量的残差,以残差作为公司现金持有过量还是不足的衡量标准。残差大于0,公司现金持有过量;残 差小于0,公司现金持有不足。 表2现金持有影响因素的回归分析 常数mCAa)MBn(D∥)n( NWC/NA)u(CF/NA( I/NA)u dummy Std AdR2样本 dividend (CF/A -45170.1270.145-1.672-0.831 2.153 -0.8320.3150236 0.186|3909 0000000(0000100001(0000 0000(0000(0000(033 注:括号内为P值。因变量为现金持有量ln(Cash^NA)。且控制了行业和时间的影响,为简化起见,未作相关报告 32投资行为实证结果 首先,我们对现金持有过量与不足公司的超额现金持有量、投资量等相关指标作了均值比较(见 表3)。我们了解到现金持有过量的公司短期投资少于现金持有不足公司短期投资量:现金持有过量公 司的长期投资量高于现金持有不足公司,固定资产投资、投资机会无差异。这说明现金持有不足公司 因资金约束投资行为短期性:现金持有过量公司因无资金约束更看重长期性投资 表3现金持有过量与不足公司投资相关指标均值比较 过量样本 0.5880 -0.0089 0.0213 (0.0018) (0.0288 不足样本 -0.8145 0.0086 0.0726 (-0.5762) (0.000 (0.0000 (00314) (1.4867) 均值差 -0.0119 0.0127 0.0068 0.0140 值 0.554 注:过量样本和不足样本第一行表示各指标均值,括号内为各指标中位数 其次,我们运用模型(4)一(5)分析现金持有过量与不足公司固定资产投资、长期投资、短期 投资差异。分析结果见表5。从表4各投资分析结果(1)可看出:现金持有过量公司与现金持有不足 公司相比,长期投资较多,固定资产投资、短期投资较少。为进一步分析两类型公司超额现金持有量 对投资行为的影响差异,我们在表4中(1)的基础上引入超额现金持有量(EO)/、交互变量 ( DPEC)*(EO,得到各投资分析结果(2)。从交互变量(DPEC)n+(EC)小系数来看,现金持有过量 公司现金持有过量值会引起固定资产和长期投资的增加,引起短期投资的减少。相反,由超额现金持 有量(ECh系数来看,现金持有不足公司不足量对固定资产、长期投资以及短期投资无影响。以上结 果表明:现金持有过量公司相对现金持有不足公司,更关注长期性投资和固定资产投资 表4现金持有过量与不足对投资行为的影响分析 长期投资 短期投资 常数项 0.048 0.052 0.010 (0.263) (0.242) 0.991)(0679)00.398) 0.002 0.041 0.046 0002)(001)(0.930 (MB)1 -0.055 0.056 0.001 0.000 0.002 0.000)(0694)(0.903)(0.892) S/N12 -0.003 -0004 03|-2.89E-05 (0614) (0.515) (0.249) 0.11 0.199 (0.989)量的残差，以残差作为公司现金持有过量还是不足的衡量标准。残差大于 0，公司现金持有过量；残 差小于 0，公司现金持有不足。 表 2 现金持有影响因素的回归分析 常 数 项 ln(Ait) M/B)it (D/A)it (NWC/NA)it (CF/NA)it (I/NA)it dummy dividend Std (CF/NA)it Adj-R 2 样 本 量 -4.517 (0.000) 0.127 (0.000) 0.145 (0.000) -1.672 (0.000) -0.831 (0.000) 2.153 (0.000) -0.832 (0.000) 0.315 (0.000) 0.236 (0.331) 0.186 3909 注：括号内为 P 值。因变量为现金持有量 ln(Cash/NA)t。且控制了行业和时间的影响，为简化起见，未作相关报告。 3.2 投资行为实证结果 首先，我们对现金持有过量与不足公司的超额现金持有量、投资量等相关指标作了均值比较（见 表3）。我们了解到现金持有过量的公司短期投资少于现金持有不足公司短期投资量；现金持有过量公 司的长期投资量高于现金持有不足公司，固定资产投资、投资机会无差异。这说明现金持有不足公司 因资金约束投资行为短期性；现金持有过量公司因无资金约束更看重长期性投资。 表3 现金持有过量与不足公司投资相关指标均值比较 (EC)i,t-1 SIt /NAt-1 LIt /NAt-1 FIt /NAt-1 (M/B)t-1 过量样本 0.5880 (0.5064) -0.0089 (0.000) 0.0213 (0.0018) 0.0793 (0.0288) 1.6911 (1.5252) 不足样本 -0.8145 (-0.5762) 0.0030 (0.000) 0.0086 (0.000) 0.0726 (0.0314) 1.6771 (1.4867) 均值差 (P 值) 1.4025 (0.000) -0.0119 (0.000) 0.0127 (0.000) 0.0068 (0.580) 0.0140 (0.554) 注：过量样本和不足样本第一行表示各指标均值，括号内为各指标中位数。 其次，我们运用模型（4）－（5）分析现金持有过量与不足公司固定资产投资、长期投资、短期 投资差异。分析结果见表5。从表4各投资分析结果（1）可看出：现金持有过量公司与现金持有不足 公司相比，长期投资较多，固定资产投资、短期投资较少。为进一步分析两类型公司超额现金持有量 对投资行为的影响差异，我们在表4中（1）的基础上引入超额现金持有量(EC)t-1、交互变量 (DPEC)t-1*(EC)t-1，得到各投资分析结果（2）。从交互变量(DPEC)t-1*(EC)t-1系数来看，现金持有过量 公司现金持有过量值会引起固定资产和长期投资的增加，引起短期投资的减少。相反，由超额现金持 有量(EC)t-1系数来看，现金持有不足公司不足量对固定资产、长期投资以及短期投资无影响。以上结 果表明：现金持有过量公司相对现金持有不足公司，更关注长期性投资和固定资产投资。 表 4 现金持有过量与不足对投资行为的影响分析 固定资产投资 长期投资 短期投资 (1) (2) (1) (2) (1) (2) 常数项 0.048 (0.263) 0.052 (0.242) 0.000 (0.991) 0.005 (0.679) 0.010 (0.398) 0.002 (0.895) CFi,t-1 /NAi,t-2 -0.008 (0.871) 0.002 (0.971) 0.041 (0.002) 0.046 (0.001) -0.001 (0.930) -0.021 (0.079) (M/B)t-1 -0.055 (0.000) -0.056 (0.000) 0.001 (0.694) 0.000 (0.903) 0.000 (0.892) 0.002 (0.322) St-1 /NAt-2 -0.004 (0.614) -0.005 (0.515) -0.003 (0.249) -0.004 (0.111) -0.003 (0.199) -2.89E-05 (0.989)