随着新型城镇化方案及相关配套制度的设计、地产调控长效机制的明朗化、地方债务解决方案的逐步清 晰等制度安排的细化,我们认为2014年新一届政府的GDP锦标赛仍不可避免地会启动。不同的是,受地 方债务压力、资金成本、节能环保要求、中央政府“稳中求进”的政策总基调等约束下,新一轮GDP锦标赛 的强度与方向会与前期有所不同,强度小于前期可比年份,方向则由传统重工业为主或传统基建为主, 轻工业与消费端、新兴基建与民生领域倾斜。新型城镇化建设相关的投资与消费需求无疑将是未来最大 看点之 因此总体来看,在改革意志提升经济活跃度和周期动能一定程度恢复的基础上,2014年经济增速有望会 好于今年,初步预测在8%左右,从同比增速来看,全年经济波动可能仍然不是很大,从环比来看,下半年 或好于上半年(主要考虑到多项制度安排明朗化之后,新型城镇化建设对经济的拉动作用会逐步凸显); 经济增速继续向下的空间非常有限。 (综合消息) 国际经济 有效市场与诺贝尔经济学奖 美国普林斯顿大学经济学教授邹至庄为英国《金融时报》中文网撰稿称,有很多人关注股票价格的变动, 但并非很多人能买卖股票赚钱。经济学家当然对股价的变动也感兴趣,还写了不少文章,但他们还是赚不 了钱。本文阐释经济学家对股价变动的了解和买卖股票不能赚钱的理由。由此,我们可以介绍本年三位获 得诺贝尔奖的经济学家的贡献 芝加哥大学的尤金法玛( Eugene Fama)教授得奖是因为他在1970年研究和命名的“有效市场假说”,有 效市场意味市场已经高效地决定了股票的价格,人们难以用更高的智慧买卖股票来赢利。芝加哥大学的另 一位教授拉尔斯皮特·汉森( Lars peter hansen)在研究理性预期在经济模型的应用有重大的贡献。“理性 预期我们将在下面说明。这种模型可能用来解释股票价格。与之相反,耶鲁大学的罗伯特·席勒 ( Robert shiller)教授发现股票价格的变动大于经济模型所能解释的变动 要了解上述的理论,我们可以(1)试用经济模型和理性预期的假定来解释股票的价格。这样便应用了汉 森的方法;(2)用适当的经济模型代表有效市场信息来解释股票的价格,以便决定法玛理论是否成立。之 后,我们再讨论股价格的变动是否多于经济模型所能解释,如席勒所主张的。我在《经济学与统计学杂志》 ( The Review of Economics and statistics)1989年1l月发表的文章包括了上面两项研究的例子,可以 用来讨论三位获得诺贝尔奖的经济学家的贡献 邹至庄写到,我做上面两项研究时,应用了“现值理论”来解释股票价格。根据此理论,股票今天的价格p (t)应等于它一年后可偿还款项的预期,Ep(t+1)+d(t+1)y(1+r)。这里p(t1)是一年后的股价, d(t+1)是一年内收到的利息,E代表预期。预期E除以(1+r),r是利率,把一年后预期的价值折现今 天的价值。这一理论说如果一年后预期从某股票获得某一价值,人们今天肯用同样价值的钱来买它 做第一项研究(1)我用了1871到1986年关于美国标准普尔500股票价格指数的数据来代表p(t)然后 看它是否等于EIp(t+1)+d(t+1)](1+r)。这里卬代表理性预期。要算出理性预期值,我们先建立p (t+1)和d(t1)的经济模型。一般模型是用这两变数过去的价值来解释它们。从这一模型我们可以算出 两变数的理性预期,或说平均值。研究结果显示,根据理性预期不能解释p(t)。如此,虽然理性预期概 念能在很多经济模型应用,也有重要的模型不能应用它。就是说汉森的方法,有些地方不能应用 做第二项研究(2)我用了过去p(t+1)+d(t+1)的数据和“部分调整的预期”作为市场的信息。以x代 表pd,我们应用部分调整的预期来计算Ex(t+1)}Ep(t+1)+d(t1)]。部分调整预期的定义是:假 定Ex(t)是今年的预期,明年的预期Ex(t1)]等于bx(t)+(1-b)Ex(t)。就是说当我们观察到今 年的x(t),我们会用这方程调整Ex(t)来求Ex(t+1)]。用同样的方程可以求去年的预期Ex(t)]=bx (t-1)+(1-b)Ex(t-1)。这样我们可以用过去的数据x(t),x(t-1),来计算出Ex(t+1)]系列。 在市场买卖股票的人可以利用同样数据来计算股票的价格。我的研究发现,使用Ex]可以很好地预测股价, 证明这一理论是对的,同时证明了法玛所说股票价格是由市场的数据来决定的 席勒说经济理论不能完全解释股票价格的变动也是对的,因为用计量经济模型来解释仼何现象总是有误随着新型城镇化方案及相关配套制度的设计、地产调控长效机制的明朗化、地方债务解决方案的逐步清 晰等制度安排的细化，我们认为 2014 年新一届政府的 GDP 锦标赛仍不可避免地会启动。不同的是，受地 方债务压力、资金成本、节能环保要求、中央政府“稳中求进”的政策总基调等约束下，新一轮 GDP 锦标赛 的强度与方向会与前期有所不同，强度小于前期可比年份，方向则由传统重工业为主或传统基建为主，向 轻工业与消费端、新兴基建与民生领域倾斜。新型城镇化建设相关的投资与消费需求无疑将是未来最大的 看点之一。 因此总体来看，在改革意志提升经济活跃度和周期动能一定程度恢复的基础上，2014 年经济增速有望会 好于今年，初步预测在 8%左右，从同比增速来看，全年经济波动可能仍然不是很大，从环比来看，下半年 或好于上半年（主要考虑到多项制度安排明朗化之后，新型城镇化建设对经济的拉动作用会逐步凸显）； 经济增速继续向下的空间非常有限。 （综合消息） 国际经济 有效市场与诺贝尔经济学奖 美国普林斯顿大学经济学教授邹至庄为英国《金融时报》中文网撰稿称，有很多人关注股票价格的变动， 但并非很多人能买卖股票赚钱。经济学家当然对股价的变动也感兴趣，还写了不少文章，但他们还是赚不 了钱。本文阐释经济学家对股价变动的了解和买卖股票不能赚钱的理由。由此，我们可以介绍本年三位获 得诺贝尔奖的经济学家的贡献。 芝加哥大学的尤金•法玛（Eugene Fama）教授得奖是因为他在 1970 年研究和命名的“有效市场假说”，有 效市场意味市场已经高效地决定了股票的价格，人们难以用更高的智慧买卖股票来赢利。芝加哥大学的另 一位教授拉尔斯•皮特•汉森（Lars Peter Hansen ）在研究理性预期在经济模型的应用有重大的贡献。“理性 预期”我们将在下面说明。这种模型可能用来解释股票价格。与之相反，耶鲁大学的罗伯特•席勒 （Robert Shiller）教授发现股票价格的变动大于经济模型所能解释的变动。 要了解上述的理论，我们可以（1）试用经济模型和理性预期的假定来解释股票的价格。这样便应用了汉 森的方法；（2）用适当的经济模型代表有效市场信息来解释股票的价格，以便决定法玛理论是否成立。之 后，我们再讨论股价格的变动是否多于经济模型所能解释，如席勒所主张的。我在《经济学与统计学杂志》 （The Review of Economics and Statistics ）1989 年 11 月发表的文章包括了上面两项研究的例子，可以 用来讨论三位获得诺贝尔奖的经济学家的贡献。 邹至庄写到，我做上面两项研究时，应用了“现值理论”来解释股票价格。根据此理论，股票今天的价格 p （t）应等于它一年后可偿还款项的预期，E[p（t+1）+d（t+1）]/（1+r）.。这里 p（t+1）是一年后的股价， d（t+1）是一年内收到的利息，E 代表预期。预期 E[]除以（1+r），r 是利率，把一年后预期的价值折现今 天的价值。这一理论说如果一年后预期从某股票获得某一价值，人们今天肯用同样价值的钱来买它。 做第一项研究（1）我用了 1871 到 1986 年关于美国标准普尔 500 股票价格指数的数据来代表 p（t）然后 看它是否等于 E[p（t+1）+d（t+1）]/（1+r）。这里 E[]代表理性预期。要算出理性预期值，我们先建立 p （t+1）和 d（t+1）的经济模型。一般模型是用这两变数过去的价值来解释它们。从这一模型我们可以算出 两变数的理性预期，或说平均值。研究结果显示，根据理性预期不能解释 p（t）。如此，虽然理性预期概 念能在很多经济模型应用，也有重要的模型不能应用它。就是说汉森的方法，有些地方不能应用。 做第二项研究（2）我用了过去 p（t+1）+d（t+1）的数据和“部分调整的预期”作为市场的信息。以 x 代 表 p+d，我们应用部分调整的预期来计算 E[x（t+1）]=E[p（t+1）+d（t+1）]。部分调整预期的定义是：假 定 Ex（t）是今年的预期，明年的预期 E[x（t+1）]等于 bx（t）+（1-b）Ex（t）。就是说当我们观察到今 年的 x（t），我们会用这方程调整 Ex（t）来求 E[x（t+1）]。用同样的方程可以求去年的预期 E[x（t）]=bx （t-1）+（1-b）Ex（t-1）。这样我们可以用过去的数据 x（t），x（t-1），...来计算出 E[x（t+1）]系列。 在市场买卖股票的人可以利用同样数据来计算股票的价格。我的研究发现，使用 E[x]可以很好地预测股价， 证明这一理论是对的，同时证明了法玛所说股票价格是由市场的数据来决定的。 席勒说经济理论不能完全解释股票价格的变动也是对的，因为用计量经济模型来解释任何现象总是有误