INA 资本支出/净资产=(t年新增固定资产净值艹年新增折旧)/(总资产-货币资金及短期投资) CFNA 现金流量/净资产=(息税后净利润+当年折旧-股利)/(总资产一货币资金及短期投资),表示 盈利能力 t-2年至t年现金流量/净资产的标准差,表示公司现金流量波动性 MB 总资产市值价值/总资产账面值=(总资产账面价值-股东权益合计+流通股市值+非流通股市 值)/总资产账面值=总资产账面价值-股东权益合计+月个股流通市值+(股东权益合计/总 股本)*(总股本-流通股股数)/总资产账面值,表示投资机会 VWC/NA 营运资本-现金持有)/净资产=(流动资产-流动负债-货币资金及短期投资)/(总资产-货币 资金及短期投资) 年度虚拟变量,以1998年作为基组 industry 行业虚拟变量,以农、林、牧、渔业作为基组 FI/NA (当年与上年固定资产净值之差+当年折旧支出)/净资产,表示公司新增固定资产投资 LIINA 当年与上年长期投资之差/净资产,表示公司新增长期投资 SINA 当年与上年短期投资之差/净资产,表示公司新增短期投资 ROA 净利润/平均总资产,表示公司总资产收益率0 净利润/平均净资产,表示公司净资产收益率 (当年负债总额-上年负债总额)/上年净资产,表示公司新增负债比重 ∠ ea /NAul (当年股本资本公积-上年股本资本公积)上年净资产,表示公司新增外部股权融资比重 注:交互变量定义略。 22样本选择 本文选用的样本是1998-2003连续4年以上有资料的沪深股市的上市公司,资料来自深圳国泰安的 CSMAR财务及市场交易数据库中的年度利润表、资产负债表以及沪深A股月交易指标。样本筛选原则: (1)考虑到特殊行业的影响,剔除了金融、证券类公司:(2)考虑到异常值的影响,剔除了年度资 产负债率大于1的样本公司和所有ST、PT公司:(3)在数据处理上,对于利润表及资产负债表年末报 表数据缺失的样本用下一年的年初资料替代,将A股12月交易指标资料缺失的样本用上一个月份或本 年度与其最接近的月份资料替代。将无法进行以上操作的数据缺失样本排除:(4)为了增加样本量, 98年以前的上市公司部分变量的计算用到1994-1997年的数据。 3实证结果分析 3公司现金持有过量与不足的判定 现金持有能满足公司日常经营的需要,同时也能把握有利的投资机会。不同公司因为其公司财务 特征、所处行业等因素各不相同,其现金持有量也会有所不同。所以我们以公司的成长性、杠杆、规 模、盈利能力、资本支出、净营运资本等作为解释变量,以公司现金持有量(l( cash/NA)作为被解 释变量。运用模型(1)做回归分析,结果见表2。各解释变量的解释能力为186%,我们将其回归 系数引入模型(2),估计出样本公司的正常现金持有量,再用模型(2)计算出实际和正常现金持有 ①其中净利润因 CSMAR利润及利润分配表中净利润科目中存在许多数据为0的情况,与各会计科目计算数据和公司实 际不符。所以我们通过 CSMAR利润及利润分配表中各会计科目间的勾稽关系重新进行计算,具体计算式为:净利润 利润总额一所得税一少数股东权益+财政返还一购并利润+所得税返还+未确认的损失。平均总资产则为(期初总资产 末总资产)2。在计算净资产收益率时,净利润与此相同,平均净资产则为(期初股东权益合计+期末股东权益合计)I/NA 资本支出/净资产＝(t 年新增固定资产净值+t 年新增折旧)/ (总资产-货币资金及短期投资) CF/NA 现金流量/净资产＝(息税后净利润+当年折旧-股利)/(总资产-货币资金及短期投资)，表示 盈利能力 Std(CF/NA) t-2 年至 t 年现金流量/净资产的标准差，表示公司现金流量波动性 M/B 总资产市值价值/总资产账面值＝(总资产账面价值-股东权益合计+流通股市值+非流通股市 值)/ 总资产账面值＝总资产账面价值-股东权益合计+月个股流通市值+(股东权益合计/总 股本)* (总股本-流通股股数)/ 总资产账面值，表示投资机会 NWC/NA (营运资本-现金持有)/净资产＝(流动资产-流动负债-货币资金及短期投资)/ (总资产-货币 资金及短期投资) year 年度虚拟变量，以 1998 年作为基组 industry 行业虚拟变量，以农、林、牧、渔业作为基组 FI/NA (当年与上年固定资产净值之差+ 当年折旧支出) / 净资产，表示公司新增固定资产投资 LI/NA 当年与上年长期投资之差 / 净资产，表示公司新增长期投资 SI/NA 当年与上年短期投资之差/ 净资产，表示公司新增短期投资 ROA 净利润/平均总资产，表示公司总资产收益率① ROE 净利润/平均净资产，表示公司净资产收益率 ⊿Dit/NAi,t-1 (当年负债总额-上年负债总额)/上年净资产，表示公司新增负债比重 ⊿eit /NAi,t-1 (当年股本资本公积-上年股本资本公积)/上年净资产，表示公司新增外部股权融资比重 注：交互变量定义略。 2.2 样本选择 本文选用的样本是1998-2003连续4年以上有资料的沪深股市的上市公司，资料来自深圳国泰安的 CSMAR财务及市场交易数据库中的年度利润表、资产负债表以及沪深A股月交易指标。样本筛选原则： （1）考虑到特殊行业的影响，剔除了金融、证券类公司；（2）考虑到异常值的影响，剔除了年度资 产负债率大于1的样本公司和所有ST、PT公司；（3）在数据处理上，对于利润表及资产负债表年末报 表数据缺失的样本用下一年的年初资料替代，将A股12月交易指标资料缺失的样本用上一个月份或本 年度与其最接近的月份资料替代。将无法进行以上操作的数据缺失样本排除；（4）为了增加样本量， 98年以前的上市公司部分变量的计算用到1994-1997年的数据。 3 实证结果分析 3.1 公司现金持有过量与不足的判定 现金持有能满足公司日常经营的需要，同时也能把握有利的投资机会。不同公司因为其公司财务 特征、所处行业等因素各不相同，其现金持有量也会有所不同。所以我们以公司的成长性、杠杆、规 模、盈利能力、资本支出、净营运资本等作为解释变量，以公司现金持有量（ln(cash/NA)）作为被解 释变量。运用模型（1）做回归分析，结果见表 2。各解释变量的解释能力为 18.6％，我们将其回归 系数引入模型（2），估计出样本公司的正常现金持有量，再用模型（2）计算出实际和正常现金持有 ①其中净利润因 CSMAR 利润及利润分配表中净利润科目中存在许多数据为 0 的情况，与各会计科目计算数据和公司实 际不符。所以我们通过 CSMAR 利润及利润分配表中各会计科目间的勾稽关系重新进行计算，具体计算式为：净利润 ＝利润总额－所得税－少数股东权益+财政返还－购并利润+所得税返还+未确认的损失。平均总资产则为(期初总资产 +期末总资产) /2。在计算净资产收益率时，净利润与此相同，平均净资产则为(期初股东权益合计+期末股东权益合计) /2