打算实物交割。对于大多数金融期货而言,实物交 割的成本并不高,在这种情况下,通常应尽量选择与套期保值到期日相一致的交割月份,因为 这时S2-F2将等于零,从而使基差风险最小。 但是,如果实物交割很不方便的话,那他就应选择随后交割月份的期货合约。这是因为交 割月份的期货价格常常很不稳定,因此在交割月份平仓常常要冒较大的基差风险。 若套期保值者不能确切地知道套期保值的到期日,他也应选择稍后交割月份的期货合约 例157 1月20日,美国某公司预计将在8月初得到1亿日元。IMM日元期货的交割月为3月 份、6月份、9月份和12月份,每一合约规模为1250万日元。为避免日元贬值,该公司在1 月20日卖出8份9月份日元期货,期货价格为1日元=0.8300美分。 8月初,公司收到1亿日元时,就平仓其期货空头。假定此时日元现货和期货价格分别为 1日元=0.7800美分和0.7850美分,即平仓时基差为-0.0050美分,则该公司在8月份卖出日 元收到的有效价格等于此时的现货价格加上期货的盈利,也等于期初的期货价格加上最后的基 S.=0.7800+0.045=0.8300-0.0050=08250美分/日元 公司收到的美元总额为82.5万美元。 三、套期比率的确定 套期比率是指期货合约的头寸规模与套期保值资产规模之间的比率。当套期保值资产价格 与标的资产的期货价格相关系数等于1时,为了使套期保值后的风险最小,套期比率应等于 1。而当相关系数不等于1时,套期比率就不应等于1 为了推导出套期比率(h)与相关系数(p)之间的关系,我们令△S和△F代表套期保 值期内保值资产现货价格S的变化和期货价格F的变化,G代表△S的标准差,p代表△F 的标准差,Gp代表套期保值组合的标准差 对于空头套期保值组合来说,在套期保值期内组合价值的变化Δ为: △=△S-hAF 对于多头套期保值组合业说,△为 △=h△F-△S 在以上两种情况下,套期保值组合价格变化的方差都等于 P=os+h'of-2hposOF (15.2) 最佳的套期比率必须使σ最小化。为此σ对h的一阶偏导数必须等于零,而二阶偏导 数必须大于零。 从式(152)可得5 可见，在有些情况下，通过期货套期保值并不能完全消除价格风险，因为通过套期保值后 收取或支付的有效价格中均含有基差风险。但相对原有的价格风险而言，基差风险小多了。 二、合约的选择 为了降低基差风险，我们要选择合适的期货合约，它包括两个方面：选择合适的标的资 产，选择合约的交割月份。 选择标的资产的标准是标的资产价格与保值资产价格的相关性。相关性越好，基差风险就 越小。因此选择标的资产时，最好选择保值资产本身，若保值资产没有期货合约，则选择与保 值资产价格相关性最好的资产的期货合约。 在选择合约的交割月份时，要考虑是否打算实物交割。对于大多数金融期货而言，实物交 割的成本并不高，在这种情况下，通常应尽量选择与套期保值到期日相一致的交割月份，因为 这时 2 * S2 − F 将等于零，从而使基差风险最小。 但是，如果实物交割很不方便的话，那他就应选择随后交割月份的期货合约。这是因为交 割月份的期货价格常常很不稳定，因此在交割月份平仓常常要冒较大的基差风险。 若套期保值者不能确切地知道套期保值的到期日，他也应选择稍后交割月份的期货合约。 例 15.7 1 月 20 日，美国某公司预计将在 8 月初得到 1 亿日元。IMM 日元期货的交割月为 3 月 份、6 月份、9 月份和 12 月份，每一合约规模为 1250 万日元。为避免日元贬值，该公司在 1 月 20 日卖出 8 份 9 月份日元期货，期货价格为 1 日元=0.8300 美分。 8 月初，公司收到 1 亿日元时，就平仓其期货空头。假定此时日元现货和期货价格分别为 1 日元=0.7800 美分和 0.7850 美分，即平仓时基差为－0.0050 美分，则该公司在 8 月份卖出日 元收到的有效价格等于此时的现货价格加上期货的盈利，也等于期初的期货价格加上最后的基 差： Se = 0.7800 + 0.045 = 0.8300 −0.0050 = 0.8250 美分/日元 公司收到的美元总额为 82.5 万美元。 三、套期比率的确定 套期比率是指期货合约的头寸规模与套期保值资产规模之间的比率。当套期保值资产价格 与标的资产的期货价格相关系数等于 1 时，为了使套期保值后的风险最小，套期比率应等于 1。而当相关系数不等于 1 时，套期比率就不应等于 1。 为了推导出套期比率（h）与相关系数（  ）之间的关系，我们令 S 和 F 代表套期保 值期内保值资产现货价格 S 的变化和期货价格 F 的变化，  s 代表 S 的标准差，  F 代表 F 的标准差，  P 代表套期保值组合的标准差。 对于空头套期保值组合来说，在套期保值期内组合价值的变化 V 为： V = S −hF 对于多头套期保值组合业说， V 为： V = hF −S 在以上两种情况下，套期保值组合价格变化的方差都等于：  P  S h  F 2h S F 2 2 2 2 = + − （15.2） 最佳的套期比率必须使 2  P 最小化。为此 2  P 对 h 的一阶偏导数必须等于零，而二阶偏导 数必须大于零。 从式（15.2）可得：