又不是赢者的股票组成的组合)的超额收益,这更符合超额收益的含义 (2)对风险因素进行了更充分的考虑,本文根据Liu(2006)的方法,构造出了 反映市场流动性风险的流动性因子,进而对反转组合的超额收益进行了流动性风 险和市场风险的调整;同时本文也运用Fama- French三因素模型对反转组合的超 额收益进行三因素风险的调整 (3)本文是国内对不同价格水平上的反转效应进行研究的先驱,虽然国内已 有的一些研究表明反转效应很可能与价格水平有关,但至今还有学者对此进行过 系统深入的研究,希望本文的研究能起到一个抛砖引玉的作用,推进这方面的研 12研究意义 有效市场理论是金融领域十分著名和重要的理论。根据有效市场理论,在 一个无摩擦的市场中,股价完全反映了消息,这样的市场是高度有效的,没有 种模式(策略)可以预测股价的走势,获得超额收益。然而自从 De Bondt and Thaler 's(1985)发现过去输者股票组合的未来回报表现优于过去赢者股票组合 后,长期反转效应被发现广泛的存在于发达国家和发展中国的市场中( Clare and Thomas, 1995; Dissanaike, 1997; Antoniou, Wu and Li, 2011; Galariotis and Spyrou, 2005; Wongchoti and Pyun, 2005: Chou, Wei and Chuang 2007; McInish, Ding and Pyun,2008)。长期反转效应存在说明市场并不是弱势有效的,从股价过去的 走势中可以预测出股价未来的走势,从而可以构造出一种零成本的反转策略组 合即买入过去表现相对低迷的股票卖出过去表现突出的股票来轻松地获得超额 收益或者直接买入过去表现低迷的股票来获得未来超额的收益。因此反转效应 的研究对投资者的投资策略选择具有重要意义,如果这种效应被证实真实的存 在话,投资者就可以借此轻松的获得超额收益。研究不同价格水平上的反转效 应对投资者的投资策略选择具有更加重要意义,因为即使反转效应在我国整体 股市上不存在,它也可能存在于某一特定价格区间的股票中,实践方面这种更 深入的研究能够在更大程度上帮助投资者进行选股,毕竟从股市成百上千的股 票中选出投资组合需要很高的搜寻成本,假如我的研究能发现反转效应集中于 某个价格区间股票中的话,将大大缩小投资者的目标股票集,从而节约投资者5 又不是赢者的股票组成的组合）的超额收益，这更符合超额收益的含义。 （2）对风险因素进行了更充分的考虑，本文根据 Liu(2006)的方法，构造出了 反映市场流动性风险的流动性因子，进而对反转组合的超额收益进行了流动性风 险和市场风险的调整；同时本文也运用 Fama-French 三因素模型对反转组合的超 额收益进行三因素风险的调整。 （3）本文是国内对不同价格水平上的反转效应进行研究的先驱，虽然国内已 有的一些研究表明反转效应很可能与价格水平有关，但至今还有学者对此进行过 系统深入的研究，希望本文的研究能起到一个抛砖引玉的作用，推进这方面的研 究。 1.2 研究意义 有效市场理论是金融领域十分著名和重要的理论。根据有效市场理论，在 一个无摩擦的市场中，股价完全反映了消息，这样的市场是高度有效的，没有 一种模式（策略）可以预测股价的走势，获得超额收益。然而自从 DeBondt and Thaler’s(1985)发现过去输者股票组合的未来回报表现优于过去赢者股票组合 后，长期反转效应被发现广泛的存在于发达国家和发展中国的市场中（Clare and Thomas,1995;Dissanaike,1997;Antoniou, Wu and Li,2011;Galariotis and Spyrou,2005;Wongchoti and Pyun ,2005;Chou,Wei and Chuang2007; McInish,Ding and Pyun,2008）。长期反转效应存在说明市场并不是弱势有效的，从股价过去的 走势中可以预测出股价未来的走势，从而可以构造出一种零成本的反转策略组 合即买入过去表现相对低迷的股票卖出过去表现突出的股票来轻松地获得超额 收益或者直接买入过去表现低迷的股票来获得未来超额的收益。因此反转效应 的研究对投资者的投资策略选择具有重要意义，如果这种效应被证实真实的存 在话，投资者就可以借此轻松的获得超额收益。研究不同价格水平上的反转效 应对投资者的投资策略选择具有更加重要意义，因为即使反转效应在我国整体 股市上不存在，它也可能存在于某一特定价格区间的股票中，实践方面这种更 深入的研究能够在更大程度上帮助投资者进行选股，毕竟从股市成百上千的股 票中选出投资组合需要很高的搜寻成本，假如我的研究能发现反转效应集中于 某个价格区间股票中的话，将大大缩小投资者的目标股票集，从而节约投资者