金融科学 的可能性。 Brunnermeier等(2013)认为,不同的金融机构在受到同样的风险冲击所做 出的反应是不同的,这主要取决于机构自身的流动性充足水平,而就整个金融系统而言, 整体的流动性充足水平决定了小规模风险冲击的放大概率和强度。他们采用情景压力 测试的方法计算不同情境下银行资产的“现金等价物值”,然后将左尾5%的“现金等 价物值”定义为该银行的“流动性不匹配指数( Liquidity Mismatch Index)”,用以表征 该机构流动性风险的动态变化。 Greenwood等(2015)在假定商业银行存在目标杠杆 率的基础上,采用结构模型研究在负向冲击下单一商业银行的降杠杆行为是怎样通过 资产价格渠道对其他机构产生传染效应的,并构造了相应的传染强度测度指标“银行 脆弱性( Bank vulnerability)”。 Jobst(2014)认为基于完全资产负债表信息所构建的流动 性指标只能反映金融机构的历史流动性状况而不具有前瞻性,并提岀了基于金融价格信 息的经系统性风险调整的流动性风险模型,并用以测度未来出现流动性事件的概率及严 重程度。 四、全局性系统性金融风险研究 上文中,我们根据不同冲击来源将系统性金融风险的测度指标作了归纳,本章将主 要从微观和宏观两个层面梳理全局性系统性风险指标,提出原创性的评价意见,并基于 中国市场讨论其适用性。微观层面的研究侧重于测度单体金融机构对整体系统性风险的 贡献值、识别和监测系统重要性金融机构( SIFIs),为监管机构对单体金融机构的微观审 慎监管提供技术支撑:宏观层面的研究侧重于识别和监测整个金融体系的系统性风险动 态变化,为宏观经济金融政策的制定提供参照依据。 (一)微观层面 微观层面系统性金融风险指标侧重于识别和监测系统重要性金融机构。一般而言, 对单体金融机构的系统性风险测度主要包括两类方法,一是监管机构通过对单体金融机 构进行现场办公等手段获得内部数据并建立关于该机构风险头寸和风险暴露的指标,但 由于数据的可得性和滞后性等问题,这类方法通常用于季度或年度的金融监管中;二是 以金融市场公开信息为数据来源,如股票价格、上市公司财务数据、CDS价格、期权价 格等,从“大而不倒( too big to fail)”和“互联紧密而不倒( too interconnected to fail)” 两个基本逻辑出发构建单体金融机构的系统性金融风险指标。实际监管中哪个更优,与 所在国家的财务披露相关法规、金融市场成熟程度以及具体的监管目标有关 1.常见的微观层面指标 Acharya等(2010)在预期损失( Expected Shortfall,ES)的基础上提出了“边际预 Financial Science金 融 科 学 Financial Science 82 的可能性。Brunnermeier 等（2013）认为，不同的金融机构在受到同样的风险冲击所做 出的反应是不同的，这主要取决于机构自身的流动性充足水平，而就整个金融系统而言， 整体的流动性充足水平决定了小规模风险冲击的放大概率和强度。他们采用情景压力 测试的方法计算不同情境下银行资产的“现金等价物值”，然后将左尾 5%的“现金等 价物值”定义为该银行的“流动性不匹配指数（Liquidity Mismatch Index）”，用以表征 该机构流动性风险的动态变化。Greenword 等（2015）在假定商业银行存在目标杠杆 率的基础上，采用结构模型研究在负向冲击下单一商业银行的降杠杆行为是怎样通过 资产价格渠道对其他机构产生传染效应的，并构造了相应的传染强度测度指标“银行 脆弱性（Bank Vulnerability）”。Jobst（2014）认为基于完全资产负债表信息所构建的流动 性指标只能反映金融机构的历史流动性状况而不具有前瞻性，并提出了基于金融价格信 息的经系统性风险调整的流动性风险模型，并用以测度未来出现流动性事件的概率及严 重程度。 四、全局性系统性金融风险研究 上文中，我们根据不同冲击来源将系统性金融风险的测度指标作了归纳，本章将主 要从微观和宏观两个层面梳理全局性系统性风险指标，提出原创性的评价意见，并基于 中国市场讨论其适用性。微观层面的研究侧重于测度单体金融机构对整体系统性风险的 贡献值、识别和监测系统重要性金融机构（SIFIs），为监管机构对单体金融机构的微观审 慎监管提供技术支撑；宏观层面的研究侧重于识别和监测整个金融体系的系统性风险动 态变化，为宏观经济金融政策的制定提供参照依据。 （一）微观层面 微观层面系统性金融风险指标侧重于识别和监测系统重要性金融机构。一般而言， 对单体金融机构的系统性风险测度主要包括两类方法，一是监管机构通过对单体金融机 构进行现场办公等手段获得内部数据并建立关于该机构风险头寸和风险暴露的指标，但 由于数据的可得性和滞后性等问题，这类方法通常用于季度或年度的金融监管中；二是 以金融市场公开信息为数据来源，如股票价格、上市公司财务数据、CDS 价格、期权价 格等，从“大而不倒（too big to fail）”和“互联紧密而不倒（too interconnected to fail）” 两个基本逻辑出发构建单体金融机构的系统性金融风险指标。实际监管中哪个更优，与 所在国家的财务披露相关法规、金融市场成熟程度以及具体的监管目标有关。 1. 常见的微观层面指标 Acharya 等（2010）在预期损失（Expected Shortfall，ES）的基础上提出了“边际预