美国股市要更为明显,说明了中国投资者似乎更喜欢以名义价格为依据进行投资, 虽然名义价格并不能作为价值判断的依据。如果反转效应源于投资者的过度反应, 那么我们有理由相信低价格水平股票中的反转效应将更显著(因其个人持股者水 平更高),而且即使我国股市整体上并不存在反转效应,反转效应也可能在显著 存在于低价格水平股票中,由于这种股票常常与非理性的个人投资联系在一起 对我国现有研究反转效应的文献进行梳理后,我发现这些研究的主要缺陷有 (1)基本都沿用 Jagadeesh and Titman(1993)年的方法(王永宏、赵学军 2001;鲁臻、邹恒甫,2007;马超群、张浩,2005;潘莉、徐建国,2011;杜兴 强、聂志萍,2007;:刘博、皮天雷,2007)研究反转策略的收益,用这种方法获 得收益只是持有至到期收益而并非相对于基准组合的超额收益,这对反转策略超 额收益的判定有直接影响。 (2)对风险因素的调整不够充分。有的研究没有对反转策略的收益进行风险 调整(潘莉、徐建国,2011),有的研究只考虑了beta风险因素并没有考虑更多 的风险因素(程兵、粱衡义、肖宇谷,2004),有的研究对反转策略的收益进行 了Fama- French三因素风险调整(杜兴强、聂志萍,2007;马超群、张浩,2005; 刘博、皮天雷,2007)。这些研究都没有考虑到流动性风险,而Liu(2006)认为输 者股票正的收益可能源于高的流动性风险,作为对持有流动性差的股票投资者的 补偿。鲁臻、邹恒甫(2007)和潘莉、徐建国(2011)等的研究也表明反转效应 与交易量有着密切的关系。 (3)研究的基本都是股市整体的反转效应,有的研究虽考虑了或交易量不同 或公司规模不同的或不同行业股票组合的反转效应(潘莉、徐建国,2011;鲁臻 邹恒甫,207),都没有考虑不同价格水平股票组合的反转效应,尽管一些研究 表明反转效应可能与股票价格水平有关(张婷、吕东锴、蒋先玲,2013:易志高、 龚辉锋、茅宁、潘小燕,2014)。 基于此,本文的目标在于最大限度的弥补这些缺陷,为我国股市反转效应的 研究做出贡献。具体说来本文对现有研究的贡献有: (1)参考 George and hwang(2004,2007),本文使用 Fama and macbeth(1973) 风格的回归来估计每个反转组合的超额收益。与 Jagadeesh and Titman(1993)年 的方法不同,本文使用的方法获得超额收益是相对于基准组合(那些既不是输者4 美国股市要更为明显，说明了中国投资者似乎更喜欢以名义价格为依据进行投资， 虽然名义价格并不能作为价值判断的依据。如果反转效应源于投资者的过度反应， 那么我们有理由相信低价格水平股票中的反转效应将更显著（因其个人持股者水 平更高），而且即使我国股市整体上并不存在反转效应，反转效应也可能在显著 存在于低价格水平股票中，由于这种股票常常与非理性的个人投资联系在一起。 对我国现有研究反转效应的文献进行梳理后，我发现这些研究的主要缺陷有： （1）基本都沿用 Jagadeesh and Titman（1993）年的方法（王永宏、赵学军， 2001；鲁臻、邹恒甫，2007；马超群、张浩，2005；潘莉、徐建国，2011；杜兴 强、聂志萍，2007；刘博、皮天雷，2007）研究反转策略的收益，用这种方法获 得收益只是持有至到期收益而并非相对于基准组合的超额收益，这对反转策略超 额收益的判定有直接影响。 （2）对风险因素的调整不够充分。有的研究没有对反转策略的收益进行风险 调整（潘莉、徐建国，2011），有的研究只考虑了 beta 风险因素并没有考虑更多 的风险因素（程兵、粱衡义、肖宇谷，2004），有的研究对反转策略的收益进行 了 Fama-French 三因素风险调整（杜兴强、聂志萍，2007；马超群、张浩，2005； 刘博、皮天雷，2007）。这些研究都没有考虑到流动性风险，而 Liu(2006)认为输 者股票正的收益可能源于高的流动性风险，作为对持有流动性差的股票投资者的 补偿。鲁臻、邹恒甫（2007）和潘莉、徐建国（2011）等的研究也表明反转效应 与交易量有着密切的关系。 （3）研究的基本都是股市整体的反转效应，有的研究虽考虑了或交易量不同 或公司规模不同的或不同行业股票组合的反转效应（潘莉、徐建国，2011；鲁臻、 邹恒甫，2007），都没有考虑不同价格水平股票组合的反转效应，尽管一些研究 表明反转效应可能与股票价格水平有关（张婷、吕东锴、蒋先玲，2013；易志高、 龚辉锋、茅宁、潘小燕，2014）。 基于此，本文的目标在于最大限度的弥补这些缺陷，为我国股市反转效应的 研究做出贡献。具体说来本文对现有研究的贡献有： （1）参考 George and Hwang(2004，2007)，本文使用 Fama and Macbeth(1973) 风格的回归来估计每个反转组合的超额收益。与 Jagadeesh and Titman（1993）年 的方法不同，本文使用的方法获得超额收益是相对于基准组合（那些既不是输者