的搜寻成本 因此本文的研究意义主要在于: (1)理论上,反转效应的研究对于有效市场理论有着重要意义,如果在经 过风险调整后,反转组合的超额收益依然存在,则说明我国市场并不 是弱势有效的。 (2)现实中,反转效应的存在与否对于投资者投资策略的选择具有重要意 义,如果反转效应存在,投资者就可以借助买入过去表现相对低迷的 股票卖出过去表现突出的股票的反转策略组合轻松地获得超额收益; 而不同股价水平上反转效应的研究可以进一步缩小投资者的目标股 票集,节约投资者的搜寻成本,从而提高投资收益。 2研究内容与研究方法 21研究内容 211整体的反转效应假说 本文从考虑认为过去表现能够预测未来收益的整体反转效应假说(即不划分 价格水平)来开始我的实证研究。刘博、皮天雷(2007)和马超群、张浩(2005) 都发现当形成期为24个月,持有期为12个月时,我国股市存在显著的反转效 应,基于他们的研究,根据过去两年的表现,我把赢者股票和输者股票被分别定 义收益最高的30%的股票和收益最低的30%的股票。 DeBondt and Thaler(1985) 第一次发现了经历过去低收益的输者股票在未来3到5年里表现持续优于嬴者 股票。这种收益反转的模式可能产生一种长期反转投资策略,即买入输者股票组 合、卖出赢者股票组合。这种策略意味着输者股票组合与赢者股票组合之间的收 益之差(定义为S0)应该显著为正。这种方法已经被现有的研究广泛使用来估计 长期反转效应( Grinblatt and Moskowitz,2004 George and hwang,2007)。因此,第 个待检验的假说为6 的搜寻成本。 因此本文的研究意义主要在于： （1） 理论上，反转效应的研究对于有效市场理论有着重要意义，如果在经 过风险调整后，反转组合的超额收益依然存在，则说明我国市场并不 是弱势有效的。 （2） 现实中，反转效应的存在与否对于投资者投资策略的选择具有重要意 义，如果反转效应存在，投资者就可以借助买入过去表现相对低迷的 股票卖出过去表现突出的股票的反转策略组合轻松地获得超额收益； 而不同股价水平上反转效应的研究可以进一步缩小投资者的目标股 票集，节约投资者的搜寻成本，从而提高投资收益。 2 研究内容与研究方法 2.1 研究内容 2.1.1 整体的反转效应假说 本文从考虑认为过去表现能够预测未来收益的整体反转效应假说（即不划分 价格水平）来开始我的实证研究。刘博、皮天雷（2007）和马超群、张浩（2005） 都发现当形成期为 24 个月，持有期为 12 个月时，我国股市存在显著的反转效 应，基于他们的研究，根据过去两年的表现，我把赢者股票和输者股票被分别定 义收益最高的 30%的股票和收益最低的 30%的股票。DeBondt and Thaler (1985) 第一次发现了经历过去低收益的输者股票在未来 3 到 5 年里表现持续优于赢者 股票。这种收益反转的模式可能产生一种长期反转投资策略，即买入输者股票组 合、卖出赢者股票组合。这种策略意味着输者股票组合与赢者股票组合之间的收 益之差（定义为 S0）应该显著为正。这种方法已经被现有的研究广泛使用来估计 长期反转效应（Grinblatt and Moskowitz,2004;George and Hwang,2007）。因此，第 一个待检验的假说为：