我们按照5年期企业债到期收益率为514%计算,得到招行的纯债券价值为8522元, 若考虑利息补偿条款,则为8989元。 招行转债的理论价值 可转债是一种复合式的可转换证券,其由一份固定收入和一份购买公司股票的认股权所 构成,在没有其他约束条件下,其价值可当作是两者之和,即 可转债理论价值=纯债券价值+转债期权 我们以布莱克一斯科尔斯模型来计算期权价值,即 Co=SxN(d,)-Xe--N(d2) 该计算结果与转债的真实价值有一定的误差,但其计算结果仍具有很大的参考价值 假设转债的纯债券价值为P,按BS模型计算得出期权价值为Cσ,则转债的价值为 V=P+Co×100/P 其中P为转股价格,在应用B-S模型对转债定价时应考虑基础股票波动率、无风险收 益率等。这里,股票价格年波动率(σ)=股票价格日波动率×√每年的交易日数 这里招行的转股价格为9.34元,经测算招行的波动率为25% 经过计算,我们得到期权价格为,则可得到每份转股权的价值为216,转债所含期权总 价值为2313元 这样我们可以大致估算招行的理论转债价值为108.35元, 3、招行转债上市定价分析 这里我们采取比较法对已经上市的转债的市场表现进行分析、比较,我们选取同年上市 的转债进行比较分析,这里的数据是2004年10月27日。 表1转债价值测算 转债名称转债价钝债券价值溢价率‖理论价值|贴水率 股价 转股价转股收益率 江淮转债106.1489451866%11402-691% 11.52 17.13 3664% 歌华转债107 92.35 15.86% 120.13 1093% 1906 22.57 2108% 营港转债1095412787-143%9116 20.16% 1042 10.35 创业转债9.3 10755-7.67% 89.32 11.17% 6.49 7.7 15.12% 华菱转债101.6115.26 1185% 14.34% 4.33 5.01 1493% 金牛转债1180187.833436%12968-9.00% 12.55 10812 我们按照 5 年期企业债到期收益率为 5.14%计算，得到招行的纯债券价值为 85.22 元， 若考虑利息补偿条款，则为 89.89 元。 2、招行转债的理论价值 可转债是一种复合式的可转换证券，其由一份固定收入和一份购买公司股票的认股权所 构成，在没有其他约束条件下，其价值可当作是两者之和，即 可转债理论价值=纯债券价值+转债期权 我们以布莱克一斯科尔斯模型来计算期权价值，即 ( ) ( ) 2 ( ) C0 S N d1 Xe N d r T t    该计算结果与转债的真实价值有一定的误差，但其计算结果仍具有很大的参考价值。 假设转债的纯债券价值为 P，按 B-S 模型计算得出期权价值为 C0，则转债的价值为： 0 0 0 V  P  C 100/ P 其中 P0 为转股价格，在应用 B-S 模型对转债定价时应考虑基础股票波动率、无风险收 益率等。这里，股票价格年波动率（σ）＝股票价格日波动率×√每年的交易日数 这里招行的转股价格为 9.34 元，经测算招行的波动率为 25%。 经过计算，我们得到期权价格为，则可得到每份转股权的价值为 2.16，转债所含期权总 价值为 23.13 元。 这样我们可以大致估算招行的理论转债价值为 108. 35 元， 3、招行转债上市定价分析 这里我们采取比较法对已经上市的转债的市场表现进行分析、比较，我们选取同年上市 的转债进行比较分析，这里的数据是 2004 年 10 月 27 日。 表 1 转债价值测算 转债名称 转债价 纯债券价值 溢价率 理论价值 贴水率 股价 转股价 转股收益率 江淮转债 106.14 89.45 18.66% 114.02 -6.91% 11.52 17.13 -36.64% 歌华转债 107 92.35 15.86% 120.13 -10.93% 19.06 22.57 -21.08% 营港转债 109.54 127.87 -14.33% 91.16 20.16% 10.42 10.35 -8.09% 创业转债 99.3 107.55 -7.67% 89.32 11.17% 6.49 7.7 -15.12% 华菱转债 101.6 115.26 -11.85% 88.86 14.34% 4.33 5.01 -14.93% 金牛转债 118.01 87.83 34.36% 129.68 -9.00% 12.55 10.81 -1.62%