2、分析现金持有过量与不足公司固定资产投资、长期投资、短期投资行为差异。我们以固定资 产投资为例,以固定资产投资(FⅠMA)作为因变量,引入现金持有过量与否虚拟变量(DPEC,现金 持有过量令为1,反之为0),控制现金流量、成长性以及公司新增负债和股权融资等变量的影响,建 立模型(4)。通过该模型,分析现金持有过量公司和不足公司在固定资产投资量上的差异。但是,该 模型忽略了现金持有过量值与不足量的多少对固定资产投资行为的影响差异,因此,我们引入超额现 金持有量(EC)、现金持有过量与否虚拟变量(DPEC)以及虚拟变量与超额现金持有量的交互变量 (DPEC*EC)。建立模型(5)。该模型以现金持有不足样本为基组,通过虚拟变量DPEC的系数了解 现金持有过量样本与不足样本固定资产投资的截距差异;交互变量(DPEC*EC)的系数反映由现金 持有量多少引起的过量与不足公司的投资差异。长期投资(LMA)、短期投资(SMA)分析与固定 资产投资分析类似,只需在现有模型基础上更改因变量即可 M4=a+a4/M42 /8) A-, ta, DpEC +)am+ ∑ %=+45大人+(%团+:+D+(BD4D △D +∑ bom year+∑ bo industry+E2 3、分析现金持有过量和不足公司超额现金影响下的投资行为是否合理。我们以公司业绩(总资 收益率ROA)为因变量,自变量引入现金持有过量与否虚拟变量建立模型(6),并在此基础上引入 虚拟变量与投资量的交互变量以及虚拟变量、超额现金持有量、投资量的交互变量等分别建立模型 (7)、(8)。比较现金持有过量与不足公司的业绩差异、过量与不足公司的投资业绩差异、两类公司 在超额现金持有量影响下的投资绩效差异。同时,在(6)一(8)模型的基础上,以净资产收益率ROE 为因变量对以上分析进行稳健性检验。 ROA,=0+,/NA+a, /NA+a, /NA+a, DPEC,+ ROA =ao +ar 4 +a, NA+a, FI /NA+a,DPEC-+a, DPECu-",NA. +a, DPEC -Ly +a, DPECi-I ROA,=+a,(EC)+d2/NA1ta ,-+&DPEC*S 4-/NA +a,DPEC J-1/NA (EC),+a DPEC. . FL, (EC)+4 表1变量定义 变量名称 变量含义 In(cash/NA) ln(货币资金+短期投资)/(总资产-货币资金和短期投资),表示公司实际现金持有量 公司实际现金持有量与估计现金持有量之差,表示公司超额现金持有量 虚拟变量,表示公司现金持有是否过量。当公司实际现金持有大于估计现金持有量时,赋值 1,表示过量:否则为0,表示不足。 加(总资产),表示公司规模 dummy dividend发放股利,令为1:反之,为0 总负债/总资产=(负债总额+少数股东权益)/总资产,表示公司杠杆2、分析现金持有过量与不足公司固定资产投资、长期投资、短期投资行为差异。我们以固定资 产投资为例，以固定资产投资（FI/NA）作为因变量，引入现金持有过量与否虚拟变量（DPEC，现金 持有过量令为1，反之为0），控制现金流量、成长性以及公司新增负债和股权融资等变量的影响，建 立模型（4）。通过该模型，分析现金持有过量公司和不足公司在固定资产投资量上的差异。但是，该 模型忽略了现金持有过量值与不足量的多少对固定资产投资行为的影响差异，因此，我们引入超额现 金持有量（EC）、现金持有过量与否虚拟变量（DPEC）以及虚拟变量与超额现金持有量的交互变量 （DPEC* EC）。建立模型（5）。该模型以现金持有不足样本为基组，通过虚拟变量DPEC的系数了解 现金持有过量样本与不足样本固定资产投资的截距差异；交互变量（DPEC* EC）的系数反映由现金 持有量多少引起的过量与不足公司的投资差异。长期投资（LI/NA）、短期投资（SI/NA）分析与固定 资产投资分析类似，只需在现有模型基础上更改因变量即可。 ( ) , 1 , 1 , 1 0 1 2 3 4 5 6 , 1 , 2 , 2 , 1 , 1 , 1 7 8 1 (4) i t i t i t it it it i t i t i t i t i t i t m m n n FI D e a a a a a DPEC a a CF S M NA NA B NA NA NA a year a industry  − − − − − − − − −   = + + + + + + + + +   ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) , 1 , 1 , 1 , 1 0 1 2 3 4 5 6 , 1 , 1 , 1 , 2 , 2 , 1 7 8 9 10 2 , 1 , 1 * (5) i t i t i t i t it i t i t i t i t i t i t it it m m n n i t i t FI b b b b b DPEC b EC b DPEC EC CF S M NA NA B NA D e b b b year b industry NA NA  − − − − − − − − − − − − = + + + + + +   + + + + +   3、分析现金持有过量和不足公司超额现金影响下的投资行为是否合理。我们以公司业绩（总资 产收益率ROA）为因变量，自变量引入现金持有过量与否虚拟变量建立模型（6），并在此基础上引入 虚拟变量与投资量的交互变量以及虚拟变量、超额现金持有量、投资量的交互变量等分别建立模型 （7）、（8）。比较现金持有过量与不足公司的业绩差异、过量与不足公司的投资业绩差异、两类公司 在超额现金持有量影响下的投资绩效差异。同时，在（6）－（8）模型的基础上，以净资产收益率ROE 为因变量对以上分析进行稳健性检验。 0 1 2 3 4 , 1 1 1 1 1 (6) t t t it i t t t t SI LI FI ROA DPEC NA NA NA       − − − − = + + + + + 0 1 2 3 4 , 1 5 , 1 6 , 1 1 1 1 1 1 7 , 1 3 1 * * * (7) t t t t t it i t i t i t t t t t t t i t t SI LI FI SI LI ROA DPEC DPEC DPEC NA NA NA NA NA FI DPEC NA          − − − − − − − − − − = + + + + + + + + ( ) ( ) ( ) ( ) 0 1 2 3 4 5 , 1 6 , 1 , 1 , 1 1 1 1 1 7 , 1 8 , 1 4 , 1 , 1 1 1 * * * * * * (8) t t t t it i t i t i t i t t t t t t t i t i t i t i t t t SI LI FI SI ROA EC DPEC DPEC EC NA NA NA NA LI FI DPEC EC DPEC EC NA NA           − − − − − − − − − − − − − − = + + + + + + + + + 表 1 变量定义 变量名称 变量含义 ln(cash/NA) ln(货币资金+短期投资)/ (总资产-货币资金和短期投资)，表示公司实际现金持有量 EC 公司实际现金持有量与估计现金持有量之差，表示公司超额现金持有量 DPEC 虚拟变量，表示公司现金持有是否过量。当公司实际现金持有大于估计现金持有量时，赋值 1，表示过量；否则为 0，表示不足。 ln(A) ln(总资产)，表示公司规模 dummy dividend 发放股利，令为 1；反之，为 0 D/A 总负债/总资产＝(负债总额+少数股东权益)/总资产，表示公司杠杆