第1期秦璇陈煜方军雄:女性高管与公司劳动投资效率 下降得更快而且这种效应主要集中在投资过度的公司中。李小荣等(2013)指出,聘 任女性CFO的企业,其现金持有量和现金持有价值比聘任男性CFO的企业更高, 而且这种现象在货币政策紧缩时期、具有高成长性或融资约束程度较严重的企业中 更为明显。鉴于劳动投资对企业发展的重要性,高管性别特征对劳动投资效率的影 响也是一个有趣而重要的话题。 (三)女性高管与劳动投资效率 在放松高管同质性假设的基础上, Hambrick和 Mason(1984)提出著名的“高阶 理论”。他们认为,高管作为公司的主要决策者,对公司战略和公司绩效有显著影 响,而高管的战略决策又深受其个人经历、价值观、性格特征等的影响( Hambrick和 Mason,1984)。按照“高阶理论”,学者们应该重点关注公司高管特征的异质性,以 考察高管特征对企业决策的影响。具体到高管性别特征,我们预期女性高管身上具 有更强的社会责任感和保守型性格等特质,会对公司的劳动投资效率产生影响。 方面,女性高管的同理心和道德感有助于公司作出更佳的决策。 Barua等 (2010)发现,女性任CFO的公司,会计应计利润质量更高。 Adler(2001)对215家世 界500强企业19年数据的研究发现,任命女性高管与公司较高的盈利能力显著正相 关,说明了女性高管对公司价值的积极影响。具体到劳动投资决策,女性高管的同 理心和道德感可以帮助其在涉及劳动投资决策时采取更加慎重的态度,同时在很大 程度上可以弥补男性高管主导的强权政治下缺失的人文关怀,增强公司的社会责任 心和员工归属感,激励员工更努力地工作。同时,女性更强的道德感使公司更加 视”而非只关注当下利益,并且更可能减轻经理人与员工之间的代理问题,进而提升 劳动投资效率。这就是女性高管伦理特征的积极效应。也就是说,女性高管的存在 可能导致更高的劳动投资效率。 另一方面,女性高管保守、风险规避的性格特征却可能对公司决策带来负面影 响。例如,女性任CEO的公司更不愿意承担风险,导致更低的资产负债率和更小的 盈余波动性( Faccio等,2016);更少采用债权融资的方式(胡志颖,2015);更少发起并 购和发行公开债券( Huang和 Kisgen,2013)。王清和周泽将(2015)研究发现,女性 高管比例更高的公司在研究开发上的支出更少。具体到劳动投资决策,女性高管的 保守性格可能对劳动投资效率带来负面影响,因为在面对未知风险时女性高管更可 能选择规避的立场或者犹豫不决,使公司不能对劳动投资决策因时因势作出及时调 整,进而导致劳动投资效率的低下。这就是女性高管保守性格的消极效应。这样, 女性高管的存在可能导致更低的劳动投资效率。因此,女性高管是否以及如何影响 其所在企业的劳动投资效率是一个有待检验的实证问题。２９ 下降得更快而且这种效应主要集中在投资过度的公司中.李小荣等(２０１３)指出,聘 任女性 CFO 的企业,其现金持有量和现金持有价值比聘任男性 CFO 的企业更高, 而且这种现象在货币政策紧缩时期、具有高成长性或融资约束程度较严重的企业中 更为明显.鉴于劳动投资对企业发展的重要性,高管性别特征对劳动投资效率的影 响也是一个有趣而重要的话题. (三)女性高管与劳动投资效率 在放松高管同质性假设的基础上,Hambrick和 Mason(１９８４)提出著名的“高阶 理论”.他们认为,高管作为公司的主要决策者,对公司战略和公司绩效有显著影 响,而高管的战略决策又深受其个人经历、价值观、性格特征等的影响(Hambrick和 Mason,１９８４).按照“高阶理论”,学者们应该重点关注公司高管特征的异质性,以 考察高管特征对企业决策的影响.具体到高管性别特征,我们预期女性高管身上具 有更强的社会责任感和保守型性格等特质,会对公司的劳动投资效率产生影响. 一方面,女性高管的同理心和道德感有助于公司作出更佳的决策.Barua等 (２０１０)发现,女性任 CFO 的公司,会计应计利润质量更高.Adler(２００１)对２１５家世 界５００强企业１９年数据的研究发现,任命女性高管与公司较高的盈利能力显著正相 关,说明了女性高管对公司价值的积极影响.具体到劳动投资决策,女性高管的同 理心和道德感可以帮助其在涉及劳动投资决策时采取更加慎重的态度,同时在很大 程度上可以弥补男性高管主导的强权政治下缺失的人文关怀,增强公司的社会责任 心和员工归属感,激励员工更努力地工作.同时,女性更强的道德感使公司更加“远 视”而非只关注当下利益,并且更可能减轻经理人与员工之间的代理问题,进而提升 劳动投资效率.这就是女性高管伦理特征的积极效应.也就是说,女性高管的存在 可能导致更高的劳动投资效率. 另一方面,女性高管保守、风险规避的性格特征却可能对公司决策带来负面影 响.例如,女性任 CEO 的公司更不愿意承担风险,导致更低的资产负债率和更小的 盈余波动性(Faccio等,２０１６);更少采用债权融资的方式(胡志颖,２０１５);更少发起并 购和发行公开债券(Huang和 Kisgen,２０１３).王清和周泽将(２０１５)研究发现,女性 高管比例更高的公司在研究开发上的支出更少.具体到劳动投资决策,女性高管的 保守性格可能对劳动投资效率带来负面影响,因为在面对未知风险时女性高管更可 能选择规避的立场或者犹豫不决,使公司不能对劳动投资决策因时因势作出及时调 整,进而导致劳动投资效率的低下.这就是女性高管保守性格的消极效应.这样, 女性高管的存在可能导致更低的劳动投资效率.因此,女性高管是否以及如何影响 其所在企业的劳动投资效率是一个有待检验的实证问题. 第１期 秦 璇 陈 煜 方军雄:女性高管与公司劳动投资效率