重点课程运筹学案例集 案例8线性规划在解决股票黑市崩渍带来的破产问题中的应用 一个成熟的股票交易市场的支柱是建立在重要的却很少被人了解的票据交换和清算过 程，它通过收支平衡机制来维持产业金险的整体性。例如，在美 ,这个过程 清算中心 及有组织的交易来完成。除了普通的操作以外，清算中心还要保证每项交易成功执行，防备 潜在的违约发生。出于这个目的，他们制造了许多的规定和规则。他们还控制了信用交易， 以保证合同方和他们代理人之间的资金交割。 总的来说，他们采用的四种基本的保证措施(Edwardsl984,Rutz1984):(1)征收用于清 算支付和价格变动的保 。发出当日的变动保证金催缴书 以减少在 大规模价格变动中产 生的风险：（②）清算基金存款。清算成员在他们各自的票据交易所存入初始的保证金以清算他 们的帐户，并防范违约风险和变现力风险：(3)风险管理信息系统。包括确定最小的资金需求 和顾客的部位限制，维持大规模的顾客报告系统，以及关于清算成员的日常运作风险分析： (4)估价权。一个票据交易所有明确的权力来结算其成员特定的，用于恢复由于清算成员违约 带来的损失的费用 这个系统包含了立法和政府干预，它足以对付个别的非市场关系的特有风险。另一方面 联邦储备银行正如它在1987年的危机中表现的一样，能成功地通过低费用的变现方式来转移 系统的大规模的市场风险。 1982年科威特正券市场的崩溃是一一个完全的对照。科威特是一个小国家，它的经济很大 部分依赖于它的丰富的石油资源。在1979第三次石油大跌价之初，政府的石油收入在二年内 翻了一番，即从23亿科威特 元至8亿科威特元（这里一个科威特元大约相当于3.5美元） 这致使公共开支上升很大，在同一段时间内从17.53亿科威特元上升至22.95亿科威特元： 由于投资机会受到限制和这段时间内经济的顺利发展等因素，产生了一个与科威特官方证券 交易市场(Kuwait Stock Exchange、.KSE)并存的非宫方证券交易市场。后者被人们称为Souk 1-aakh(本文译为里市)，它最初开始干那些以在领诉海湾国家注册的公司的股严交易。议 样可以避免重新在科威特注册一家新公司，它也参与地下的科威特联合股票公司的股票交易 这些股份公司不能在KSE挂牌 由于峡乏规章的限制和过量的流通性，股价急剧上升。而同时，交易仍由投机需求占主 导。这诱使大量资金涌入这个黑市，同时又创造了对新股票的强烈的需求。在18个月内，不 少于80家新公司相继成立，而其中有许多家并没右讲行运作。事实上，许名公司一开始就没 有打算要运作，因为他们是为投机的目的而建立的。在一个股票发行的最初几个礼拜里，它 的黑市价在其票面价值上上涨 千倍也是很平常的。另外， 个价格确定以后，它几乎 就不会再回降了，1982年夏季之前，大约有6000个个人和公司在这个市场里进行火爆的交易， 在这样的局势下，股价在几周之内涨一倍时，人们更多地认为是正常的。在黑市上交易开始 以投机气泡为特征，这个事实被全体市场参与者所共有的牟利后的乐观情绪所掩盖。 与规范的工业国家股票市场相比，股票黑市的主要特征为：(1)它是非法的，它们建立 从来没有经过政府的批准 (②)大部分股份属于不进行运作的公司：(3)股价与公司的经营情 况几乎无关：（④清算和交易由个别交易者执行，因而彼此规则大不相同：（⑤）该黑市既不受 中央银行监督，也不受政府的监督：(6)只有极少部分的交易者才保留有适当的交易记录：(7) 股价几乎一直上升，这就导致了让人无法接受的杠杆水平：（⑧）超额的利润和过量的意外收获 波及经济的其它方面，特别是价值受到很大吹捧的房地产市场：（⑨）过期支票成为交易消算的 承兑工具，并通常附有60%200%的保险金， 这个保险金的比例依输干墙期的长 简要地说，股票黑市就是 个无政府的股票交易场所，这里证券经常由无执照的，没有 受过训练的经纪人以惊人的P/E比率进行交易。他们常采用粗糙的不合法的交易方式，并且 在没有任何规章或任何机构的监督下进行工作。 而这个气泡都早晚要破灭。这在1982年一个大交易者违约时发生了。在那时之前，这个 第12页共66页重点课程运筹学案例集 第 12 页 共 66 页 案例 8 线性规划在解决股票黑市崩溃带来的破产问题中的应用 一个成熟的股票交易市场的支柱是建立在重要的却很少被人了解的票据交换和清算过 程，它通过收支平衡机制来维持产业金融的整体性。例如，在美国，这个过程由清算中心以 及有组织的交易来完成。除了普通的操作以外，清算中心还要保证每项交易成功执行，防备 潜在的违约发生。出于这个目的，他们制造了许多的规定和规则。他们还控制了信用交易， 以保证合同方和他们代理人之间的资金交割。 总的来说，他们采用的四种基本的保证措施(Edwardsl984，Rutzl984)：(1)征收用于清 算支付和价格变动的保证金。发出当日的变动保证金催缴书，以减少在大规模价格变动中产 生的风险；(2)清算基金存款。清算成员在他们各自的票据交易所存入初始的保证金以清算他 们的帐户，并防范违约风险和变现力风险：(3)风险管理信息系统。包括确定最小的资金需求 和顾客的部位限制，维持大规模的顾客报告系统，以及关于清算成员的日常运作风险分析； (4)估价权。一个票据交易所有明确的权力来结算其成员特定的，用于恢复由于清算成员违约 带来的损失的费用。 这个系统包含了立法和政府干预，它足以对付个别的非市场关系的特有风险。另一方面， 联邦储备银行正如它在 1987 年的危机中表现的一样，能成功地通过低费用的变现方式来转移 系统的大规模的市场风险。 1982 年科威特证券市场的崩溃是一个完全的对照。科威特是一个小国家，它的经济很大 部分依赖于它的丰富的石油资源。在 1979 第三次石油大跌价之初，政府的石油收入在二年内 翻了一番，即从 23 亿科威特元涨至 58 亿科威特元(这里一个科威特元大约相当于 3．5 美元)。 这致使公共开支上升很大，在同一段时间内从 17．53 亿科威特元上升至 22．95 亿科威特元。 由于投资机会受到限制和这段时间内经济的顺利发展等因素，产生了一个与科威特官方证券 交易市场(Kuwait Stock Exchange、KSE)并存的非官方证券交易市场。后者被人们称为 Souk al-Manakh(本文译为黑市)，它最初开始于那些以在领近海湾国家注册的公司的股票交易。这 样可以避免重新在科威特注册一家新公司，它也参与地下的科威特联合股票公司的股票交易， 这些股份公司不能在 KSE 挂牌。 由于缺乏规章的限制和过量的流通性，股价急剧上升。而同时，交易仍由投机需求占主 导。这诱使大量资金涌入这个黑市，同时又创造了对新股票的强烈的需求。在 18 个月内，不 少于 80 家新公司相继成立，而其中有许多家并没有进行运作。事实上，许多公司一开始就没 有打算要运作，因为他们是为投机的目的而建立的。在一个股票发行的最初几个礼拜里，它 的黑市价在其票面价值上上涨一千倍也是很平常的。另外，一旦一个价格确定以后，它几乎 就不会再回降了。1982 年夏季之前，大约有 6000 个个人和公司在这个市场里进行火爆的交易。 在这样的局势下，股价在几周之内涨一倍时，人们更多地认为是正常的。在黑市上交易开始 以投机气泡为特征，这个事实被全体市场参与者所共有的牟利后的乐观情绪所掩盖。 与规范的工业国家股票市场相比，股票黑市的主要特征为：（1）它是非法的，它们建立 从来没有经过政府的批准；(2)大部分股份属于不进行运作的公司：(3)股价与公司的经营情 况几乎无关；(4)清算和交易由个别交易者执行，因而彼此规则大不相同：(5)该黑市既不受 中央银行监督，也不受政府的监督：(6)只有极少部分的交易者才保留有适当的交易记录；(7) 股价几乎一直上升，这就导致了让人无法接受的杠杆水平；(8)超额的利润和过量的意外收获 波及经济的其它方面，特别是价值受到很大吹捧的房地产市场；(9)过期支票成为交易消算的 承兑工具，并通常附有 60％~200％的保险金，这个保险金的比例依赖于清算期的长短。 简要地说，股票黑市就是一个无政府的股票交易场所，这里证券经常由无执照的，没有 受过训练的经纪人以惊人的 P／E 比率进行交易。他们常采用粗糙的不合法的交易方式，并且 在没有任何规章或任何机构的监督下进行工作。 而这个气泡都早晚要破灭。这在 1982 年一个大交易者违约时发生了。在那时之前，这个