我国证券业构建信息隔离监管制度研究 一.问题现状、成因与后果分析 （一)问题现状 2006年以来，证券公司研究部门或其研究人员在媒体发表文章，披露未公开 信息或不实信息，或通过研究报告等向客户透露有关信息，导致股价异常波动的 现象时有发生，对市场产生了一定负面影响。 下面通过深交所监管过程中发现的一典型案例，来具体透视其中存在的问题： 2006年5月至7月间，某上市公司股票价格大幅攀升，累计涨幅达到100%。 据了解，某证券公司研究人员通过实地调研，掌握了该上市公司的内幕信息，并 于2006年7月6日发布研究报告，7月10日对客户公布。据查，此研究报告含有 尚未公开披露的重要信息。该上市公司股票分别于7月6日、7月7日和7月10 日连续三日涨停。5月25日和8月2日，该证券公司下属5个席位参与该股交易， 合计买入226.14万股，卖出194.32万股。该证券公司的某只关联基金于5月25 日买入43.12万股，6月20日至7月10日卖出64.12万股。 以上情况，首先反映出该证券公司研究部门及研究人员独立性、客观性和公 正性存在问题：其次暴露了该证券公司内部业务隔离和信息隔离方面存在严重缺 陷。另外，仅2006年3月至9月，深交所主管业务部门就已发现具有此类行为的 证券公司8家，其他部门也发现涉及此类行为的案例多起，并反映对此存在监管 依据不足，“无法可依”的难题。 为明确上述问题的实质，提高监管的力度和有效性，我们有必要对问题成因 及其后果作一深入分析。 (二)问题成因 1.市场发展层面 从市场发展角度分析，上述案例的发生与此类现象的涌现，与我国证券市场 复苏和投资者结构变化带来证券业研究机构地位和定位变化，从而引发的研究人 员独立性和公正性问题有关。 *本研究课题由深圳证券交易所市场监察部、会员管理部等监管部门提出，综合研究所台冰博士执笔。野村 证券公司参加座谈并提供了部分研究资料。我国证券业构建信息隔离监管制度研究 1 一．问题现状、成因与后果分析 （一）问题现状 2006 年以来，证券公司研究部门或其研究人员在媒体发表文章，披露未公开 信息或不实信息，或通过研究报告等向客户透露有关信息，导致股价异常波动的 现象时有发生，对市场产生了一定负面影响。 下面通过深交所监管过程中发现的一典型案例，来具体透视其中存在的问题： 2006 年 5 月至 7 月间，某上市公司股票价格大幅攀升，累计涨幅达到 100%。 据了解，某证券公司研究人员通过实地调研，掌握了该上市公司的内幕信息，并 于 2006 年 7 月 6 日发布研究报告，7 月 10 日对客户公布。据查，此研究报告含有 尚未公开披露的重要信息。该上市公司股票分别于 7 月 6 日、7 月 7 日和 7 月 10 日连续三日涨停。5 月 25 日和 8 月 2 日，该证券公司下属 5 个席位参与该股交易， 合计买入 226.14 万股，卖出 194.32 万股。该证券公司的某只关联基金于 5 月 25 日买入 43.12 万股，6 月 20 日至 7 月 10 日卖出 64.12 万股。 以上情况，首先反映出该证券公司研究部门及研究人员独立性、客观性和公 正性存在问题；其次暴露了该证券公司内部业务隔离和信息隔离方面存在严重缺 陷。另外，仅 2006 年 3 月至 9 月，深交所主管业务部门就已发现具有此类行为的 证券公司 8 家，其他部门也发现涉及此类行为的案例多起，并反映对此存在监管 依据不足，“无法可依”的难题。 为明确上述问题的实质，提高监管的力度和有效性，我们有必要对问题成因 及其后果作一深入分析。 （二）问题成因 1．市场发展层面 从市场发展角度分析，上述案例的发生与此类现象的涌现，与我国证券市场 复苏和投资者结构变化带来证券业研究机构地位和定位变化，从而引发的研究人 员独立性和公正性问题有关。 * 本研究课题由深圳证券交易所市场监察部、会员管理部等监管部门提出，综合研究所台冰博士执笔。野村 证券公司参加座谈并提供了部分研究资料