姚技仲 过改革进一步提高全要素生产率和潜在增长率,还将有助于中国更快地进入高收 入国 中国是否会在近期出现金融危机 对于通货膨胀危机和货币危机,中国在近期内是可以避免的。一是因为中国 目前具有一定的通货紧缩压力;二是中国具有良好的货币管理,尤其是具有良好 的控制通胀的经验和工具;三是因为人民币汇率不再钉住某一固定锚,具有了较 好的弹性,且经常账户总体上仍然是顺差,人民币仍然具有在长期内升值的趋 势。因而近期内中国出现物价大幅度上涨和人民币汇率大幅度贬值的风险较低 公共债危机呢?中央政府的债务水平和外债余额占GDP的比值均较低,可持续 性较好。地方债务水平相对较高,曾经是一个可能的危机爆发点,但现在的增量 控制和存量置换方法是有助于化解地方政府债务危机的 对中国来说,比较大的金融危机风险点在于企业债务危机和银行危机。中国 企业的高债务率和局部地区出现大面积企业债务违约,是近几年来反复被提起的 话题。中国企业债务水平的可持续性已经是被充分认识到的一个潜在风险点。还 有一个没有被充分认识到的风险点是银行危机。一般认为,以国有银行为主的中 国银行体系,很难出现挤兑和银行大面积倒闭现象。然而,这并不意味着中国不 会出现银行危机。挤兑引起的银行危机是银行的负债方出现了问题,但在现代经 济体系中,挤兑不是银行负债方出现问题的唯一表现形式。金融自由化过程引起 的“脱媒”和大规模资本流出引起的存款外流等负债方问题同样可能引起银行危 机。同时,银行的问题并不全是来自负债方,也常常来自资产质量的恶化。中国 银行业的不良资产率总体上还很低,但已经在上升过程中,而且仍然存在导致不 良率继续上升的因素。这些因素主要来自企业债务水平不可持续引起的风险。另 外,地方政府债务置换实际上会导致银行用相对低收益的债券资产置换相对高收 益的贷款,金融自由化还降低了银行的存贷利率差,这两者将削弱银行的盈利能 力和化解不良资产的能力。一旦银行因负债或者资产问题而出现信贷萎缩,即使 其并没有遭到挤兑或者倒闭,也可以认为是出现了一种银行危机。 可见,在中国当前是存在金融危机风险的。中国要成功跨越中等收入陷阱, 关键就是要在近期内避免金融危机。而避免金融危机的关键,主要在于防止不稳 健的金融自由化和对企业债务问题的不当处理。圈 42 Intemational Economic Review 21994-2015ChinaAcademicJournalElectronicPublishingHouse.Allrightsreservedhttp://www.cnki姚枝仲 过改革进 一 步提高 全要素生产 率和 潜在增长率， 还将有助于 中 国 更快地进入高收 入国 家 。 中 国是否会在近期出 现金融危机 对于通货 膨胀危机和 货 币 危机 ， 中 国在 近期 内 是可以避免的 。 一 是 因 为 中 国 目 前具有 一 定 的 通货 紧缩压力 ； 二是 中 国具 有 良 好的 货 币 管理， 尤其是具有 良好 的 控制通胀的 经验和 工具 ； 三是因 为 人民 币 汇率不再钉住某 一 固 定锚 ， 具有了 较 好 的 弹 性， 且经常 账户 总 体上仍然 是顺差 ， 人 民 币 仍然具 有在长期 内 升值 的 趋 势 。 因 而近期内 中 国 出 现物价大幅度上涨和 人民 币 汇率大 幅度贬值 的风 险较低 。 公 共债危机 呢 ？ 中 央政 府的 债务 水平和 外 债余额 占 ＧＤＰ 的 比值均 较低 ， 可持续 性较好 。 地方债务水平相对较高 ， 曾 经是 一 个可能 的 危机爆发点 ， 但现在 的增量 控制和存量置换方法是有助 于化解地方政府债务危机的 。 对中 国 来说， 比较大的 金融危机风险 点在于企业债务危机和 银行危机 。 中 国 企业的 高债务率和局 部地区 出现大面积企业债务违约 ， 是近几年来反 复被提起 的 话题。 中 国 企业债务 水平的 可持续性 已经是被充分认识到的 一 个潜在风险点 。 还 有 一 个没有被充分认识到 的 风险点是银行危机。 一 般认为 ， 以 国 有银行为主的 中 国 银行体系 ， 很难出 现挤兑和银行大面积倒 闭现象。 然而 ， 这并不 意味着 中 国 不 会 出现银行危机 。 挤兑 引起 的银行危机是银行的 负债方出 现了 问 题， 但在现代经 济体系 中 ， 挤兑 不是银行负 债方出 现 问题的 唯 一 表现形式 。 金融 自 由 化过程引 起 的 “ 脱媒 ” 和大规模资本流 出 引起 的 存款外 流等负债方问 题 同样 可能引 起银行危 机 。 同 时 ， 银行的 问 题并不 全是来 自 负 债方 ， 也常 常来 自 资产质量的 恶化 。 中 国 银行业 的 不 良 资产率总体上还很低， 但已 经在上升过程中 ， 而且仍然 存在导 致不 良 率继续上升的因 素 。 这些 因素主要来 自 企业债务水平不 可持续 引起的 风险 。 另 外 ， 地方政府债务置 换实 际上会导致银行用 相对低收益的债券资产置 换相对高收 益 的贷款， 金融 自 由 化还降低 了 银行的 存贷利 率差， 这两 者将削 弱银行的 盈利 能 力和化解不 良 资产 的 能力 。 一 旦银行因 负债或者资产 问 题而 出现信贷萎缩 ， 即 使 其并没有遭到挤兑或者倒 闭 ， 也可 以认 为 是 出 现了 一 种 银行危 机。 可见， 在中 国 当前是存在金融危机风险 的 。 中 国 要成功 跨越 中 等收 入陷 阱 ， 关键就是要在近期 内 避免金融危 机。 而避免金融危机的 关键 ， 主 要在于防止不 稳 健 的金融 自 由 化和 对企业债务问 题 的不当 处 理。 酾 ４２ Ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ Ｅｃｏｎｏｍｉｃ Ｒｅｖｉｅｗ