深圳股票市场稳定性研究 综述 从1990年12月上海证券交易所和1991年7月深圳证券交易所开业至今， 中国股票市场己经经历了十几年的风风雨雨。关于中国股市波动程度及其变化规 律的研究越来越受到管理层、研究者和投资者的重视。 到目前为止，关于中国股市波动程度的研究，大致可以分为两类：一类主要 以观察股票指数或者个股股价的涨跌幅度、频率为主对中国股票市场的波动状况 进行定性分析：另一类则主要利用数量模型，估计股票指数或者个股收益率的波 动率来研究中国股票市场收益率的波动特性。 大多数以观察股票指数的涨跌幅度、频率来分析中国股票市场的波动状况的 研究都是通过描述上证或深证指数绝对点位的变化、指数波幅的震荡来判断中国 股票市场的波动程度（如李学峰(2001）)，分析认为中国股票市场波幅巨大，震 荡时间短，显示出极大的非稳定性（如杜沔(1997）)，和一些发达国家的成熟股 票市场（主要是美国股票市场）的比较研究认为中国股票市场的波动程度要明显 大于这些市场（如高潮生(2002）)。 通过数量模型，估计股票指数或者个股收益率的波动率的研究可以分为两 类：一类采用传统的方差、标准差方法（如吕继宏(2000）)来估计波动率：另一 类则采用更为复杂的ARCH、GARCH模型或者相应的修正模型（如江晓东 (2002)来估计波动率。大多数用数量模型估计股票指数或者个股收益率的波动 率的研究主要关注的是ARCH、GARCH模型以及相应的修正模型在中国股市波 动率研究是否适用（如刘国旗(2000）)，并非着重研究中国股市波动的大小。另 外，还有一些估计波动率的研究建议采用极值法（如刘莉(2000）)、风险值方法 (如陈春华(2002)、市场模拟法（如刘晓峰(2001）)、混沌方法以及技术分析的 一些方法来分析中国股市的波动状况。这些研究也都主要着重方法的应用，仅在 最后简单讨论中国股票市场波动程度时，认为沪深两市的波动十分剧烈，系统风 险较大（如殷玲(2002）)。 本报告将对深圳股票市场的波动性进行系统的、科学的研究。第二大部分中， 结合我国存在涨跌停板交易制度的实际情况，用多种数量模型对深圳股票市场的 波动性进行估计。针对我国投资者的实际情况，将市场总风险与系统风险隔离进 行研究，提出了相对稳定性概念。并且与海外成熟市场的波动性进行了比较研究。 第2页共2页深圳股票市场稳定性研究 I. 综述 从 1990 年 12 月上海证券交易所和 1991 年 7 月深圳证券交易所开业至今， 中国股票市场已经经历了十几年的风风雨雨。关于中国股市波动程度及其变化规 律的研究越来越受到管理层、研究者和投资者的重视。 到目前为止，关于中国股市波动程度的研究，大致可以分为两类：一类主要 以观察股票指数或者个股股价的涨跌幅度、频率为主对中国股票市场的波动状况 进行定性分析；另一类则主要利用数量模型，估计股票指数或者个股收益率的波 动率来研究中国股票市场收益率的波动特性。 大多数以观察股票指数的涨跌幅度、频率来分析中国股票市场的波动状况的 研究都是通过描述上证或深证指数绝对点位的变化、指数波幅的震荡来判断中国 股票市场的波动程度（如李学峰(2001)），分析认为中国股票市场波幅巨大，震 荡时间短，显示出极大的非稳定性（如杜沔(1997)），和一些发达国家的成熟股 票市场（主要是美国股票市场）的比较研究认为中国股票市场的波动程度要明显 大于这些市场（如高潮生(2002)）。 通过数量模型，估计股票指数或者个股收益率的波动率的研究可以分为两 类：一类采用传统的方差、标准差方法（如吕继宏(2000)）来估计波动率；另一 类则采用更为复杂的 ARCH、GARCH 模型或者相应的修正模型（如江晓东 (2002)）来估计波动率。大多数用数量模型估计股票指数或者个股收益率的波动 率的研究主要关注的是 ARCH、GARCH 模型以及相应的修正模型在中国股市波 动率研究是否适用（如刘国旗(2000)），并非着重研究中国股市波动的大小。另 外，还有一些估计波动率的研究建议采用极值法（如刘莉(2000)）、风险值方法 （如陈春华(2002)）、市场模拟法（如刘晓峰(2001)）、混沌方法以及技术分析的 一些方法来分析中国股市的波动状况。这些研究也都主要着重方法的应用，仅在 最后简单讨论中国股票市场波动程度时，认为沪深两市的波动十分剧烈，系统风 险较大（如殷玲(2002)）。 本报告将对深圳股票市场的波动性进行系统的、科学的研究。第二大部分中， 结合我国存在涨跌停板交易制度的实际情况，用多种数量模型对深圳股票市场的 波动性进行估计。针对我国投资者的实际情况，将市场总风险与系统风险隔离进 行研究，提出了相对稳定性概念。并且与海外成熟市场的波动性进行了比较研究。 第 2 页 共 2 页