金融科学 大大高于互联程度低的网络。此外,由于网络的协同性,潜在的流动性风险将增大冲击 传染的概率和破坏力度 此后,Elot等(2015), Acemoglu等(2015)进一步剖析了金融网络中的传染效应。 Elliott等(2015)在研究金融网络传染效应的过程中将机构之间的交叉持股 ( cross- holdings)分为两个不同的方向:分散化效应与整合效应,其中分散化程度指的是 持有某单体金融机构股权的其他机构的总数,用以描述交叉持股的广度,整合程度则是 指单体金融机构被其他机构所持有的股权比例,用以描述交叉持股的深度,二者对网络 传染均存在两面性。就分散化效应而言,单体金融机构对其他机构的风险暴露总规模是 固定的,随着分散化程度的上升,负面冲击的波及面将会扩大,但同样也使得负面冲击 对单一机构的破坏程度下降。整合效应使得金融机构之间的资本损失传染成为可能,即 随着整合程度的提升,金融网络中资本损失传染的强度和可能性都将上升,但另一方面 网络的整合效应也增强了金融网络的风险分担能力。同时, Elliott等(2015)指出,由 于上述权衡效应的存在,当分散化程度和整合程度均处于中间水平的时候,金融网络的 脆弱性最强。 Acemoglu等(2015)的核心观点是,金融网络与冲击传染的关系主要由网 络的互联程度以及冲击大小两方面决定。当负向冲击规模较小时,互联程度较高的网络 冲击传染出现的概率较小,金融网络更加稳定。但当负向冲击规模超过某一阈值时,互 联程度越高的网络冲击传染出现的概率越大,金融网络越脆弱 2.信息传染 如果投资者和储户将金融机构i的违约视为机构j将出现类似情况的信号,那么机构 i与机构j之间就存在者信息传染机制。Chen(199), Aghion(2000), Acharya(2015) 等认为,假定银行i与j的经营状况、负债状况、覆盖区域等特点类似,当银行i出现挤 兑事件时,市场极有可能认为与i类似的银行j同样存在经营困境,未来也可能出现挤兑 现象,那么储户可能在经营困境并未出现的情况下集体提前要求银行j兑付存款,继而 引发银行j遭受挤兑。 Ahnert等(2016)将信息传染机制的产生原因划分为金融机构的 对手方风险( counterparty risk)和共同的风险暴露( common risk exposure),负向冲击出 现后,前者可能通过将存款等资产向其他稳健的金融机构转移而促进金融稳定,后者则 极可能增大系统性金融风险。 3.流动性危机 流动性危机的螺旋式自我实现是放大机制的典型渠道之一。在出现系统风险冲击(如 金融市场资产价格急速下滑等)时,由于存在融资和担保等监管要求,金融机构不得不 折价变现所持有的部分资产以缓解流动性压力,这就进一步加大了资产价格的下滑趋势 Financial Science金 融 科 学 Financial Science 80 大大高于互联程度低的网络。此外，由于网络的协同性，潜在的流动性风险将增大冲击 传染的概率和破坏力度。 此后，Elliott 等（2015），Acemoglu 等（2015）进一步剖析了金融网络中的传染效应。 Elliott 等 （ 2015 ）在研究金融网络传染效应的过程中将机构之间的交叉持股 （cross-holdings）分为两个不同的方向：分散化效应与整合效应，其中分散化程度指的是 持有某单体金融机构股权的其他机构的总数，用以描述交叉持股的广度，整合程度则是 指单体金融机构被其他机构所持有的股权比例，用以描述交叉持股的深度，二者对网络 传染均存在两面性。就分散化效应而言，单体金融机构对其他机构的风险暴露总规模是 固定的，随着分散化程度的上升，负面冲击的波及面将会扩大，但同样也使得负面冲击 对单一机构的破坏程度下降。整合效应使得金融机构之间的资本损失传染成为可能，即 随着整合程度的提升，金融网络中资本损失传染的强度和可能性都将上升，但另一方面， 网络的整合效应也增强了金融网络的风险分担能力。同时，Elliott 等（2015）指出，由 于上述权衡效应的存在，当分散化程度和整合程度均处于中间水平的时候，金融网络的 脆弱性最强。Acemoglu 等（2015）的核心观点是，金融网络与冲击传染的关系主要由网 络的互联程度以及冲击大小两方面决定。当负向冲击规模较小时，互联程度较高的网络 冲击传染出现的概率较小，金融网络更加稳定。但当负向冲击规模超过某一阈值时，互 联程度越高的网络冲击传染出现的概率越大，金融网络越脆弱。 2. 信息传染 如果投资者和储户将金融机构 i 的违约视为机构 j 将出现类似情况的信号，那么机构 i 与机构 j 之间就存在者信息传染机制。Chen（1999），Aghion（2000），Acharya（2015） 等认为，假定银行 i 与 j 的经营状况、负债状况、覆盖区域等特点类似，当银行 i 出现挤 兑事件时，市场极有可能认为与 i 类似的银行 j 同样存在经营困境，未来也可能出现挤兑 现象，那么储户可能在经营困境并未出现的情况下集体提前要求银行 j 兑付存款，继而 引发银行 j 遭受挤兑。Ahnert 等（2016）将信息传染机制的产生原因划分为金融机构的 对手方风险（counterparty risk）和共同的风险暴露（common risk exposure），负向冲击出 现后，前者可能通过将存款等资产向其他稳健的金融机构转移而促进金融稳定，后者则 极可能增大系统性金融风险。 3. 流动性危机 流动性危机的螺旋式自我实现是放大机制的典型渠道之一。在出现系统风险冲击（如 金融市场资产价格急速下滑等）时，由于存在融资和担保等监管要求，金融机构不得不 折价变现所持有的部分资产以缓解流动性压力，这就进一步加大了资产价格的下滑趋势