案例编号002 招商银行可转化债券定价分析 招商银行可转债条款简介 招行65亿元可转债即在2004年11月份发行。本次可转债券的期限为自发行之日起5 年,票面利率第一年为1.0%,以后逐年递增0.375%,第五年达到25%初始转股价格为9.34 元/股,且转股价格不随股票现金红利分配进行调整。转股起止日期为2005年5月10日至 2009年11月10日。 1、可转债发行后的前三年内不对转股价格进行调整,最后一年才可回售,转股价不随招 行股票现金分红进行调整,这就意味着若要转债持有者最终转股,则招行股票必须对三年内 的所有现金分红进行填权,这需要坚实的业绩增长作为基础。更值得注意的是,招行的初始 转股价为934元/股,显得有些高,这可能是公司对其未来三年的经营以及业绩增长有比较 好的预期与信息,这里对投资者的风险不容忽视。在最后二年里,必须要满足价格前提条件, 发行人才可修正转股价,鉴于灵活性比较差,发行人要促成转股的胜算可能性不大。 2、由于央行调高了存贷款基准利率,这样使得招行的可转债的纯债券价值有所下降,这 其中的风险值得关注。但另一方面也反映了招商银行可转债的期权价值的潜力。 3、招行转债的条款设计比较有特色,其中票面利率设计很有特点,在第一年利率为10% 基础上,逐年递增0.375%,最后1年为2.5%,很显然招行是把加息周期的各项预期因素考 虑进去了,并对到期没有转股的投资者进行利息补偿。 招行转债的价值分析与上市定价 1、招行转债的纯债价值 可转债所具有普通债券价值,即纯债券价值等于投资者持有债券期间能够获得现金流量 的贴现值。可以由转债的票面利息和利息补偿按同期企业债的收益率水平贴现计算得出,该 计算公式为: P=∑CF/(1+r) 这里,P为纯债券价值,r为贴现率,CF为t期现金流。1 案例编号 002 招商银行可转化债券定价分析 一、招商银行可转债条款简介 招行 65 亿元可转债即在 2004 年 11 月份发行。本次可转债券的期限为自发行之日起 5 年，票面利率第一年为 1.0%，以后逐年递增 0.375%，第五年达到 2.5%。初始转股价格为 9.34 元/股，且转股价格不随股票现金红利分配进行调整。转股起止日期为 2005 年 5 月 10 日至 2009 年 11 月 10 日。 1、可转债发行后的前三年内不对转股价格进行调整，最后一年才可回售，转股价不随招 行股票现金分红进行调整，这就意味着若要转债持有者最终转股，则招行股票必须对三年内 的所有现金分红进行填权，这需要坚实的业绩增长作为基础。更值得注意的是，招行的初始 转股价为 9.34 元/股，显得有些高，这可能是公司对其未来三年的经营以及业绩增长有比较 好的预期与信息，这里对投资者的风险不容忽视。在最后二年里，必须要满足价格前提条件， 发行人才可修正转股价，鉴于灵活性比较差，发行人要促成转股的胜算可能性不大。 2、由于央行调高了存贷款基准利率，这样使得招行的可转债的纯债券价值有所下降，这 其中的风险值得关注。但另一方面也反映了招商银行可转债的期权价值的潜力。 3、招行转债的条款设计比较有特色，其中票面利率设计很有特点，在第一年利率为 1.0% 基础上，逐年递增 0.375%，最后 1 年为 2.5%，很显然招行是把加息周期的各项预期因素考 虑进去了，并对到期没有转股的投资者进行利息补偿。 二、招行转债的价值分析与上市定价 1、招行转债的纯债价值 可转债所具有普通债券价值，即纯债券价值等于投资者持有债券期间能够获得现金流量 的贴现值。可以由转债的票面利息和利息补偿按同期企业债的收益率水平贴现计算得出，该 计算公式为：    5 1 /(1 ) t t t P CF r 这里，P 为纯债券价值，r 为贴现率，CFt为 t 期现金流